“只要有足夠的耐心，我們就可以發(fā)掘到潛在的價(jià)值。這種價(jià)值不是短期就立竿見(jiàn)影的，而是通過(guò)長(cháng)期的深耕來(lái)最終得以實(shí)現的。我們看重的是長(cháng)期的趨勢，并相信這種回報最終才會(huì )超過(guò)人們的預期。”

　　與大多數偏愛(ài)在中國東部地區尋找TMT或其它高科技項目的私募不同，云月投資管理(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云月投資”)更愿意把目光聚焦在消費品、消費服務(wù)和農林業(yè)等看似冷門(mén)的傳統行業(yè)，并且投資地點(diǎn)大多選在了中西部地區，這個(gè)在投資界看起來(lái)有點(diǎn)異類(lèi)的“冷門(mén)掘金者”，卻用專(zhuān)注的投資智慧抓住了很多被忽略的投資機會(huì )。

　　聚焦消費升級

　　蘇丹瑞(Derek Sulger)，云月投資創(chuàng )始合伙人之一。他在美國長(cháng)大，從哈佛大學(xué)畢業(yè)后，曾在高盛(倫敦)公司任職七年。1999年來(lái)到中國并在上海開(kāi)啟了自己的事業(yè)。在創(chuàng )立云月之前，蘇丹瑞在中國成功創(chuàng )建了幾家公司，其中1999年創(chuàng )立的掌上靈通(Linktone)最能體現蘇丹瑞的投資思路。1999年正是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展火爆的年代，當大家都將注意力集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時(shí)，蘇丹瑞卻敏銳地抓住了手機這個(gè)被忽略的新興市場(chǎng)，通過(guò)與中國移動(dòng)和中國聯(lián)通合作，掌上靈通為中國的手機用戶(hù)提供包括彩鈴、圖像、屏保、互動(dòng)短信、游戲及信息服務(wù)等各種多媒體服務(wù)，這家創(chuàng )立時(shí)只投入500萬(wàn)美元的公司，在2004年上市時(shí)市值已經(jīng)超過(guò)5億美元。

　　正如蘇丹瑞在十幾年前投資手機行業(yè)是預測到未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)會(huì )有升級換代的需求，云月投資所涉及的行業(yè)，也都和國內的消費升級息息相關(guān)，包括消費品、消費服務(wù)和農業(yè)林業(yè)的相關(guān)投資領(lǐng)域。“比如做飲料，生產(chǎn)膠合板，銷(xiāo)售兒童服裝等，都是非常傳統、可靠、穩定的行業(yè)。但是我們相信這些行業(yè)的潛在價(jià)值，因為消費者的需求在不斷的升級換代，而且國內將來(lái)的消費趨勢會(huì )給予這些比較乏味的行業(yè)一股不斷上升的吸引力。”蘇丹瑞頗有信心的談到。

　　在蘇丹瑞看來(lái)，如果一些很年輕的高科技行業(yè)被大多數私募基金追逐的話(huà)，那它的價(jià)格一定會(huì )上升至非理性的估值。云月投資不參與這些過(guò)熱的領(lǐng)域，而是專(zhuān)注于長(cháng)期的、傳統的、看似冷門(mén)的行業(yè)。但若用長(cháng)期發(fā)展眼光來(lái)看這些投資領(lǐng)域，就會(huì )發(fā)現兩個(gè)特點(diǎn)：第一，它們很少有人受人關(guān)注;第二，它們價(jià)格相對較低。從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)角度而言，它們一般也更具持續性。抓住這些被忽略的機會(huì )，使云月投資規避了熱點(diǎn)偏好的怪圈，并獲得了良好的收益。例如2010年初，云月入股廣西北海果香園果汁有限公司時(shí)，遭受業(yè)界的質(zhì)疑。后來(lái)由于香港上市公司亞洲果業(yè)的收購，果香園項目不到一年就以成功獲利2.5倍的成績(jì)退出。

　　資本的復合力量

　　“在中西部，我們投資看中的是那些在城市化發(fā)展、擴大內需增長(cháng)過(guò)程中受益的行業(yè)。”蘇丹瑞一直強調中西部具有巨大的投資價(jià)值，而林業(yè)又是非常穩健的投資品種，云南國際林業(yè)集團(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為云南林業(yè))項目就是一個(gè)典型的案例。

　　2007年8月，云月投資聯(lián)合德泰基金共同向云南林業(yè)注資數千萬(wàn)美元，云南林業(yè)也因此成為普洱地區第一批引入私募基金的民營(yíng)企業(yè)之一。作為銷(xiāo)售和加工木材的企業(yè)，要實(shí)現每年都有樹(shù)可伐，必須有足夠的供應量。因為樹(shù)木從樹(shù)苗到采伐時(shí)期有一定的生長(cháng)周期，而可流轉的林地資源是有限的，所以收購是云南林業(yè)在發(fā)展中所選擇的最佳路徑;收購得越早，價(jià)格就越實(shí)惠，但這時(shí)資金壓力就凸顯出來(lái)了。云南林業(yè)創(chuàng )始人兼CEO陳文剛坦言，“公司的發(fā)展瓶頸在于資金，但是我們希望找到股權融資，及債權融資的平衡點(diǎn)。如果債權過(guò)高，會(huì )超過(guò)公司還貸的能力;如果股權融資過(guò)多，又會(huì )傷害原來(lái)股東的利益。”

　　有些創(chuàng )業(yè)者對引入投資者后企業(yè)股權被稀釋一直感到無(wú)法釋?xiě)?。對?chuàng )業(yè)家而言，引入新股東也面臨著(zhù)難以割舍的情結——他們要出售“辛辛苦苦一手養大的孩子”。實(shí)際上企業(yè)在資本運作的過(guò)程中，怎樣看待引入投資者時(shí)的企業(yè)定價(jià)以及股東應該如何對待股份被稀釋?zhuān)莻€(gè)較為普遍的問(wèn)題。云月投資強調，企業(yè)在引進(jìn)投資者的過(guò)程中，不應過(guò)于糾結于自身股權比例的稀釋問(wèn)題，更應關(guān)注企業(yè)通過(guò)資本運作后總價(jià)值的增長(cháng)。“被稀釋代表你的價(jià)值在增長(cháng)。陳總本身就是很好的例子，原來(lái)他是100% 控股，我們進(jìn)來(lái)之后稀釋到17%，但是他所持的17% 的總價(jià)值可比那100% 增加了不少。所以新的投資者進(jìn)來(lái)是雙贏(yíng)的過(guò)程。”

　　陳文剛用了一個(gè)最為樸實(shí)的比喻來(lái)表示認同，“被稀釋就證明你這個(gè)企業(yè)越大，抗風(fēng)險能力也越大，相當于一個(gè)大的壓路機跟一個(gè)小的壓路機一樣，大的壓路機夯實(shí)肯定是最好的，我們希望是做成一個(gè)大的壓路機，碰到一個(gè)小石頭一下就碾碎。如果做一個(gè)小碾子，這樣來(lái)回用一個(gè)牛去拉，這個(gè)路永遠夯實(shí)不了。”據陳文剛回憶，他和蘇丹瑞以及德泰基金合伙人一起在深圳談了一個(gè)星期，最終達成了合作協(xié)議。在引入PE后的四五年時(shí)間里，云南林業(yè)的資產(chǎn)增加了16萬(wàn)畝林地和兩個(gè)工廠(chǎng)。目前，云南林業(yè)在普洱和瀾滄兩地管理的林地面積達24萬(wàn)畝，位于普洱市民營(yíng)林業(yè)企業(yè)中的前三甲。

　　最優(yōu)秀的投資者是那些擅長(cháng)擔任戰略咨詢(xún)顧問(wèn)角色的人，PE可以成為CEO的戰略思想合作伙伴，幫助梳理公司面臨的重要問(wèn)題，就重要的假設提出質(zhì)疑，促使CEO聚焦于需要做出的創(chuàng )造價(jià)值的決策上，這也是鞭策創(chuàng )業(yè)家在正確的方向上不斷前行的部分因素。除此之外PE也能提供其他融資渠道通常無(wú)法提供的東西——專(zhuān)業(yè)的管理知識和發(fā)展方法。除了在收購上獲得了資金的補給力量外，引入私募后，云南林業(yè)的另一個(gè)變化是企業(yè)目標的明確和管理流程的完善。陳文剛笑談，“原來(lái)公司是我個(gè)人的，經(jīng)營(yíng)比較隨意，有利潤就好，沒(méi)有建立更多的目標。有了新的股東進(jìn)來(lái)，他們首先給公司制訂了一個(gè)大目標，林地達到50萬(wàn)畝以后上就可以去上市。這對總經(jīng)理來(lái)說(shuō)是一個(gè)緊箍咒，你是逃脫不了的，一定要往這個(gè)目標去跑。其次，財務(wù)的透明化、正規化等這些管理就要更進(jìn)一步，所以這也是一個(gè)很大的促進(jìn)。”

　　建筑模板是個(gè)勞動(dòng)密集型的行業(yè)，云南林業(yè)則把成本全部細化到每一個(gè)員工，每一畝林地。陳文剛介紹，瀾滄工廠(chǎng)開(kāi)業(yè)的第一件事，就是所有高管在這里住了兩個(gè)星期，全部在這個(gè)會(huì )議室開(kāi)會(huì )，自上而下制訂了一個(gè)管理流程，細致到每一個(gè)參數，然后到工廠(chǎng)執行以后又回來(lái)，根據實(shí)際情況反復訂正，最終形成一套針對公司內部的標準化管理流程手冊。“我們就是要用這樣的做法打破大工廠(chǎng)不能做建筑模板的魔咒。”

　　云月投資向記者透露，“當初云月基金與云南林業(yè)簽了協(xié)議，要求陳文剛繼續做云南林業(yè)的CEO，因為團隊非常重要，如果沒(méi)有合適的領(lǐng)頭人，那么投再多的錢(qián)也沒(méi)用。云月看中了陳文剛的創(chuàng )業(yè)家特質(zhì)，是個(gè)能吃苦的實(shí)干派，所以當時(shí)就要求他必須要留位;此外，他自己有一些股份，在這個(gè)企業(yè)的時(shí)候他也有內在的驅動(dòng)力。”
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　　趨勢投資者的樂(lè )趣

　　對于目標公司的選擇，云月投資有哪些標準來(lái)降低投資風(fēng)險?什么樣的團隊更能吸引云月，他們對目標公司的盈利能力又有哪些考量標準?蘇丹瑞的答案始終貫穿在“專(zhuān)注、長(cháng)期、趨勢”這樣的關(guān)鍵詞中。

　　降低風(fēng)險的做法有兩點(diǎn)。首先，要對這個(gè)行業(yè)很熟悉，在云月投資的團隊里，只要一提到農業(yè)、林業(yè)、食品、果汁、消費品等相關(guān)領(lǐng)域的公司，團隊就能馬上說(shuō)出這些公司的競爭對手是誰(shuí)，它的營(yíng)業(yè)地點(diǎn)在哪，它的競爭態(tài)勢和市場(chǎng)需求等信息。在蘇丹瑞看來(lái)，對投資領(lǐng)域熟悉的本身，就是幫助云月投資管理風(fēng)險的前提，因為這樣才能讓云月預測出風(fēng)險會(huì )從何方冒出，并且能夠幫助節約它的管理成本。“這就是專(zhuān)注帶來(lái)的好處。” 蘇丹瑞強調。

　　其次，云月對所投資的企業(yè)團隊是否具有寬闊的視野非常注重。目前，蘇丹瑞帶領(lǐng)的云月投資，已經(jīng)在上海、成都以及香港發(fā)展成為有27個(gè)專(zhuān)業(yè)人士組成的團隊。并且很多人都是有創(chuàng )業(yè)經(jīng)歷的，所以被投資企業(yè)所遇到的問(wèn)題其實(shí)和云月的團隊所經(jīng)歷的創(chuàng )業(yè)難題都大同小異。“對于那些不愿意接受外來(lái)幫助的企業(yè)，我們一般不看。有些企業(yè)業(yè)主的思想比較開(kāi)放，他不僅僅需要你的資金，往往更缺乏的是你能夠給企業(yè)帶來(lái)哪些資源，彌補我企業(yè)發(fā)展的短板。這也正是云月能提供更多價(jià)值的地方，在一定程度上這意味著(zhù)我們志趣相投并建立了相互信任的關(guān)系，達成共識后才利于未來(lái)在戰略目標上保持一致。”

　　從1999年到現在，蘇丹瑞得到最深刻的經(jīng)驗就是——只要有足夠的耐心，我們就可以發(fā)掘到潛在的價(jià)值。這種價(jià)值不是短期就立竿見(jiàn)影的，而是通過(guò)長(cháng)期的深耕來(lái)最終得以實(shí)現的。我們看重的是長(cháng)期的趨勢，并相信這種回報最終才會(huì )超過(guò)人們的預期。

　　軟資本輸出

　　在某些方面，PE也都可以成為參與團隊建設的一支主要而積極的力量。

　　2008年云月投資協(xié)助云南林業(yè)聘到了CFO韓沂。作為一名在會(huì )計師事務(wù)所工作多年的民企空降兵，韓沂經(jīng)歷了一年多的磨合，與陳文剛及其他管理層達成了默契。

　　從昆明驅車(chē)至普洱或瀾滄(云南林業(yè)所在的林場(chǎng))，要再經(jīng)歷幾個(gè)小時(shí)的顛簸山路。這樣的路途，韓沂每個(gè)月都要重復幾次。在普洱的高管每個(gè)月都要過(guò)來(lái)，開(kāi)會(huì )制訂銷(xiāo)售方面的政策詢(xún)問(wèn)，生產(chǎn)管理方面的進(jìn)度情況。其他財務(wù)方面主要是韓沂所負責的工作，進(jìn)行財務(wù)核算以及評估當季核算是否規范等。加入云南林業(yè)至今的四年中，韓沂作為CFO最重要的工作是逐步完善了公司的內控管理制度，并且實(shí)現了財務(wù)信息化。

　　據了解，云南林業(yè)以往的財務(wù)管理處于十分初級的水平，完全依靠手工記賬。2008年新上任的韓沂提出引入ERP系統，但遭到了重重困難。在不斷對陳文剛進(jìn)行理念灌輸以及請來(lái)軟件廠(chǎng)商做演示之后，2009年云南林業(yè)最終上線(xiàn)了ERP系統。這極大提高了財務(wù)數據的透明度和及時(shí)性，并且也為內控流程的規范奠定了IT基礎。

　　云南林業(yè)的前身，屬于規模不大的民營(yíng)企業(yè)，其收購的其他林業(yè)公司也是屬于國有企業(yè)之后成立的私營(yíng)企業(yè)。韓沂表示，引入私募后，公司在管理模式上有了新的提升，從原有的民營(yíng)管理模式提升到集團化的管理模式。這期間，是一個(gè)逐步完善、逐步建立健全的過(guò)程。很多規范和制度都是從無(wú)到有，可能在執行的過(guò)程中也不是很完善，但經(jīng)過(guò)不斷細化與嚴格的執行，現在公司已經(jīng)建立了集生產(chǎn)、銷(xiāo)售、物流、財務(wù)的一整套管理體系。如今，如何處理這批產(chǎn)品、材料，包括物流方面以及采購有什么樣的計劃，財務(wù)有怎樣的預算等，紛紛建立起明確的規章制度，要經(jīng)過(guò)一系列公司決議才能完成這個(gè)處理環(huán)節?？此乒芾砹鞒虖碗s了很多，甚至起初會(huì )有員工提出這樣會(huì )降低管理效率的反對之聲，但正是這樣的標準化流程，才能提升內控水平并最大限度降低公司的運營(yíng)風(fēng)險。

　　目前云南林業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為林木產(chǎn)品和木制品(建筑模板)。韓沂分析，從現在的運營(yíng)模式來(lái)看，原木是資源性的產(chǎn)品，風(fēng)險度相比較低，擁有資源就擁有了一切。“但建筑模板這個(gè)產(chǎn)品結構還是相對單一，會(huì )考慮根據市場(chǎng)情況再開(kāi)發(fā)一些其他產(chǎn)品，盡量提高產(chǎn)品在市場(chǎng)上的抗風(fēng)險能力。”

　　此外，“輕工廠(chǎng)投產(chǎn)”是云南林業(yè)在著(zhù)力推進(jìn)的一項管理目標。韓沂介紹，林場(chǎng)主要的成本包括采伐成本、運輸成本，這些基本上都是勞動(dòng)市場(chǎng)雇傭工的形式，每方采伐的價(jià)格完全跟著(zhù)市場(chǎng)標準走，所以真正能夠降低成本的空間關(guān)鍵還在于自己林地的管理人員如何提高出材量。在新工廠(chǎng)投產(chǎn)的時(shí)候，管理層徹夜地開(kāi)會(huì )，實(shí)際上是在制訂管控的辦法、流程，填補沒(méi)有挖掘到的地方，比如干燥的工段或者是銜接的工段怎么樣利用人工，怎么制訂計件工資和單位成本來(lái)提高員工的積極性，同時(shí)又能把人工成本降低，怎么降低能源消耗等，這些都是可以努力通過(guò)科學(xué)智慧的管理手段來(lái)實(shí)現的目標。

　　對于未來(lái)的發(fā)展，韓沂表示，公司董事會(huì )有長(cháng)遠的計劃，但發(fā)展還是需要吸收外界的資金。作為CFO，外界資金到了之后，怎么走發(fā)展的路子，風(fēng)險預測和盈利預測是韓沂需要更多思考的地方。