大量資金涌入新三板的同時(shí)，企業(yè)赴新三板掛牌的數量也快速增加。外界預計，今年新三板公司掛牌數量將達到4000家，但新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不好，也就是參與的人還太少，有價(jià)無(wú)市也不好。

多位業(yè)內人士認為，經(jīng)過(guò)4月以來(lái)的調整，新三板股票面臨低估，市場(chǎng)正在回歸理性，低廉的股價(jià)和龐大的企業(yè)儲備給投資者帶來(lái)了廣闊的價(jià)值投資機會(huì )。不過(guò)，他們也表示，新三板并不是一個(gè)“全場(chǎng)半價(jià)”的品牌店，而是商品質(zhì)量參差不齊的大賣(mài)場(chǎng)。

由于不對財務(wù)指標設置準入門(mén)檻，新三板吸引著(zhù)各式各樣、各行各業(yè)的公司聚集于此。目前，在已披露半年報的2000多家公司中，凈利潤超過(guò)500萬(wàn)元的就有750家，不少企業(yè)符合創(chuàng )業(yè)板上市標準，同時(shí)處于虧損的公司也達到400余家，但并非不具有投資價(jià)值。有的企業(yè)交投活躍，日成交額在千萬(wàn)元級別，然而更多的公司處于無(wú)人問(wèn)津或者停牌的狀態(tài)，目前有多達八成的新三板公司沒(méi)有成交量。

“您好，對新三板股權融資項目有興趣嗎？可以來(lái)參加我們的活動(dòng)進(jìn)一步了解新三板投資內容。”投資者徐廣輝最近接二連三接到類(lèi)似的電話(huà)。

“股市好的時(shí)候很少接到這樣的電話(huà)，最近比較頻繁。”徐廣輝說(shuō)。

實(shí)際上，作為一個(gè)小散，徐廣輝并沒(méi)有資格直接參與全國中小企業(yè)股份轉讓系統(俗稱(chēng)“新三板”)投資。根據現行辦法，新三板的機構投資者資金門(mén)檻為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者的門(mén)檻為500萬(wàn)元并且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗。

A股暴跌期間，三板相關(guān)指數也走弱，新三板的熱度也持續降溫，但與二級市場(chǎng)的冷遇不同，一級市場(chǎng)卻出現了截然不同的“燙手”表現，這或許就是徐廣輝這樣雖然未達標，也成為目標客戶(hù)的原因。

“雖然很多客戶(hù)資產(chǎn)還沒(méi)達標，但我們預計未來(lái)新三板門(mén)檻會(huì )降低，因此，從儲備客戶(hù)的角度來(lái)看，我們會(huì )經(jīng)常舉辦一些研討會(huì )，將這部分也納入其中。”滬上一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部項目經(jīng)理陸明俊對《國際金融報》記者表示。

不僅券商在爭取客戶(hù)，很多私募股權投資基金設立了新三板產(chǎn)品，這些人更在介紹中將新三板看作“中國經(jīng)濟轉型之板”，事實(shí)真的如此嗎？

熱度真的燙手嗎？

9月8日，新三板交投進(jìn)一步降溫，整體市場(chǎng)的成交額不足3億元，僅為2.69億元，創(chuàng )下了7月31日以來(lái)的新低。做市轉讓亦出現明顯降溫，成交額僅為1.77億元。

三板做市指數和三板成指表現也十分低迷。三板做市指數開(kāi)盤(pán)后一路震蕩下挫，跌幅一度接近1%觸底1365.71點(diǎn)，直至尾盤(pán)才企穩并出現小幅回升，最終受到1371.40點(diǎn)，下跌0.49%。三板成指則微跌0.09%至1355.89點(diǎn)。

當日發(fā)生交易的507只新三板股票中，僅3只股票的成交額超過(guò)了1000萬(wàn)元，做市轉讓股聯(lián)訊證券和明利倉儲以4111.42萬(wàn)元和1891.21萬(wàn)元居前，緊隨其后的協(xié)議轉讓股福建國航的成交額為1010.00萬(wàn)元。

三板做市指數和三板成指的整體表現來(lái)看，兩者率先從4月出開(kāi)始回落，且回落幅度均幾近腰斬。成交量也從4月前的兩位數慢慢回落。

在這樣的冷場(chǎng)局面下，一級市場(chǎng)的的表現卻截然相反。

9月9日，股轉系統發(fā)布的數據顯示，今年前八個(gè)月中，新三板1月融資67次，募集資金14.90億元；2月融資52次，募集資金13.82億元；3月融資97次，募集資金49.42億元；4月融資115次，募集資金54.34億元；5月融資151次，募集資金89.35億元；6月融資260次，募集資金95.64億元；7月融資321次，募集資金144.01億元；8月融資370次，募集資金168.53億元。

很明顯，無(wú)論從融資額還是融資次數來(lái)看，數字都在成倍躍升。仔細觀(guān)察會(huì )發(fā)現，融資額環(huán)比增長(cháng)最快的是3月，增幅分別達到258%，這期間也是新三板二級市場(chǎng)表現最高的時(shí)候，三板做市指數累計最高漲幅接近70%。交易額也出現大幅增加。此時(shí)，新三板融資額和二級市場(chǎng)的成交量還是同方向。

不過(guò)，隨著(zhù)二級市場(chǎng)行情的冷卻，融資額卻并沒(méi)同步出現放緩。

今年5月，發(fā)行融資額環(huán)比增長(cháng)達64.4%，但同期三板做市指數環(huán)比下跌5.82%，成交額則銳減67%。

這一背道而馳的表現，并沒(méi)隨著(zhù)時(shí)間的推移而消失，反而是越走越遠。

8月新三板發(fā)行融資額達168.53億元，環(huán)比增長(cháng)17%，達4月融資額的3倍以上；與此同時(shí)，做市指數成分股二級市場(chǎng)成交額卻已經(jīng)縮水77.5%。

市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)認為，新三板一級市場(chǎng)的紅火或許與A股市場(chǎng)走弱有關(guān)，市場(chǎng)資金可能流入了預期相對明確的新三板。

不過(guò)，也有分析人士認為，由于統計口徑的差別，上述數字并不能說(shuō)明新三板一級市場(chǎng)的全貌。

根據數據顯示，新三板全市場(chǎng)8月份實(shí)際實(shí)施定增350次、總額為161.34億元，與股轉系統公布數據發(fā)行融資370次、總額168.53億元有7.19億元的誤差。數據采樣時(shí)間為增發(fā)上市日。

盡管數據稍有差別，但整體來(lái)看，新三板一級市場(chǎng)的確實(shí)受到資金青睞。

趕著(zhù)掛牌嗎？

在資金涌入新三板的同時(shí)，企業(yè)赴新三板掛牌的數量也快速增加。

數據顯示，截至9月9日，新三板掛牌數量達到3419家，已經(jīng)超過(guò)滬深A股上市公司數量總和。截至8月末這個(gè)數字為3359家，也就是說(shuō)9天之內，有60家企業(yè)在新三板掛牌。掛牌企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、材料、醫療保險、能源、消費等行業(yè)。

值得關(guān)注的是，金融企業(yè)掛牌數量出現明顯增加。目前，金融企業(yè)掛牌數為68家，占新三板企業(yè)總數僅為1.99%。2014年時(shí)只有13家。

掛牌新三板的金融企業(yè)，覆蓋券商、銀行、基金、期貨、保險、小貸等多個(gè)行業(yè)。其中，又以從事小額貸款的企業(yè)為主力部隊，達到24家之多，絕大多數都為今年掛牌。

此外，保險公司掛牌也有提速的趨勢。

9月8日，保監會(huì )發(fā)布通知，對保險公司上市計劃進(jìn)行摸底調研，調研的內容有七方面，其中就包括有上市計劃的險企計劃掛牌的資本市場(chǎng)，從目前的情況看，A股IPO暫停，H股及海外市場(chǎng)又是不同的資本市場(chǎng)環(huán)境，掛牌新三板，正成為越來(lái)越多規模較小保險公司及專(zhuān)業(yè)保險中介機構補充資本的選擇。

根據新三板公布的信息，目前已經(jīng)有4家保險相關(guān)企業(yè)成功掛牌新三板，同時(shí)，截至8月28日，還有5家保險企業(yè)正申請掛牌新三板。

雖然金融企業(yè)占比并不大，但從體量上來(lái)看，它們已經(jīng)在新三板中占據舉足輕重的地位。

中科招商、同創(chuàng )偉業(yè)和硅谷天堂分別在今年3月20日、7月15日和7月30日，隨九鼎投資的步伐掛牌新三板；券商領(lǐng)域，也有東海證券、開(kāi)源證券、湘財證券、聯(lián)訊證券4家中小型券商；期貨領(lǐng)域也出現了一家掛牌公司創(chuàng )元期貨；銀行業(yè)方面，齊魯銀行、鹿城銀行的掛牌則一舉打破了新三板無(wú)銀行的狀況。

目前，信托企業(yè)尚無(wú)登陸新三板的先例。不過(guò)，有媒體報道稱(chēng)，長(cháng)安信托目前正在探討掛牌新三板一事，如果條件成熟，有望成為新三板市場(chǎng)首家掛牌的信托公司。

“門(mén)檻低，融資方便是企業(yè)看好新三板的主要原因，尤其是對金融企業(yè)來(lái)說(shuō)。”陸明俊表示，“新三板都是成長(cháng)性企業(yè)，成長(cháng)性企業(yè)的代名詞是高成長(cháng)高風(fēng)險，在這樣的概念下，金融企業(yè)往往會(huì )受到更多的關(guān)注，九鼎和中科招商就是最好的例子。”

8月28日，中科招商定向增發(fā)，募集總額達到35.1億元，不僅是當月募集資金總量最大者公司，同時(shí)也是年內次高的金額。而目前為止，新三板定增王就是中科招商自己，公司在5月定向增發(fā)，實(shí)際募集資金金額達到50.32億元。

9月9日晚，中科招商更是拋出了一筆300億元的定增方案。公司公告稱(chēng)，董事會(huì )會(huì )議通過(guò)了啟動(dòng)新一輪定增的議案，此次再融資的發(fā)行價(jià)擬為27元/股，融資總規模計劃不超過(guò)300億元，認購對象可以以現金或資產(chǎn)等方式進(jìn)行認購。

若定增議案成功實(shí)施，繼九鼎的百億定增成功發(fā)行后，新三板單次融資額的紀錄將被中科招商再次刷新。

業(yè)績(jì)高增長(cháng)嗎？

外界曾預計，今年新三板公司的掛牌數量將達到4000家，按照目前的掛牌速度，目標應該會(huì )如期完成。

數量在快速增加，那么，質(zhì)量呢？“新三板VS創(chuàng )業(yè)板，屌絲的逆襲。”興業(yè)證券(8.31， -0.16， -1.89%)分析師紀云濤在其發(fā)布的2015年新三板中報分析報告中，用這樣一個(gè)簡(jiǎn)短的標題，可以說(shuō)直接道明了新三板的“質(zhì)量”問(wèn)題。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統9月8日公布的數據顯示，截至2015年8月31日，新三板3369家掛牌公司中合計3345家完成半年報披露工作。

具體來(lái)看，3345家掛牌公司平均營(yíng)業(yè)收入6645.15萬(wàn)元，同比增長(cháng)13.65%；平均凈利潤627.58萬(wàn)元，同比增長(cháng)79.63%；平均凈利潤率9.44%，同比提高3.53個(gè)百分點(diǎn)；平均扣非后凈利潤521.90萬(wàn)元，同比增長(cháng)76.63%。其中，非金融業(yè)掛牌公司上半年平均凈利潤為464.03萬(wàn)元，同比上升58.63%；平均凈利潤率7.21%，同比提高2.21個(gè)百分點(diǎn)；金融業(yè)掛牌公司上半年平均凈利潤為1.32億元，同比上升182.43%；平均凈利潤率48.28%，同比提高10.85個(gè)百分點(diǎn)。

從業(yè)績(jì)增速來(lái)看，有1233家掛牌公司上半年凈利潤實(shí)現同比翻番，占比為36.86%；其中194家公司凈利潤增幅超過(guò)10倍，占比5.80%。六行君通、瓦力科技、東南股份3家公司上半年凈利潤增幅巨大。

興業(yè)證券統計數據顯示，2015年上半年，新三板掛牌公司營(yíng)業(yè)收入增速與凈利潤增速的中位數分別為14.03%和41.96%，較2014年上半年分別增加了1.59%和26.91%；創(chuàng )業(yè)板分別為15.06%和10.47%，較2014年上半年分別減少了4.06%和2.12%。

紀云濤認為，值得注意的是新三板營(yíng)收增速低于創(chuàng )業(yè)板，但凈利增速卻遠高于創(chuàng )業(yè)板。創(chuàng )業(yè)板營(yíng)收增速高主要來(lái)自于外延式收購并購，而新三板主要來(lái)自于公司的內生式增長(cháng)。新三板凈利潤增速高，除了新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)屬性影響外，融資需求引發(fā)的業(yè)績(jì)釋放動(dòng)力是更重要的原因。此外，創(chuàng )業(yè)板公司主業(yè)成長(cháng)疲軟，多通過(guò)并購謀求轉型，但收購標的成長(cháng)性往往被高估也是原因之一。

不過(guò)，同樣值得關(guān)注的是，申萬(wàn)宏源(9.52， 0.07， 0.74%)分析師李筱璇在其報告中提及，新三板公司業(yè)績(jì)分化依然很大。一方面，從絕對水平來(lái)看，78.4%的掛牌公司中報盈利，其中18家公司中報盈利過(guò)億元，最大17.1億元；20.8%的掛牌公司中報虧損，6家公司虧損額超過(guò)5000萬(wàn)元，最大1.3億元；另一方面，從增速水平看，增速超過(guò)100%的公司和下滑超過(guò)50%的公司占比分別高達37%和21%，其中增速超過(guò)1000%的公司有194家，500%-1000%的公司有140家，下滑超過(guò)1000%的公司有73家，兩級分化符合新三板規模小、高科技、初創(chuàng )期的公司特征。

“從數據來(lái)看，新三板公司的成長(cháng)性已經(jīng)被證實(shí)。”陸明俊表示。

制度還有紅利嗎？

“新三板各種好，但就是流動(dòng)性不好，說(shuō)白了，就是參與的人太少，有價(jià)無(wú)市也不行。”作為市場(chǎng)最直接的參與者陸明俊希望新三板都能夠獲得更多的制度紅利，尤其是在流動(dòng)性方面。

在此之前，新三板市場(chǎng)的上漲就是前的上漲基于流動(dòng)性預期帶來(lái)的制度紅利，包括降低投資者門(mén)檻和推出競價(jià)交易制度。

不過(guò)，目前來(lái)看，能夠寄望改善流動(dòng)性的措施應該是做市商制度的完善。

時(shí)值做市商周歲之際，這個(gè)為新三板帶來(lái)流動(dòng)性的制度安排執行如何？未來(lái)是否能進(jìn)一步改善新三板的流動(dòng)？

數據來(lái)看，做市商制度為新三板市場(chǎng)帶來(lái)了很多助益。

數據顯示，截至8月15日，占掛牌家數22%de做市公司，其總市值已達到5107億元，占新三板全市場(chǎng)有交易公司總市值的56%。做市公司的平均市值為6.93億元，是協(xié)議公司平均市值的4.45倍。

不過(guò)，有私募人士也提出，券商在新三板做市過(guò)程中話(huà)語(yǔ)權較大，而很多做市商的水平都停留在初級階段，將做市簡(jiǎn)單地理解為PE的方式，捂股惜售，使得交投不太活躍。

李筱璇也提出，市場(chǎng)對做市商的批評重要集中在：沒(méi)有提供充足的額流動(dòng)性、低價(jià)拿票高價(jià)拋售、沒(méi)有起到股價(jià)穩定器作用。

對此，李筱璇分析稱(chēng)，針對第一點(diǎn)，肯定存在少數不作為的做市商，但主要還是受制于整體環(huán)境，做市商只是流動(dòng)性供給一方，它可以刺激對手盤(pán)，但無(wú)法憑空創(chuàng )造對手盤(pán)。第二點(diǎn)則是市場(chǎng)博弈的結果，優(yōu)質(zhì)公司與優(yōu)質(zhì)做市商都是稀缺資源，當然也有一定制度問(wèn)題。至于第三點(diǎn)做市商的定價(jià)能力有待提升，在市場(chǎng)大幅不波動(dòng)時(shí)，做市商需要起到穩定錨的作用，而不是完全隨行就市，甚至成為放大器。

“完善做市商制度，擴圍和混合是未來(lái)方向。”李筱璇建議，首先形成正向激勵機制。一是建立做市商評價(jià)體系；二是用市場(chǎng)化的手段激勵做市商更好地提供流動(dòng)性和估值能力。

此外，市場(chǎng)也非常期待新三板能夠實(shí)現分層。

全國股轉公司市場(chǎng)發(fā)展部執行經(jīng)理羅良志9月8日在北京市順義區企業(yè)上市政策推介會(huì )上表示，新三板將繼續積極研究市場(chǎng)分層管理，對掛牌企業(yè)匹配差異化的制度安排，加大力度推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng )新，穩步推進(jìn)轉板對接工作，持續完善整個(gè)市場(chǎng)監管體系。

對于新三板分層帶來(lái)的作用，業(yè)內人士認為，由于新三板市場(chǎng)準入門(mén)檻比較低，導致掛牌企業(yè)在規模、盈利、股本等指標上存在較大差異，從動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度來(lái)看，實(shí)施分層管理，有利于企業(yè)精準實(shí)現投融資對接，同時(shí)企業(yè)也很容易通過(guò)分層找到市場(chǎng)中可比較的對象。從投資的角度來(lái)看，實(shí)施分層管理后，可以縮小投資方投資標的范圍，降低投資方標的的搜集成本，從而引導投資與企業(yè)精準對接。

雖然新三板有很多的利好，但對于徐廣輝這樣的資金量并不大的投資者來(lái)說(shuō)，新三板的風(fēng)險仍然偏高，“天下沒(méi)有免費的午餐，大家都教你去投資者的時(shí)候，更加需要深入了解，才能進(jìn)行投資。”