壓在阿里巴巴董事局主席馬云心頭數年的石頭終于落地：在阿里集團與雅虎股票回購協(xié)議里規定，雅虎將放棄委任第二名董事會(huì )成員的權力，阿里集團董事會(huì )將維持2:1:1(阿里集團、雅虎、軟銀)比例，意味著(zhù)馬云最終奪回控制權，但這一舉動(dòng)背后也有隱患，未來(lái)新一輪所要面臨的可能是與私募的較量。

　　根據協(xié)議，即將在6個(gè)月內完成的交易是，阿里集團動(dòng)用63億美元現金，和不超過(guò)8億美元的新增阿里集團優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里集團股份的一半。但阿里集團是否有如此多的現金支撐回購?

　　首先看阿里集團的現金狀況，根據雅虎2012年2月發(fā)布的年報，截止2011年9月30日，阿里巴巴集團流動(dòng)資產(chǎn)僅為34億美元。

　　而在融資方面，今年2月有媒體披露阿里巴巴已經(jīng)簽署一項30億美元的貸款協(xié)議，澳新銀行、瑞士信貸銀行等6家銀行均已認購5億美元的貸款額度，這筆資金先是被傳言用于回購雅虎所持股份，后被確定是用戶(hù)私有化阿里巴巴B2B公司。

　　按照之前披露的信息，阿里私有化B2B業(yè)務(wù)約耗資190億港元(約25億美元)，就在本周三，阿里巴巴將舉行私有化特別股東大會(huì )。不過(guò)阿里集團今日再次強調，私有化計劃與雅虎交易并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，“購回雅虎的股份將不會(huì )對私有化計劃的時(shí)間、融資或條款造成任何影響”。

　　根據上述計算，阿里回購雅虎面臨約30億美元的資金缺口，阿里集團則稱(chēng)，“將動(dòng)用部分現金儲備，同時(shí)計劃通過(guò)借貸、股權和股權關(guān)聯(lián)融資相結合的方式籌措回購資金。”據華爾街日報報道，阿里集團正與淡馬錫等進(jìn)行談判，為回購雅虎所持股份進(jìn)行融資。

　　藍郡咨詢(xún)董事hotashang認為，之前30億美元的借款，已經(jīng)讓阿里巴巴每年背上近2億美元的利息包袱，“而此次融資將會(huì )加重其利息包袱。而以股權融資方式則勢必造成股權一定的稀釋。其他私募開(kāi)出的條件也并不會(huì )很優(yōu)惠，馬云的阿里巴巴將會(huì )面臨下一輪與私募的較量。”

　　與此同時(shí)，雖然阿里稱(chēng)軟銀不會(huì )參與收購此次雅虎出售的股權，但hotashang認為軟銀是阿里忽視的一個(gè)對手。

　　根據新浪科技計算，阿里巴巴從雅虎回購股權前，雅虎持股42%、軟銀持股27.86%、馬云管理層持股30.14%，而阿里集團回購后，股份并不是直接由 馬云和管理層持有，阿里集團總股本減少為原來(lái)的79%，相應的持股比例也隨之變化為雅虎持股26.58%、軟銀持股35.27%、馬云管理層持股 38.15%，其中軟銀持股比例與管理層已經(jīng)非常接近。

　　“上述變化給馬云稀釋股權獲得融資的空間并不多，隨著(zhù)軟銀持股比例的上升，其對投票權或董事會(huì )席位的訴求就會(huì )出現，馬云有可能在除掉雅虎這個(gè)對手之后，又面臨新一輪的對手較量。”hotashang說(shuō)。

　　如果融資成功，如何償還這筆巨額債務(wù)?最好的方法無(wú)疑是IPO、

　　根據此前媒體披露的信息，阿里巴巴集團2011年開(kāi)始盈利，年利潤為23.4億美元，凈利潤2.7億美元，近三年收入復合增長(cháng)率為80%左右，通過(guò)凈利潤所獲償還債務(wù)的可能性不大，最好的辦法無(wú)疑選擇IPO。

　　在此次收購中阿里巴巴的估值達到350億美元，今日的協(xié)議同時(shí)規定了一個(gè)時(shí)間點(diǎn)就是“2015年”。“只有阿里股權的增值(比如通過(guò)IPO實(shí)現)遠高于融資成本，這個(gè)交易才能最后成功。”雪球創(chuàng )始人方三文說(shuō)。

　　“阿里巴巴通過(guò)整體上市融資增發(fā)相應的股份即可償還目前的借款，而阿里巴巴向私募融資發(fā)行的可轉債也可以通過(guò)上市轉化成股份，從而減轉阿里巴巴集團的債務(wù)壓力。”hotashang補充說(shuō)。

　　方三文則認為，給阿里提供貸款的都是碎片化的財務(wù)投資人，他們不會(huì )有控制阿里集團的企圖，他們會(huì )把管理權讓渡給現在的管理層。

　　事實(shí)上這些碎片化財務(wù)投資人，期待的正是未來(lái)的豐厚回報：包括支付寶的上市、淘寶的上市、B2B業(yè)務(wù)國內的重新上市，甚至是阿里集團的整體上市，起碼在目前國內的電商市場(chǎng)，上述業(yè)務(wù)都具備很強的市場(chǎng)競爭力。而從目前的進(jìn)展來(lái)看，支付寶已經(jīng)不再是外資控制，具備國內上市資格，B2B業(yè)務(wù)私有化也即將完成，回購雅虎股份也對未來(lái)發(fā)展道路掃清障礙。

　　但阿里集團也考慮到可能存在的融資風(fēng)險，但并不影響其奪回控制權的決心。根據阿里集團與雅虎的協(xié)議，無(wú)論阿里巴巴集團融資情況如何，該公司均需回購雅虎目前所持阿里巴巴股份的1/4(即10%)以上，最多不得超過(guò)1/2(即20%)，交易預計在6個(gè)月內完成。