在敲響上市鐘聲的那一刻，看到大屏幕上的股價(jià)開(kāi)始變紅并向上跳動(dòng)，老李長(cháng)長(cháng)地噓了一口氣。幾乎所有人的理解都是他已經(jīng)獲得了數億財富可以直接退休了，但只有他知道，從那一刻起，他剛剛走出個(gè)人破產(chǎn)的邊緣。在公司掛牌之后，他不用再擔心無(wú)法填補上市過(guò)程中留下的財務(wù)窟窿。

正在打造中國私人飛行管理俱樂(lè )部的負責人程行明說(shuō)，這是大部分中小板和創(chuàng )業(yè)板上市公司大股東的共同感覺(jué)，在上市過(guò)程中留下的高達一兩千萬(wàn)的“不能說(shuō)”的費用因為無(wú)法走賬，基本都被大股東個(gè)人兜底了，而這個(gè)財務(wù)窟窿將耗光大部分做制造業(yè)起家的大股東的畢生積累。據了解，上市公司董事長(cháng)是該俱樂(lè )部的主力新增客戶(hù)。

上市過(guò)程中發(fā)生的大筆“不能說(shuō)”的公關(guān)費用，能掏空辛苦從事大半輩子實(shí)業(yè)的董事長(cháng)們的口袋。為了避免發(fā)生董事長(cháng)上市前個(gè)人破產(chǎn)的尷尬局面，從創(chuàng )投業(yè)到投行，都想出了一些曲線(xiàn)救助的方式，讓董事長(cháng)們渡過(guò)難關(guān)。

那些“不能說(shuō)”的費用

老李是一家光電元器件公司的董事長(cháng)，在經(jīng)過(guò)了兩年多的上市籌備之后，終于在今年上半年登陸深交所中小板?；貞浧鹕鲜械钠D辛歷程，老李體會(huì )最深的是，當大家知道你要上市發(fā)財的時(shí)候，所有人都想來(lái)分一杯羹。更為關(guān)鍵的是，這些大部分都是說(shuō)不得的費用，只能由公司董事長(cháng)個(gè)人承擔。

老李說(shuō)，這些說(shuō)不得的費用最為核心的支出就是財經(jīng)公關(guān)費用，僅這一項就支出了600多萬(wàn)。據本報了解，一般上市公司IPO時(shí)的財經(jīng)公關(guān)費用從400萬(wàn)到1000多萬(wàn)不等。

“所謂的財經(jīng)公關(guān)費用其實(shí)就是打點(diǎn)媒體關(guān)系，除了幾家證券報的費用可以從承銷(xiāo)費里面扣除，其他的費用大部分需要打點(diǎn)各路媒體的各路人等，有些是廣告投放，但更多的是現金，形成了不能說(shuō)也說(shuō)不得的巨額費用。”老李說(shuō)。

據悉，目前關(guān)注IPO的媒體在200家以上，最近兩年每年約300家的公司批量掛牌正催生了IPO產(chǎn)業(yè)鏈中財經(jīng)公關(guān)這一巨大的市場(chǎng)。由于這些媒體本身魚(yú)龍混雜，還涉及到大量的代理公司，即使是正常的廣告投放，很多連個(gè)基本的發(fā)票都沒(méi)有。

老李說(shuō)，“對于我們這些做制造業(yè)出身的人來(lái)說(shuō)，財經(jīng)公關(guān)報出的幾百萬(wàn)的巨額的費用很難接受，但保代（保薦代表人）不同意，說(shuō)有些瑕疵被媒體放大后影響很大。幾經(jīng)溝通后，我說(shuō)能不能把絕大部分從來(lái)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的小媒體給砍掉，但保代說(shuō)，經(jīng)過(guò)網(wǎng)絡(luò )轉載后，已經(jīng)沒(méi)有大媒體和小媒體之分了，預審員只要搜索一下，瑕疵就全都出來(lái)了”。

除了財經(jīng)公關(guān)的費用外，為了打通各級政府對擬上市公司的關(guān)卡也是一筆很大的支出。

“現在國家對中小企業(yè)的支持力度很大，但只要是需要政府批準的，都需要各路打點(diǎn)，有時(shí)候申請個(gè)普通的資格，都需要打點(diǎn)幾十萬(wàn)而且還不一定能辦成?，F在最引起企業(yè)反感的就是國家和市政府對中小企業(yè)的一些補貼，不找關(guān)系打點(diǎn)一下根本到不了企業(yè)，業(yè)內潛規則是四六開(kāi)，企業(yè)獲得1000萬(wàn)的政府補貼，有400萬(wàn)要返回去給相關(guān)的審批人員?，F在玩得更過(guò)，以前是資金下來(lái)后再返錢(qián)，現在是不見(jiàn)兔子不撒鷹，如果不先打點(diǎn)400萬(wàn)出去，1000萬(wàn)補貼就進(jìn)不來(lái)”，老李說(shuō)，400萬(wàn)打點(diǎn)的都是敏感人物，不可能在公司走賬。此外，還有長(cháng)達兩年的時(shí)間里，市政府、區政府等各級政府相關(guān)部門(mén)的關(guān)懷、行業(yè)協(xié)會(huì )的調研等，送些禮品是必不可少的，為了保持財務(wù)報表的規范，有些也走不了賬，雖然單筆金額不是太大但長(cháng)期下來(lái)費用也不小。

本報根據證監會(huì )的預披露信息統計，最近一個(gè)月預披露的企業(yè)都存在不同程度的稅收優(yōu)惠和政府補貼，有些企業(yè)兩者加起來(lái)最多能占到企業(yè)當期利潤的一半以上。

在掛牌上市之前，兩年多的上市歷程給老李個(gè)人留下了近2000萬(wàn)的財務(wù)窟窿。老李說(shuō)他當時(shí)找保代溝通過(guò)，“我們賺的都是辛苦錢(qián)，這么花錢(qián)我吃不消了，能不能想個(gè)辦法一部分費用由公司分擔一下。但保代說(shuō)，你最近一年正常的利潤也就4000多萬(wàn)元，費用走掉一部分后，利潤就沒(méi)增長(cháng)甚至下滑。而且你想，現在多一塊錢(qián)的利潤，按照25倍市盈率，上市后你的估值就多24塊錢(qián)啊，再窮也要咬緊牙關(guān)挺住。想想覺(jué)得說(shuō)的也有道理，就找一個(gè)做酒店的親戚借了一筆錢(qián)，年利率15%，期限一年。”

老李說(shuō)這時(shí)候他才明白，“有些企業(yè)上市失敗兩次了還要沖擊上市，他們老板實(shí)際上是被上市綁架了啊。”據程行明了解，老李的花費還不算多，他接觸的上市董事長(cháng)中，有些公司董事長(cháng)個(gè)人的花費高達3000多萬(wàn)。

“貧窮”的董事長(cháng)

上市過(guò)程中巨額的隱形花費吞噬了大部分制造業(yè)出身的董事長(cháng)的個(gè)人財富，許多人甚至面臨著(zhù)個(gè)人破產(chǎn)的境地。“我2003年開(kāi)始創(chuàng )業(yè)，前四年都是虧錢(qián)的，中間兩年基本打平，賺錢(qián)也就是最近三四年。我是農村窮苦人家出身，家里也沒(méi)什么底子。最近四年總共也就只賺了3000多萬(wàn)，其中有2000多萬(wàn)用來(lái)買(mǎi)房等都改善生活用了。”老李說(shuō)。

程行明說(shuō)，根據他們對上市公司董事長(cháng)會(huì )員的了解，大部分會(huì )員上市之前，不算固定資產(chǎn)，財富凈值都不高，做實(shí)業(yè)的和做投資的也不同，他們上市之前沒(méi)有也沒(méi)有必要保持高的財富凈值。而且大部分都是做技術(shù)出身，慢慢熬到了四五十歲，大部分都沒(méi)有去賺快錢(qián)的沖動(dòng)。

事實(shí)上，公開(kāi)信息顯示，在優(yōu)質(zhì)項目逐漸被發(fā)掘之后，正在預披露排隊上市的企業(yè)規模越來(lái)越小。本報查閱的中小板和創(chuàng )業(yè)板擬上市公司的資料顯示，其報告期第一年的凈利潤約為1000萬(wàn)出頭，低的有800多萬(wàn)的；報告期第二年的凈利潤在2500萬(wàn)出頭；第三年利潤在3500萬(wàn)左右。

如果按照目前大部分董事長(cháng)一般持股比例在50%左右計算的話(huà)，最近三年累計的財富扣除其他費用后也就兩三千萬(wàn)。

一位資深國有創(chuàng )投人士也表示，上市過(guò)程中董事長(cháng)的錢(qián)不夠花在業(yè)內很普遍。“很多企業(yè)上市之前最后的一輪融資表面看估值不高，其實(shí)有些私下多了一個(gè)條件是要求創(chuàng )投必須給董事長(cháng)做過(guò)橋貸款，緩解董事長(cháng)的資金壓力。我們是國有創(chuàng )投，這個(gè)做不了，讓我們喪失了很多項目，很多項目在大型的規范創(chuàng )投企業(yè)那里不能做，只能遺憾地轉介紹給一些小的民營(yíng)創(chuàng )投。近期深圳有個(gè)搶得很火的室內裝飾企業(yè)就是因為提出了這個(gè)條件，最后獲得項目的全是不知名的民營(yíng)創(chuàng )投。”

上市過(guò)程中的財務(wù)窟窿苦了董事長(cháng)個(gè)人，受益最大的是高管。上市之后，很多高管都比老李有錢(qián)多了。老李說(shuō)，他凈負債1000多萬(wàn)，還是開(kāi)著(zhù)一個(gè)7年前買(mǎi)的三菱SUV，但掛牌不到一個(gè)月，有兩個(gè)高管都換X5了。

騰挪應對

在掛牌上市后，老李準備將自己的股份進(jìn)行部分股權質(zhì)押，緩解目前資金緊張的局面。他還有另外一部分股份在股改做股權激勵時(shí)，已經(jīng)讓一位員工代為持有，這部分股權一般只有一年的鎖定期，而控股股東需要鎖定三年。“股權質(zhì)押需要公告，如果一上市馬上就進(jìn)行股權質(zhì)押，影響不好。”老李說(shuō)。

但有些上市公司已經(jīng)迫不及待了。據媒體統計數據顯示，截止到今年6月13日，已發(fā)生702宗上市公司股權質(zhì)押案例，質(zhì)押總股份數達到1281億股，比去年上半年的206億股增長(cháng)了5.2倍。其中最近一兩年掛牌的中小板和創(chuàng )業(yè)板控股股東是質(zhì)押股份的主力。“采用股份質(zhì)押的方式需要付出一年超過(guò)10個(gè)點(diǎn)的利息成本，有些路子更野的上市公司董事長(cháng)，在上市之后通過(guò)收購關(guān)聯(lián)公司、高價(jià)關(guān)聯(lián)采購等方式將上市公司賬上的資金洗出去后，很容易就流入了個(gè)人口袋”，一位資深投行人士說(shuō)，中小板和創(chuàng )業(yè)板的收購愈演愈烈，其中這樣的貓膩大量存在。

本報統計發(fā)現，中小板和創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的收購正愈演愈烈，收購標的從孫公司等擴張到資金進(jìn)出更為詭異的海外公司。僅7月10日和7月11日兩天，就至少有5家中小板和創(chuàng )業(yè)板公司發(fā)布了并購的消息，其中一家掛牌僅兩個(gè)半月。

由于上市過(guò)程中董事長(cháng)的個(gè)人財務(wù)困境已經(jīng)越發(fā)普遍，現在部分擬上市公司已經(jīng)將解決這一問(wèn)題的時(shí)間表大大提前。

老李對自身的財務(wù)困境是在上市過(guò)程中才后知后覺(jué)的。他發(fā)現，現在的擬上市企業(yè)中，財務(wù)總監有項工作就是幫董事長(cháng)個(gè)人做財務(wù)規劃，其中一個(gè)重要方式是與投行談判，通過(guò)券商承銷(xiāo)費走賬，如果券商不答應，承銷(xiāo)就免談。

上述投行人士稱(chēng)，通過(guò)并購等方式董事長(cháng)能掏空上市公司個(gè)人賺到一大筆錢(qián)，但如果不想操作那么復雜同時(shí)承擔巨大風(fēng)險的話(huà)，現在普遍采用的將不能說(shuō)的費用走券商承銷(xiāo)費是個(gè)最簡(jiǎn)單選擇。“我們去年年底做的項目，收到了3600萬(wàn)的承銷(xiāo)費，其中有500萬(wàn)是幫財經(jīng)公關(guān)走賬的，另外還幫董事長(cháng)個(gè)人走賬了300萬(wàn)。以前這么干的主要還是中小券商，但現在大券商也開(kāi)始這么干。目前市面上統計的券商承銷(xiāo)收入，據我估計，總承銷(xiāo)費用中至少有五分之一都是在幫忙洗白那些不能說(shuō)的錢(qián)”。