據Wind提供的不完全統計，截至4月26日，有16家A股公司披露了持有創(chuàng )投公司股權的情況，持股比例低至21%，最高則為全資持股，如沃華醫藥(002107)全資持有山東沃華創(chuàng )業(yè)投資有限公司，杉杉股份(600884)全資持有寧波杉杉創(chuàng )業(yè)投資有限公司。而全部上市公司中，有超過(guò)50家公司不同比例持有創(chuàng )投公司股權。

　　根據長(cháng)江證券梳理的創(chuàng )投子公司占上市公司凈利潤占比，大眾公用(600635)、綜藝股份(002207)、錢(qián)江水利(600283)、電廣傳媒(000917)和魯信創(chuàng )投(600783)等創(chuàng )投業(yè)績(jì)占比相對較高，其中綜藝股份參股的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司凈利潤占比提升較快，創(chuàng )投業(yè)績(jì)對上市公司整體業(yè)績(jì)影響尤為顯著(zhù)。

　　綜藝股份2011年實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.16億元，同比增長(cháng)16%，而其持股53.85%的江蘇省高投全年實(shí)現凈利潤3.7億元。江蘇省高投在清科研究中心評選的2012年IPO退出VC/PE機構前十強中排名第一。其在2011年1月1日至2012年4月20日期間共有15個(gè)項目退出，平均賬面投資回報倍數達到34.11倍。

　　北京城建(600266)持有30%股權的深圳市中科招商創(chuàng )業(yè)投資有限公司退出12個(gè)項目，排名第二；大眾公用持股13.93%的深圳市創(chuàng )新投資集團有限公司退出13個(gè)項目，列第三。平均賬面回報倍數分別為5.64倍和4.75倍。

　　電廣傳媒旗下則擁有三家達晨系私募基金平臺，分別涉足創(chuàng )業(yè)投資、藝術(shù)品投資和并購基金領(lǐng)域。其中，達晨創(chuàng )投2011年完成投資22.46億元，完成60個(gè)項目投資，目前已經(jīng)累計投資項目151個(gè)，投資金額44.18億元，至2011年末累計上市20個(gè)項目，實(shí)現凈利潤1.38億元。

　　IPO市盈率下滑

　　創(chuàng )投賬面回報走低

　　近兩年，創(chuàng )業(yè)板的“三高”現象引起投資者和監管層的關(guān)注。此后，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板降溫，以及實(shí)體經(jīng)濟走低帶來(lái)股市低迷，IPO市盈率也節節回落。

　　2011年，兩市新上市公司平均發(fā)行市盈率整體繼續呈下滑趨勢。據Wind數據統計，2011年上市的282家公司首發(fā)平均市盈率約為45倍，比2010年的55倍降低了22%。據清科研究中心統計，2011年深圳中小板發(fā)行市盈率由1月的67.8倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng )業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個(gè)市場(chǎng)中跌幅最大。

　　2011年新上市公司的首發(fā)市盈率呈現前高后低的態(tài)勢。從個(gè)股的攤薄市盈率來(lái)看，2011年1月7日首發(fā)上市的新研股份(300159)以151倍居首，同在1月13日首發(fā)上市的雷曼光電(300162)和先鋒新材(300163)分別為131倍和123.81倍。據Wind統計，2011年超過(guò)100倍市盈率發(fā)行的新股僅有5家，而2010年為11家。而發(fā)行市盈率最低的新股則是桐昆股份(601233)，其發(fā)行市盈率僅為12.22倍。

　　今年以來(lái)，隨著(zhù)新股發(fā)行制度改革日趨成熟，IPO市盈率走低的趨勢也得到加強。統計顯示，中小板首發(fā)平均市盈率為28.54倍，創(chuàng )業(yè)板34.24倍，主板25.60倍，而去年同期各板塊的平均值分別為42.68倍、51.42倍和38.45倍。

　　IPO市盈率下滑，前期在企業(yè)未上市時(shí)“設伏”，期望通過(guò)上市獲得高額回報的創(chuàng )投大佬們無(wú)疑最為失落。VC/PE通過(guò)被投企業(yè)境內上市實(shí)現退出的難度顯著(zhù)加大。清科研究中心數據顯示，2012年，中國VC/PE機構境內IPO退出節奏明顯減速，平均賬面回報水平也有所回落，而這一現象也已經(jīng)迫使一級市場(chǎng)估值下調，機構投資速度減慢。

　　清科研究中心統計顯示，2011年新上市的公司中，有VC/PE支持的共有141家，占比達到一半。但從2011年下半年開(kāi)始，中國企業(yè)境內上市節奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業(yè)數量不超過(guò)20家。進(jìn)入2012年，前2個(gè)月境內上市企業(yè)數量更是不到上年同期的半數。從VC/PE支持情況來(lái)看，自去年10月起，VC/PE支持的境內上市企業(yè)有所減少，但仍在上市企業(yè)中占據了較大比重。

　　隨著(zhù)二級市場(chǎng)估值的回歸，VC/PE境內IPO退出賬面回報倍數也呈現下滑。自2011年6月起，VC/PE境內IPO平均賬面回報介于3倍和6.5倍之間，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7-8倍甚至上10倍的回報水平也屢見(jiàn)不鮮。清科研究中心人士表示，目前來(lái)看，“上市=暴利”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。

　　除了上市公司首發(fā)市盈率下滑導致創(chuàng )投收益下降外，創(chuàng )投市場(chǎng)募資量不斷增長(cháng)，創(chuàng )投競爭加劇導致項目投資成本上升，也在一定程度上拉低了創(chuàng )投的回報水平。

　　2011年，我國創(chuàng )投市場(chǎng)募投資金數量均創(chuàng )新高。根據清科數據，2011年完成募集的可投資于內地地區的私募股權投資基金共有235只，為上年的2.87倍，披露募集金額的221只基金共計募集388.58億美元，較2010年增幅達40.7%。

　　據介紹，部分機構在2010年掀起“全民PE”熱潮時(shí)進(jìn)行了大量高估值投資，直接導致了一、二級市場(chǎng)估值倒掛，使得機構賬面投資回報明顯回落。

　　創(chuàng )業(yè)板績(jì)差

　　創(chuàng )投實(shí)際回報縮水

　　創(chuàng )業(yè)板上市公司一直是創(chuàng )投“蟄伏”的重地。根據清科研究中心提供的數據統計，2011年上市的創(chuàng )業(yè)板公司共獲得超過(guò)30億元的創(chuàng )投資金，整體法計算的回報倍數為6.6倍。

　　單一公司投資回報最高的是廣州誠信創(chuàng )業(yè)投資有限公司所投資的高盟新材(300200)，其投資金額為500萬(wàn)元，上市回報倍數為58.4倍。而回報倍數最低的僅1.57倍，為杭州如山投資管理有限公司和通聯(lián)資本管理有限公司投資的南通鍛壓(300280)。

　　分行業(yè)來(lái)看，電子及光電設備行業(yè)總體回報倍數最高，達到8.18倍，化工原料及加工、建筑工程和清潔技術(shù)的總體回報倍數也在7倍以上，回報最低的行業(yè)為農林牧漁，僅為4.24倍。另外，能源礦產(chǎn)、食品飲料和汽車(chē)行業(yè)的回報倍數都在5倍以下。不過(guò)，吸引創(chuàng )投機構最多的行業(yè)卻是機械制造業(yè)，共有49家(次)創(chuàng )投機構出現在該行業(yè)的公司中。

　　然而，從去年以來(lái)，一些創(chuàng )業(yè)板公司財務(wù)狀況惡化，業(yè)績(jì)變臉現象頻現，上市公司業(yè)績(jì)持續大幅下滑令人堪憂(yōu)。據清科研究中心統計，截至4月26日，306家已公布一季度業(yè)績(jì)預告的創(chuàng )業(yè)板上市公司中，89家企業(yè)出現業(yè)績(jì)下滑，占比近30%，預計虧損的企業(yè)有15家，較去年同期5家上漲3倍，其中凈利潤預虧上千萬(wàn)的企業(yè)就有4家，業(yè)績(jì)下滑及虧損趨勢還將進(jìn)一步延續。

　　在預虧的15家企業(yè)中，國聯(lián)水產(chǎn)、海聯(lián)訊、通源石油三家公司已連續兩年一季度虧損。當升科技則成為2009年創(chuàng )業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)首次年度出現虧損的公司。另外，由于公司營(yíng)業(yè)收入下降幅度超過(guò)了營(yíng)業(yè)成本下降幅度，當升科技一季度虧損額度預計在300-500萬(wàn)元之間，而去年同期盈利415.22萬(wàn)元。隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板退市制度的出臺，業(yè)績(jì)虧損的上市公司未來(lái)將面臨退市風(fēng)險。

　　清科研究中心的統計顯示，在此次報虧的15家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中，有10家均獲得了來(lái)自VC/PE機構的投資。其中，僅同創(chuàng )偉業(yè)涉及的預虧企業(yè)就多達3家，分別是當升科技、國聯(lián)水產(chǎn)和新大新材，但實(shí)際減持退出的僅有當升科技1個(gè)項目。清科研究中心分析人士認為，面對嚴峻的國內外經(jīng)濟環(huán)境，創(chuàng )業(yè)板上市公司今年將遭遇更大挑戰，機構投資回報縮水也已然成為定勢。

　　發(fā)行改革亮劍

　　創(chuàng )投格局謀變

　　從近期監管層的態(tài)度來(lái)看，改變新股發(fā)行價(jià)格畸高和抑制“炒新”將是今后的主要方向，而新股首發(fā)市盈率走低也將成為市場(chǎng)的主流。深交所和上交所發(fā)布通知重拳抑制炒新。其中深交所通知規定，當股票上市首日出現盤(pán)中成交價(jià)較當日開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達到或超過(guò)10%，或者盤(pán)中換手率達到或超過(guò)50%兩種情形之一的，將對其實(shí)施盤(pán)中臨時(shí)停牌。

　　證監會(huì )則發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，其中引入了存量發(fā)行制度，將增加IPO的股份供應量，有助于降低發(fā)行價(jià)。此外，如發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的25%，發(fā)行人需追加盈利預測，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預測的將被證監會(huì )問(wèn)責。

　　業(yè)內分析人士認為，新股發(fā)行新規一方面令上市回報回落成為長(cháng)期趨勢，另一方面，存量發(fā)行制度也給創(chuàng )投提供了提前退出的渠道。根據新規，持股期滿(mǎn)3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓?zhuān)@部分股權在掛牌當日即可在二級市場(chǎng)進(jìn)行交易。而過(guò)去創(chuàng )投持有的上市公司原始股份需在公司上市后鎖定一年才能進(jìn)行流通。不過(guò)，持股滿(mǎn)3年的規定也讓上市前突擊入股的創(chuàng )投仍需面對一年的鎖定期。

　　一位創(chuàng )投公司總裁認為，投資回報的下降對業(yè)界沖擊非常大，對行業(yè)理念格局、投資策略、價(jià)值回歸都將產(chǎn)生深遠的影響。清科研究中心分析人士表示，IPO退出壓力已經(jīng)迫使VC/PE機構審慎決策。

　　據華泰聯(lián)合證券研究員介紹，從2011年下半年開(kāi)始，在IPO窗口收緊的局面下，創(chuàng )投企業(yè)普遍對項目的甄選更趨謹慎，從“廣撒網(wǎng)”到精挑細選。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)中國創(chuàng )投市場(chǎng)自2007年以來(lái)長(cháng)達六年的繁榮，資企雙方的信息不對稱(chēng)性已相當低，好的項目往往有多家創(chuàng )投“長(cháng)期跟蹤”。2012年以來(lái)，市場(chǎng)中多數創(chuàng )投機構已經(jīng)放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著(zhù)。

　　2009年創(chuàng )業(yè)板的推出拉高了A股市場(chǎng)的首發(fā)市盈率，近兩年來(lái)創(chuàng )投IPO退出獲得的高回報給上市公司業(yè)績(jì)也增色不少。不過(guò)2011年以來(lái)，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板降溫，以及實(shí)體經(jīng)濟走低帶來(lái)股市低迷，IPO市盈率逐漸回落，創(chuàng )投退出回報倍數隨之下滑。VC/PE通過(guò)被投企業(yè)境內上市實(shí)現退出的難度顯著(zhù)加大。

　　而從近期監管層的態(tài)度來(lái)看，改變新股發(fā)行價(jià)格畸高和抑制“炒新”將是今后的主要方向，這意味著(zhù)新股首發(fā)市盈率走低將成長(cháng)期趨勢。新股發(fā)行制度的改革將迫使創(chuàng )投行業(yè)改變此前的“瘋投”局面。記者 李陽(yáng)丹

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