要想做PIPE(Private Investment in Public Equity，指PE機構投資已上市公司)不出現浮虧，最好的辦法是，在過(guò)去一年半，不做PIPE投資。

　　2011年，無(wú)數資金涌入PE行業(yè)的結果是，一級市場(chǎng)的入股價(jià)虛高;這一年，從境內到境外的資本市場(chǎng)都出現頹勢，故一級市場(chǎng)市盈率高于二級市場(chǎng)的現象屢有發(fā)生，這才有PIPE的興起。

　　投中集團統計，過(guò)去一年半，有40多家公司，從PE機構接受了超過(guò)2億元(境內)或3000萬(wàn)美元(境外)的PIPE投資。如果只統計投資額在5000萬(wàn)元以上的，那么這樣的投資將增加到約100筆。

　　以7月11日的市價(jià)統計，超過(guò)半數出現浮虧，且不乏浮虧幅度高達50%的情況。據記者根據公開(kāi)資料統計的“浮虧榜”中，KKR集團、TPG資本、弘毅資本、新天域、紅杉資本、IDG資本、賽富基金等頂級VC、PE機構無(wú)一落榜。

　　而做PIPE投資不浮虧的第二良方，則是入股時(shí)，購入可轉股債券或優(yōu)先股，而不是直接買(mǎi)股票。凱雷資本、摩根士丹利等機構正是憑此“進(jìn)可攻退可守”。

　　基石投資哀鴻遍野

　　隨著(zhù)眾多內地企業(yè)赴港上市，越來(lái)越多的人開(kāi)始知道“基石投資者”。

　　發(fā)行人在IPO路演期間，在確定發(fā)行價(jià)區間后，會(huì )跟一些一流機構投資者、大型企業(yè)等基石投資者達成協(xié)議，后者承諾購入一定金額的公司股票，價(jià)格與發(fā)行價(jià)一致，且上市后大多會(huì )被鎖定6個(gè)月或12個(gè)月。如果發(fā)行人發(fā)行失敗，則基石投資者不用執行此協(xié)議。這一做法，最常見(jiàn)于港股。

　　去年港股低迷，多家企業(yè)發(fā)行時(shí)都靠基石投資者買(mǎi)去1/3甚至一半股票，才得以成功發(fā)行。已有多家PE機構加入這一陣營(yíng)。

　　據投中集團統計，2011年，PE機構踴躍參與港股IPO基石投資，數量占比從2010年的24%上升到2011年的52%，PE投資在基石投資中的金額占比亦從4%提升至16%

　　然而，如表1所示，10家接受PE機構大額基石投資的企業(yè)，有7家跌破發(fā)行價(jià)。這其中包括一家美國上市公司人人網(wǎng)(RENN。 NYSE)。人人網(wǎng)2011年5月上市，發(fā)行價(jià)為每ADS(美國存托股票)14美元，阿里巴巴(微博)集團、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金和中信證券一共認購了1.1億美元，現在人人網(wǎng)的市價(jià)為4.22美元，已不及發(fā)行價(jià)的1/3。

　　中國服飾控股(01146.HK)一家企業(yè)，讓三家知名機構名列浮虧榜。它于去年末發(fā)行，發(fā)行價(jià)為1.64港元，當時(shí)KKR資本、紅杉中國和光大控股(0165.HK)直投團隊分別認購了6000萬(wàn)、2500萬(wàn)和2500萬(wàn)美元，這三家一共認購了它新募集股票的3/4。當時(shí)有人評價(jià)，這哪里是公開(kāi)發(fā)行，分明就是私募。

　　當時(shí)，紅杉中國創(chuàng )始合伙人沈南鵬對記者表示，投資中國服飾，主要是因為“看好中國的消費市場(chǎng)，看好中國的服裝市場(chǎng)”。

　　7月11日，中國服飾控股收于1.49元，三家機構浮虧約10%。

　　對此，沈南鵬表示：“我們著(zhù)眼于中長(cháng)期投資，短期價(jià)格的波動(dòng)并不影響我們投資的評判。我們還是會(huì )關(guān)注我們深入了解的行業(yè)的PIPE投資機會(huì )。”

　　賽富基金在京能清潔能源、中國多金屬、中國罕王三家公司上市時(shí)，分別斥資5000萬(wàn)、3000萬(wàn)和3000萬(wàn)美元進(jìn)行基石投資，如今除京能清潔能源浮盈3%外，另兩筆投資都出現浮虧。它在中國多金屬上浮虧接近30%。

　　隨著(zhù)港股的繼續下跌，還是有很多PE機構認為，現在是抄底的好時(shí)機。

　　美國投行Piper Jaffray中國區首席代表楊銳告訴記者：“我最近掌握的信息，很多PE基金、對沖基金都在積極看公司，他們有興趣繼續做基石投資。有句話(huà)叫‘buy low sale high’(低買(mǎi)高賣(mài))。對于PE機構，現在是熊市，是把錢(qián)花出去的時(shí)候，是buy low的機會(huì );市場(chǎng)起來(lái)時(shí)也會(huì )很快，到牛市時(shí)再sale high套現。這個(gè)市場(chǎng)里，只有少數人是對的。”