文/岳彩周

　　3月14日召開(kāi)的證監會(huì )第41次發(fā)審會(huì )上，奮達科技中小板首發(fā)不超過(guò)3750萬(wàn)股的申請獲得通過(guò)。但仔細觀(guān)察該公司，確實(shí)沒(méi)有較深盈利護城河。

　　連續兩年凈利潤增長(cháng)幅度均小于營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)幅度，毛利率也逐年下滑，但公司還在自我美譽(yù)技術(shù)優(yōu)勢提升了公司的溢價(jià)能力，確實(shí)讓人不敢茍同。

　　據悉，2010年奮達科技的利潤總額較2009年增加1427.18萬(wàn)元，增幅為16.66%，低于營(yíng)業(yè)收入41.61%的漲幅。2011年公司凈利潤較2010年僅增長(cháng)781.10萬(wàn)元，增幅為7.82%，增幅放緩，并且明顯低于營(yíng)業(yè)收入22.25%的增長(cháng)幅度。

　　這說(shuō)明，公司的差異化優(yōu)勢并不明顯，管理能力也不突出，以后隨著(zhù)規模擴大，難免會(huì )有管理風(fēng)險。公司對此的解釋也很勉強，均是原材料價(jià)格上漲、人工成本上升、美元匯率下降所致。

　　眾所周知，小家電進(jìn)入門(mén)檻較低。規模優(yōu)勢以及建立在研發(fā)能力基礎上的差異化優(yōu)勢才能形成競爭壁壘。

　　但筆者通過(guò)核算研發(fā)費用占該公司營(yíng)業(yè)收入的比例，結果從2009年到2011年均低于3%，沒(méi)有達到高新技術(shù)企業(yè)的認定標準。公司的高新技術(shù)企業(yè)資格看來(lái)是名不符實(shí)。

　　對此的另一佐證就是，盡管奮達科技2008年曾獲得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，不過(guò)加上子公司擁有74項專(zhuān)利中，發(fā)明專(zhuān)利僅為2項，剩余全部為實(shí)用新型專(zhuān)利、外觀(guān)設計專(zhuān)利，在同業(yè)公司競爭和產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節競爭中并不占太大優(yōu)勢，也是易遭遇下游客戶(hù)鉗制的另一個(gè)原因。

　　近日有消息稱(chēng)，證監會(huì )正從源頭發(fā)力監管，要求保薦機構對IPO企業(yè)高新資質(zhì)進(jìn)行專(zhuān)項核查，進(jìn)而于招股書(shū)中明細披露母子公司研發(fā)人員占比等高新認證所需指標數據。

　　另外，從招股書(shū)數據可以看出，公司這兩年加大了賒銷(xiāo)力度，這無(wú)可厚非，但其應收賬款增幅遠大于營(yíng)業(yè)收入增幅，就有急功近利之嫌，也有通過(guò)應收賬款制造利潤之嫌。

　　筆者通過(guò)合算公司的銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量這一指標，發(fā)現這一指標并沒(méi)有持續上升，說(shuō)明應收賬款增加并非賒銷(xiāo)所致；另外，筆者通過(guò)核算報告期內三年的（期末總資產(chǎn)-期末應收賬款）/（期初總資產(chǎn)-期初應收賬款）這一指標，發(fā)現該指標是下降的，說(shuō)明應收賬款增加也非公司擴大規模所致。所以，奮達科技的應收賬款增幅遠超營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)幅度這一跡象表明，奮達科技有虛列收入，進(jìn)行盈余管理之嫌。

　　數據顯示2010年末公司的應收賬款較2009年末增長(cháng)幅度達到78.20%，遠超當年營(yíng)收41.61%的增長(cháng)幅度。2011年末公司的應收賬款相對2010年末增幅為41.81%，遠超當年營(yíng)收22.25%的增幅。

　　筆者還發(fā)現，公司經(jīng)營(yíng)不確定風(fēng)險較大。

　　筆者在招股說(shuō)明書(shū)申報稿中發(fā)現，盡管奮達科技已著(zhù)力于新開(kāi)發(fā)客戶(hù)和自主品牌銷(xiāo)售，但是2011年前五大客戶(hù)銷(xiāo)售總額為4.11億元，仍占銷(xiāo)售比重的50.82%。其中，第一大客戶(hù)Farouk ystems占比16.8%。在2009年和2010年前兩年，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售比重更高，分別為65.66%、53.94%。一旦大客戶(hù)有風(fēng)吹草動(dòng)，公司業(yè)績(jì)將會(huì )受到嚴重影響。

　　對于前五大客戶(hù)依賴(lài)性高，也導致其占款嚴重，一旦發(fā)生大額壞賬，將面臨巨大財務(wù)風(fēng)險。據悉，前五大客戶(hù)應收占款就達0.99億元，占應收款總額的61.67%。

　　另外從招股書(shū)可以看出，在歐債危機影響之下，為擴大在歐美客戶(hù)中的影響力，其延長(cháng)了部分客戶(hù)的信用，更增加了客戶(hù)占款額度。比如主要客戶(hù)Altec Lansing信用延期，奮達科技應收賬款就為此增加0.10億元。這說(shuō)明由于過(guò)度依賴(lài)歐美市場(chǎng)，公司的外部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險比較大。