“幫人賺了大錢(qián)順便喝點(diǎn)湯”，這是一些PE投資人員找到好項目后的發(fā)家之道；折射出PE行業(yè)內部風(fēng)控和外部監管的難題

劉冬 馬可佳

“幫LP(有限合伙人)賺了那么多錢(qián)，順便喝點(diǎn)湯也可以理解。”一名PE(私募股權基金)圈內人士如此比喻GP(普通合伙人)的“生財之道”。

“圍獵”投資項目是PE本能，眼看作為出資方的LP吃肉，資金受托人GP喝湯已經(jīng)成為圈內公開(kāi)的秘密。所謂的喝湯就是一線(xiàn)投資人員搭順風(fēng)車(chē)利用自有資金投資項目獲益，但這樣的行規有時(shí)也會(huì )誤入歧途，比如投資人員與被投企業(yè)達成默契撈取灰色收入。這樣的潛規則隨著(zhù)復星創(chuàng )投原總裁陳水清涉嫌商業(yè)賄賂落網(wǎng)而曝光于公眾視野。

近日，陳水清案的細節經(jīng)媒體披露。多位業(yè)內人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，陳水清的一些做法在業(yè)內并不鮮見(jiàn)。“喝湯”調侃折射出的是目前PE行業(yè)內部風(fēng)控和外部監管的難題。例如，PE人員收受被投企業(yè)的“傭金”或是類(lèi)似于一級市場(chǎng)老鼠倉的“提前投資”，這些行為游走在灰色地帶，若涉嫌違法亦存在取證難的問(wèn)題。

隱蔽的利益輸送

陳水清因涉嫌非國家工作人員受賄罪已經(jīng)被提起公訴，而近日曝光的案情細節顯示，這個(gè)“創(chuàng )投老兵”亦是“創(chuàng )收高手”。其手法包括：在公司投資之前，陳水清個(gè)人控制的“影子公司”以更低的價(jià)格入股；抬高被投企業(yè)投資價(jià)格，有侵占復星資金的嫌疑；向被投企業(yè)索要股份等。

作為PE業(yè)內被公開(kāi)的涉嫌商業(yè)受賄的第一案，此案舉報人來(lái)自復星創(chuàng )投所屬的復星醫藥(600196.SH，00656.HK)。復星創(chuàng )投相關(guān)負責人此前對本報記者稱(chēng)，陳水清“老鼠倉”行為是公司主動(dòng)發(fā)現，本可以低調處理，但從反對行業(yè)潛規則、透明化治理的角度，最終選擇交給司法部門(mén)。

北京盈科律師事務(wù)所合伙人、律師臧小麗告訴本報記者，從目前公開(kāi)資料來(lái)看，陳水清涉嫌利用職務(wù)便利獲得一系列利益。

根據最高人民檢察院、公安部的規定，公司、企業(yè)或者其他單位的非國家工作人員受賄5000元以上的，將被立案追訴。

一位熟悉PE圈的法律界人士告訴本報記者，陳水清的操作技法在PE業(yè)內并不鮮見(jiàn)，“在公募基金領(lǐng)域你能想到的‘老鼠倉’行為，在PE領(lǐng)域都會(huì )發(fā)生。兩者不同的是，前者侵犯的是不特定的多數投資人，而后者則是侵犯的特定LP的利益。”

談及PE投資人員收到的利益輸送，多位PE業(yè)內人士向本報記者透露，“融資顧問(wèn)費”是一種隱蔽形式。例如某PE基金擬向一家企業(yè)投資5000萬(wàn)元，在投資之前創(chuàng )業(yè)者與PE機構的投資經(jīng)理便達成協(xié)議，融資成功后分給投資經(jīng)理4%的項目傭金，而在實(shí)際操作中，投資經(jīng)理只需找一家自己親屬或朋友開(kāi)的融資顧問(wèn)公司，與被投企業(yè)簽訂相關(guān)融資顧問(wèn)協(xié)議，就可將這樣一筆灰色收入“合法化”。

業(yè)內人士稱(chēng)，這一現象在中資、外資PE機構中并不少見(jiàn)，融資顧問(wèn)費從1%到5%不等。但對于PE基金的LP來(lái)說(shuō)，如果5000萬(wàn)元的投資額被抽取了4%的“顧問(wèn)費”，就只有4800萬(wàn)元進(jìn)入了被投企業(yè)，剩余的200萬(wàn)元則被投資經(jīng)理中飽私囊。這違背了GP作為資金受托人應該對LP所保持的道德誠信之責。

褒貶不一的“跟投”

除了“融資傭金”這樣的手法，亦有中資PE投資經(jīng)理對本報記者稱(chēng)，如果投資人員和被投企業(yè)達成默契，雙方會(huì )采取更細致的設計來(lái)進(jìn)行利益交換，如由被投企業(yè)大股東幫助代持股份，甚至只是一種“口頭協(xié)議”。外界很難發(fā)現，也無(wú)從查證。

如何防止投資人員徇私？“跟投”是一些PE機構“高薪養廉”的做法。“跟投”是指投資機構在對某項目進(jìn)行投資時(shí)，項目負責人及其團隊以自有資金跟隨投資。PE研究機構清科研究中心的一項調查顯示，在PE投資人員的浮動(dòng)薪酬中，除項目獎金、項目退出收益分成外，項目跟投收益也是一個(gè)重要組成部分。

對于“跟投”，不同機構的政策不盡相同，有些機構強制要求投資經(jīng)理必須“跟投”，其考量在于能夠綁定投資風(fēng)險，防止投資經(jīng)理為了完成投資任務(wù)與項目方一起包裝公司；而對于投資人員來(lái)說(shuō)，“跟投”也是一項福利，激勵其找到好項目。

然而，行業(yè)內部人士對“跟投”的做法褒貶不一。有行業(yè)機構調研報告顯示，部分機構認為跟投機制不合理、甚至不合法，在基金管理團隊與管理機構及投資人之間形成利益沖突。

媒體報道稱(chēng)，上級公司對陳水清負責的多個(gè)項目進(jìn)行了核查，發(fā)現其在復星創(chuàng )投負責的11個(gè)項目中，其中有5個(gè)項目有“影子公司”跟投的情況。

比“跟投”更難界定的則是“提前投”，就是在整個(gè)基金進(jìn)入某個(gè)投資項目之前，投資人員提前投資。某外資PE合伙人稱(chēng)，個(gè)人參與投資(co-investment)在國外是一個(gè)很常見(jiàn)的現象，但合規與否的標準在于“誰(shuí)先進(jìn)、誰(shuí)先出”，究竟是先代表個(gè)人找項目，還是代表公司在找項目，如果個(gè)人先于公司投資，就存在道德瑕疵。

另有業(yè)內人士提到了更惡劣的行為——GP公司上下串謀起來(lái)聯(lián)合欺騙LP，將這種灰色收入在GP內部分配。據其介紹，在近兩年P(guān)E業(yè)內資金泛濫、好項目減少的大背景下，投資人員面臨著(zhù)更大壓力。“如果明知道是爛項目，但由于拿了被投企業(yè)老板的‘回扣’，把爛項目在基金內部推一推，這種道德風(fēng)險也并不少見(jiàn)。”

監管之辨

上述熟悉PE圈的法律界人士告訴本報記者，二級市場(chǎng)的老鼠倉行為會(huì )遭到證監會(huì )甚至司法機關(guān)的調查和處罰，而PE投資人員的一些灰色行為只能接受來(lái)自PE基金管理公司及其LP的監督。“除非像復星創(chuàng )投這樣由PE公司內部檢舉，否則外界不可能知曉，LP也同樣被蒙在鼓里。”

“我相信復星創(chuàng )投不愿意看到這樣的結果。” 一位與復星創(chuàng )投背景類(lèi)似的創(chuàng )投企業(yè)人士告訴本報記者，“目前投資人除了恪守職業(yè)道德和個(gè)人操守，沒(méi)有更好的監管措施。”

“私募股權基金和公募基金不太像。投資群體比較小。”投中集團首席分析師李瑋棟告訴本報記者。這代表著(zhù)行業(yè)內一大部分人的觀(guān)點(diǎn)，由于是小眾投資行為，PE市場(chǎng)的透明度不夠。與此同時(shí)，國內LP群體的不成熟、話(huà)語(yǔ)權缺失也導致了投資人員可以“鉆空子”。

從去年下半年起，國家發(fā)改委在全國范圍內推行PE強制備案制度，在PE監管方面的影響力更加凸顯。今年，中國投資協(xié)會(huì )股權和創(chuàng )業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì )聯(lián)合一些PE機構制定自律規則，其中就規定“禁止從業(yè)人員向擬投資企業(yè)索取或接受任何現金回扣、物質(zhì)報酬以及其他不正當收益”。但這一準則也僅限于行業(yè)自律。