繼博納影業(yè)上周牽手新聞集團之后，電影業(yè)再現資本潮涌。

　　5月21日，大連萬(wàn)達集團宣布，與全球第二大院線(xiàn)集團美國AMC影院公司簽署并購協(xié)議，購買(mǎi)該公司100%股權，并承擔該公司債務(wù)。萬(wàn)達集團總共為此次交易支付31億美元，包括并購總交易金額26億美元，以及并購后投入不超過(guò)5億美元運營(yíng)資金。

　　萬(wàn)達集團董事長(cháng)王健林表示，“并購完成后，萬(wàn)達集團將成為全球規模最大的電影院線(xiàn)運營(yíng)公司，占有全球行業(yè)10%左右的市場(chǎng)份額。”

　　光線(xiàn)傳媒總裁王長(cháng)田認為，“對于萬(wàn)達來(lái)說(shuō)，收購行為將使得企業(yè)的機會(huì )成本降低，文化產(chǎn)業(yè)出海有政治意義，有利于萬(wàn)達院線(xiàn)在國內加快上市步伐”。

　　但新影聯(lián)副總經(jīng)理高軍則表示，“如此高的收購價(jià)碼相當于國內近兩年的票房總和，不知道萬(wàn)達用來(lái)收購的錢(qián)從哪來(lái)，另外，收購之后的回報將如何實(shí)現?？傊?，這真是一筆需要長(cháng)期投資回報的生意。”

　　萬(wàn)達集團未就美國AMC影院的高負債做出評論，根據穆迪一份公開(kāi)報告，美國AMC影院有一筆2012年到期債務(wù)高達2.15億美元。

　　在贊許和質(zhì)疑聲中，萬(wàn)達對AMC影院的收購已經(jīng)落幕。變身巨無(wú)霸之后的萬(wàn)達院線(xiàn)，能否實(shí)現投資正向收益，仍存在極大變數。在國內“風(fēng)生水起”的萬(wàn)達院線(xiàn)模式，也無(wú)法在美國復制。

　　高負債重壓AMC

　　2010年上半年開(kāi)始，萬(wàn)達集團與AMC公司股東及管理層洽談并購事宜。2012年3月，該項目信息報告取得國家發(fā)展和改革委員會(huì )的確認。雙方簽約之后，萬(wàn)達集團將完成中國政府有關(guān)部委相應審批，同時(shí)，該交易在取得美國政府相關(guān)機構審批后正式交割。

　　美國AMC影院目前擁有者為一個(gè)投資集團，包括Apollo投資基金、摩根大通合伙人、貝恩資本投資者、卡萊爾集團和其他人。大連萬(wàn)達目前主要在與Apollo投資基金及摩根大通合伙人進(jìn)行談判。AMC估值大約為15億美元。

　　最終，收購AMC100%股權并承擔該公司債務(wù)，萬(wàn)達集團支付了26億美元，這比之前市場(chǎng)預估值溢價(jià)73%。對于最終溢價(jià)收購，萬(wàn)達方面并未作出解讀。王長(cháng)田稱(chēng)，按照收購慣例，100%的全額收購本身就會(huì )溢價(jià)的。王長(cháng)田稱(chēng)，通過(guò)對王健林過(guò)去多年的觀(guān)察，他絕對不會(huì )做虧本的生意。

　　在萬(wàn)達集團溢價(jià)收購的背后，美國AMC影院的經(jīng)營(yíng)狀況浮出水面。

　　美國AMC影院公司為世界排名第二的院線(xiàn)集團，2011年收入約25億美元，觀(guān)影人數約2億，員工總數2萬(wàn)人左右。AMC公司旗下?lián)碛?46家影院，共計5028塊屏幕。

　　然而，擁有如此規模的美國AMC影院，卻長(cháng)期處在虧損狀態(tài)中。美國AMC影院2011年虧損8270萬(wàn)美元。美國AMC影院公司相關(guān)人士對此解讀稱(chēng)，公司此前一直是高負債運營(yíng)，因此，過(guò)去數年，公司的收益大多是用以填補了債務(wù)窟窿。

　　由此，高軍認為，結合過(guò)去多數國外并購案例來(lái)看，從管理上、資源整合等問(wèn)題上，國內企業(yè)都會(huì )在海外遇到一些麻煩。萬(wàn)達收購之舉，存在極大隱憂(yōu)。

　　美國AMC影院所處的北美市場(chǎng)，狀況并不樂(lè )觀(guān)。

　　2011年，北美院線(xiàn)有12.8億人次走進(jìn)電影院進(jìn)行觀(guān)影，較2010年下降了4%，這是北美院線(xiàn)16年以來(lái)的最低數據。2011年美國電影票房收入102億美元，比2010年下降3%。

　　在全北美單體排行前十的電影院中，AMC擁有6家。由于市場(chǎng)不景氣，近四年來(lái)AMC曾兩度試圖IPO，都未能如愿。但從2004年開(kāi)始，投資集團開(kāi)始進(jìn)駐AMC，有分析人士指出，基金進(jìn)入結算期，萬(wàn)達的進(jìn)入也給基金提供了退出的通道。

　　萬(wàn)達集團方面表示，萬(wàn)達集團和AMC公司管理團隊達成了長(cháng)期雇傭協(xié)議，AMC公司管理團隊將長(cháng)期穩定工作。并購后，萬(wàn)達集團只會(huì )派駐一兩個(gè)代表，具體經(jīng)營(yíng)由AMC原管理團隊負責。

　　王健林稱(chēng)，我們對AMC評估后認為，其虧損并非因AMC管理層能力或者運營(yíng)水平有問(wèn)題，主要是負債率太高，AMC今年1到4月份已經(jīng)出現盈利。

　　萬(wàn)達模式難復制

　　王長(cháng)田坦言，很多跨國并購的最后結局是降低了綜合成本，但是，卻無(wú)法實(shí)現增加營(yíng)收的效果。而高軍認為，電影院仍然是物業(yè)為主的生態(tài)模式，萬(wàn)達院線(xiàn)的模式在美國根本無(wú)法復制。

　　電影票房需要上交國家電影發(fā)展專(zhuān)項資金管理委員會(huì )5%的專(zhuān)項基金、3.3%左右的營(yíng)業(yè)稅?？鄢@兩項后，制片方可獲得剩下票房的34%-37%，發(fā)行方獲得6%，其余48.7%-51.7%則由放映渠道進(jìn)行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房則歸院線(xiàn)所有。

　　在票房分賬中，影院分成超過(guò)50%，其中20%作為房租，還有影院硬件改造費用等。而近年來(lái)，物業(yè)方對影院要求的分成比例逐步提高。萬(wàn)達院線(xiàn)正是得益于母公司萬(wàn)達集團擁有物業(yè)的便利，房租可在集團內部消化。僅此一點(diǎn)，即有明顯的競爭優(yōu)勢。

　　大連萬(wàn)達集團創(chuàng )立于1988年，形成商業(yè)地產(chǎn)、高級酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)、連鎖百貨五大產(chǎn)業(yè)。截止到2011年，企業(yè)資產(chǎn)2200億元，年收入1051億元。其中，萬(wàn)達電影院線(xiàn)是亞洲排名第一的院線(xiàn)，在全國有86家影院，擁有730塊銀幕。

　　然而，萬(wàn)達集團并無(wú)法將萬(wàn)達院線(xiàn)在國內的經(jīng)驗推廣到北美市場(chǎng)。高軍稱(chēng)，“單純收購本身而言，伴隨北美市場(chǎng)的下滑，很難看到這筆收購的美好前景，只能說(shuō)要收回投入面臨極大的挑戰”。

　　王長(cháng)田稱(chēng)，這種收購更大的意義，會(huì )在運營(yíng)和品牌傳播角度。對于萬(wàn)達院線(xiàn)在國內已經(jīng)進(jìn)行的IPO工作，應該會(huì )起到一個(gè)極大的促進(jìn)和加速作用，這將為萬(wàn)達集團減少很多時(shí)間成本。

　　對此，萬(wàn)達集團方面稱(chēng)，“根據證監會(huì )公開(kāi)披露信息，萬(wàn)達院線(xiàn)上市已進(jìn)入落實(shí)反饋意見(jiàn)階段，上市審核目前正在進(jìn)行中。”