ChinaVenture注：《中國創(chuàng )投20年：也許你不曾覺(jué)察，但我們每個(gè)人都身處其中》一書(shū)由中國發(fā)展出版社出版。

　　系列連載：

　　《中國創(chuàng )投20年》：1991年VC來(lái)了 

　　《中國創(chuàng )投20年》連載：VC等待 政協(xié)一號提案   

　　【本土VC的漫長(cháng)等待之：中小板開(kāi)啦】

　　2004年，本土創(chuàng )投所等待的第一道曙光終于出現了，這就是深圳的中小板。時(shí)隔近4年的停發(fā)新股后，2004年6月25日，包括新和成(002001) 、江蘇瓊花(002002)、偉星股份(002003) 、華邦制藥(002004) 、德豪潤達(002005) 、精工科技(002006)、華蘭生物 (002007) 、大族激光(002008)在內的中小板首批8家公司在深交所掛牌上市，拉開(kāi)了本土創(chuàng )投在國內資本市場(chǎng)獲利退出的序幕。

　　在中小板的“新八股”中，大族激光與本土VC的故事最為當時(shí)的媒體所津津樂(lè )道。1995年，北航激光制導專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的高云峰創(chuàng )辦了“大族實(shí)業(yè)”(“大族激光”的前身)，專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)激光雕刻機，這是在美國已經(jīng)被市場(chǎng)證實(shí)銷(xiāo)量相當好的產(chǎn)品，他相信在國內同樣會(huì )面臨一個(gè)很好的發(fā)展。在創(chuàng )業(yè)的初期，資金緊張，條件也非常艱苦，高云峰把自己的房子、車(chē)子都投進(jìn)了公司，也只是實(shí)現注冊資本100萬(wàn)人民幣。在沒(méi)有資金的支持下，生產(chǎn)規模和銷(xiāo)售都處于一種小作坊的狀況。這并不是高云峰想要的，但是要想快速的發(fā)展，高云峰捉襟見(jiàn)肘的資金又難以實(shí)現。如何改變現狀，在外部資本市場(chǎng)還不完善，沒(méi)有抵押銀行不可能貸款的情況下，高云峰決定引進(jìn)風(fēng)險投資。

　　風(fēng)險投資那時(shí)在中國才剛起步，高云峰找到了離自己公司辦公地址并不遠而且實(shí)力雄厚的深圳高新投。經(jīng)過(guò)調研后，高新投認為大族激光有投資價(jià)值。但當時(shí)高新投提出兩個(gè)條件：第一，必須控股;第二，必須以?xún)糍Y產(chǎn)作價(jià)。1994年，雙方據此條件合資組建了大族激光，高新投向新企業(yè)投入438萬(wàn)元現金，占股51%。同時(shí)，高云峰為自己重新收回企業(yè)控制權留了空間，他與高新投約定，如果在一年半內大族的凈資產(chǎn)能從860萬(wàn)元上升到2000萬(wàn)元，高云峰可以進(jìn)行回購。

　　引入風(fēng)險投資后，大族激光繼續堅持產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以市場(chǎng)為導向的理念，步入了發(fā)展的快車(chē)道，企業(yè)的規模迅速擴大。大族激光認為，市場(chǎng)并不需要最高的技術(shù)，而是最適合的技術(shù)。他們研發(fā)的目的性很強，做出來(lái)的東西要能派上用場(chǎng)，不做最新的，只做最實(shí)用的。高云峰稱(chēng)之為“逆向”技術(shù)創(chuàng )新，即先在市場(chǎng)上有了訂單，后為完成訂單而進(jìn)行創(chuàng )新。

　　2000年9月,一年半到期了，大族激光凈資產(chǎn)達到3400萬(wàn)元。高云峰要求回購控股權，但因涉及國有資產(chǎn)對外轉讓?zhuān)钲谑袊匈Y產(chǎn)管理部門(mén)批準高新投將大族激光46%的股權拿出來(lái)公開(kāi)拍賣(mài)。在激烈的競拍中，高云峰以2400萬(wàn)元的高價(jià)，擊退了大鵬創(chuàng )業(yè)投資等機構投資者而購得，而深圳高新投當初投入的400多萬(wàn)元資金也在兩年內翻了六倍。

　　大族激光在其后的發(fā)展中，先后又引入了紅塔創(chuàng )新投資公司、深圳東盛創(chuàng )業(yè)投資等機構。2001年，大族激光進(jìn)行股份制改造。股東席次重新劃分：高云峰及其控制的大族實(shí)業(yè)分別持有29%公司股權，洋浦華洋持股10%，紅塔創(chuàng )新、大連正源和深圳東盛均持有8%公司股權，高新投持股5%。2004年，大族激光成功登陸深圳中小板市場(chǎng)，發(fā)行2700萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為9.2元/股。上市時(shí)高云峰、大族實(shí)業(yè)分別占股21.68%，洋浦華洋持股7.48%，紅塔創(chuàng )新、大連正源和深圳東盛持股5.98%，高新投持股3.74%。當時(shí)我國證券市場(chǎng)要求，上市公司三年內不允許轉讓法人股，故大族激光上市后VC并不能馬上退出。但據全景網(wǎng)的統計，三年后，大族激光成為中小板上市這個(gè)造富機器中運轉速度最快的公司，其中，深圳東盛創(chuàng )業(yè)投資有限公司以417.4萬(wàn)元的成本入股大族激光，在2007年6月25日，該部分股權增值達113.7倍。

　　相較于大族激光，2006年6月27日登陸中小板的深圳市同洲電子股份有限公司(下稱(chēng)同洲電子)與VC的“姻緣”故事顯得更為典型，同洲電子上市也因此被視為本土VC發(fā)展中的里程碑式的事件。

　　同洲電子始成立于1994年，最初靠做LED起家，但這個(gè)行業(yè)只火熱了一陣子，1998年，隨著(zhù)PC機的普及，LED的黃金年代眼看走到了頭。同洲電子董事長(cháng)袁明雖說(shuō)是學(xué)技術(shù)出身，但卻很善于把握市場(chǎng)方向。嗅覺(jué)靈敏的袁明抓住一個(gè)叫“村村通”的項目，轉身進(jìn)入新興的數字電視行業(yè)。由于進(jìn)入早，項目進(jìn)行得很順利，同洲電子很快在新領(lǐng)域大展拳腳。此時(shí)正是中國創(chuàng )業(yè)板推出的呼聲最高之時(shí)。剛剛在數字電視領(lǐng)域站穩腳跟的同洲電子，年營(yíng)收規模達到了幾千萬(wàn)，被列入深圳市政府和深交所共同擬定的二十幾家創(chuàng )業(yè)板上市公司名單中，一下子成為風(fēng)險投資們追逐的對象。

　　最終“搶到”同洲電子的總共有四家機構，分別是達晨創(chuàng )投、深圳創(chuàng )新投、產(chǎn)學(xué)研創(chuàng )投和深圳高新投投資，共計投資2400萬(wàn)元，其中達晨創(chuàng )投因為有湖南電廣傳媒集團的背景(與同洲的數字電視業(yè)務(wù)是上下游的關(guān)系)而分得投資機構持股總額的一半，投資960萬(wàn)，占股10%，深圳創(chuàng )新投投資768萬(wàn)元，持股8%;深港產(chǎn)學(xué)研投資480萬(wàn)元人民幣，持股5%;深圳高新投投資192萬(wàn)元，持股2%，當時(shí)投資的市盈率倍數約為8倍，平均每股2.22元。(需再從招股書(shū)確認)

　　2001年初投資的2000萬(wàn)元資金到位;同年4月，同洲電子完成股權變更，同洲電子的上市之箭已在弦上。2001年，同洲電子年收入達到1.5億元左右，利潤1200萬(wàn)元，同比增長(cháng)近一倍。但資本市場(chǎng)卻變了風(fēng)向，創(chuàng )業(yè)板漸漸沒(méi)了聲息。

　　上市一事被迫擱淺，短期內VC退出已不可能，VC的作用此時(shí)開(kāi)始顯露山水。要發(fā)展，資金必不可少。VC們?yōu)橥揠娮訝幦×水數卣恼叻龀仲Y金，每年有1千萬(wàn)的政府資金支持。股東之一的高新投有擔保融資功能，為同洲電子提供擔保獲得1千萬(wàn)發(fā)展資金。由四家VC另投資的劍橋通訊公司和同洲電子互保，又為其解決了1千萬(wàn)資金。加上四家投資公司投資的2千多萬(wàn)，前后實(shí)際上為同洲電子提供了5千多萬(wàn)的資金支持。有了資金作為后盾，開(kāi)展業(yè)務(wù)更能放得開(kāi)手腳。四家投資機構之一的達晨創(chuàng )投，其大股東是湖南電廣傳媒，與同洲電子是上下游的供需關(guān)系，這使得同洲電子在開(kāi)拓市場(chǎng)中比競爭對手更容易得到廣電系統的認可。2003年，同洲電子拿下央視的訂單，銷(xiāo)售收入激增至3.5億元，利潤3300萬(wàn)元。

　　在2003年，創(chuàng )業(yè)板已很少再被人提起，取而代之的是中小板。同洲電子適時(shí)轉向中小板，2003年上報，2004年就過(guò)會(huì )了。但宏觀(guān)環(huán)境的變遷又一次證明了“人不與天斗”的道理。2005年6月，中小板第50只股票上市，此后滬深股市再次停發(fā)新股，讓路股改，同洲電子也再次進(jìn)入等待期。有了前車(chē)之鑒，袁明等人已經(jīng)深諳企業(yè)發(fā)展才是硬道理。2004，2005年，同洲電子的銷(xiāo)售收入持續以70%的速度增長(cháng)，駛入成長(cháng)的快速道。

　　到了2006年，中國股權分置改革基本完成，中小板重新開(kāi)市。6月27日，同洲電子成功登陸中小板，是為深圳重啟IPO后第二家在中小板上市的公司，也是第一批全流通公司。同洲電子上市首日股價(jià)大漲122%，達晨創(chuàng )投當時(shí)不到1000萬(wàn)元投資變?yōu)?億市值，其他幾家創(chuàng )投機構同樣獲利頗豐。在獲得流通權后，達晨逐步減持了同洲電子。這筆投資，為達晨帶來(lái)了近30倍的回報。(一說(shuō)是40多倍，再確認)

　　同洲電子為國內本土創(chuàng )投機構建立了一個(gè)通過(guò)境內IPO退出的完美案例，也為達晨創(chuàng )投打響了成名一役。從達晨的歷程，我們可窺見(jiàn)本土創(chuàng )投機構的艱難成長(cháng)。
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　　和其他很多本土VC一樣，達晨出生于上個(gè)世紀末由呼之欲出的創(chuàng )業(yè)板所帶來(lái)的那個(gè)風(fēng)險投資熱潮時(shí)期。達晨創(chuàng )投創(chuàng )始人劉晝原是湖南電廣傳媒股份有限公司(下稱(chēng)電廣傳媒)的總裁助理。早在1996年，劉晝就已初涉資本市場(chǎng)。當時(shí)，劉晝被選中參與電廣實(shí)業(yè)上市籌備小組，一直到1998年底電廣傳媒上市成功，完整地經(jīng)歷了企業(yè)通過(guò)IPO及發(fā)行公司債進(jìn)行融資的全過(guò)程。

　　1999年，電廣傳媒欲籌建下稱(chēng)達晨創(chuàng )投，電廣傳媒的董事長(cháng)龍秋云將此重任交給了劉晝，同時(shí)交給劉晝的是電廣傳媒的一個(gè)億人民幣的資本金。時(shí)年三十多歲的劉晝又喜又憂(yōu)，喜的是自己能有一個(gè)可以發(fā)揮的好平臺，風(fēng)險投資也正好是他想做的事業(yè)。憂(yōu)的是要離開(kāi)家鄉(長(cháng)沙)到深圳創(chuàng )辦公司，人生地不熟的，不知自己能否勝任。但是，在當時(shí)在那種瘋狂的投身創(chuàng )業(yè)投資的熱浪中，幾乎任何人都很難置身事外。于是，劉晝無(wú)暇多想，帶著(zhù)原電廣傳媒投資部的兩名骨干，來(lái)到深圳，開(kāi)始了一段未知的人生旅途。2000年4月19日，在大股東電廣傳媒的支持下，以劉晝?yōu)槭椎纳钲谑羞_晨創(chuàng )業(yè)投資有限公司正式成立。

　　雖然新公司順風(fēng)順水地開(kāi)張，但在那個(gè)年代，風(fēng)險投資的人才儲備甚少。嚴格地說(shuō)，2000年的達晨只有一個(gè)半投資經(jīng)理，一個(gè)是肖冰帶著(zhù)的梁國智，還有一個(gè)是傅哲寬 傅剛剛從二級市場(chǎng)轉過(guò)來(lái)，所以只能算半個(gè)。此外，團隊中還有一位女性邵紅霞，她是達晨在深圳招聘的第一名員工。雖然人員不多，但達晨現今的主要團隊在當時(shí)就已經(jīng)有了雛形：劉晝是現在的創(chuàng )始合伙人兼董事長(cháng)，肖冰如今是執行合伙人兼總裁，邵紅霞是合伙人兼副總裁，負責公司融資、投資人關(guān)系管理及品牌建設的合伙人。傅哲寬是合伙人兼投資總監，主要負責現代農業(yè)領(lǐng)域的投資。梁國智亦是投資總監，負責節能環(huán)保領(lǐng)域的投資。

　　雖然人數不多，但達晨投資的腳步卻并不算慢，成立后的第二年，達晨就以投資了960萬(wàn)元參股了同洲電子，1480萬(wàn)元參股了拓維信息。但好景不長(cháng)，到2001年下半年，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達克一落千丈，國內的創(chuàng )業(yè)板被無(wú)限期擱置，國內創(chuàng )投行業(yè)遭受重創(chuàng )，本土創(chuàng )投進(jìn)入漫長(cháng)的等待時(shí)期。一直到2005年，在長(cháng)達3年多的時(shí)間里，和其他苦苦掙扎的本土創(chuàng )投機構一樣，達晨過(guò)得非常艱辛，人手極少，投資亦極為謹慎，每年僅投資了一兩個(gè)項目。在受到市場(chǎng)影響的同時(shí)，達晨還遭受了來(lái)自大股東電廣傳媒的巨大壓力，但電廣傳媒終究還是支持了這個(gè)新生的機構。在這個(gè)“缺人、缺錢(qián)、缺退出渠道”的時(shí)期，在深圳，依照深圳創(chuàng )業(yè)同業(yè)公會(huì )的記錄，2000年左右的高峰期曾有196家創(chuàng )投公司。但到2005年的時(shí)候，再進(jìn)行統計，就發(fā)現洗牌、轉型之后，只剩下10多家創(chuàng )投機構了。當然，其中包括達晨。

　　2005年實(shí)施的股改讓劉晝看到了希望的曙光。真正的轉機出現在2006年，同洲電子的上市后，達晨多年的堅持終于有了回報。有了成功案例之后的達晨，改變了過(guò)去的投資節奏，大大加快了投資步伐。2006年達晨投資了4家企業(yè)，包括深圳金百澤(2006年5月)、廣州華工百川(2006年8月)、湖北武大有機硅新材料(2006年6月)，福建圣農(2006年11月)4家公司，2007年則投了12家，2008年投了18家，投出去的資金達4.2億元，2009年投資了22個(gè)項目，預計2010年將完成投資25個(gè)項目。相較于投資，似乎退出更能證明一間VC機構的眼光。在達晨過(guò)去10年所投資的70多間企業(yè)中，已經(jīng)有十多家公司成功上市。其中，在2009年國內創(chuàng )業(yè)板開(kāi)通的首批28家上市企業(yè)中，達晨創(chuàng )投獨中三元(億偉鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技)，成為首批創(chuàng )業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng )投公司。這樣的業(yè)績(jì)，讓達晨在Zero2ipo清科公司的創(chuàng )業(yè)投資年度排名中獲得“2009年中國投資最活躍創(chuàng )業(yè)投資機構”、“2009年度中國最佳退出創(chuàng )業(yè)投資機構”的殊榮，劉晝也當選為當年的“中國最佳創(chuàng )業(yè)投資家”。從達晨所投資的案例中，我們或可看出本土機構和外資機構投資風(fēng)格的

　　不同。達晨主要聚焦于四大行業(yè)：文化傳媒、消費服務(wù)業(yè)、現代農業(yè)、節能環(huán)保，善于挖掘各行業(yè)中的明星項目，例如：愛(ài)爾眼科是專(zhuān)業(yè)醫療連鎖領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，圣農發(fā)展是農業(yè)領(lǐng)域成功的典型項目，藍色光標是A股市場(chǎng)上唯一一家公關(guān)服務(wù)公司。他們所投資的企業(yè)并不限于北上廣(北京、上海、廣州)這些熱門(mén)地區，甚至大部分企業(yè)不在這些熱門(mén)地區。相比之下，外資更擅長(cháng)于TMT領(lǐng)域，投資也相對集中于北上廣。在達晨所總結的投資經(jīng)驗中，有一條為“以外資的眼光看項目，以?xún)荣Y的手法做項目”。VC是舶來(lái)品，歐美等發(fā)達國家在這些領(lǐng)域進(jìn)行了多年的理論和實(shí)踐探索，他們總結了很多好的運作模式，外資機構的投資眼光、投資思想相對而言要比內資投資機構更為先進(jìn)，他們的投資行為深刻地影響著(zhù)內資創(chuàng )投，但內資創(chuàng )投也有其天然優(yōu)勢，內資創(chuàng )投更了解中國國情，更了解人脈關(guān)系，更了解企業(yè)運作的一般規律。在未來(lái)，或許外資和內資會(huì )越來(lái)越融合，在相互的學(xué)習中確立不同團隊的風(fēng)格，而不再有外資和本土風(fēng)格的明顯區別。

　　和投資同步進(jìn)行的是，達晨從2006年開(kāi)始了大規模的融資投資活動(dòng)，由單一股東的自有資金向多元化資金轉變。有了出色業(yè)績(jì)之后的達晨，融資進(jìn)行得非常順利。2006年，達晨與湖南省財政廳下屬財信控股公司合作，成功募集了規模達2億元的達晨財信創(chuàng )投基金。2007年，達晨成功募集到第四只基金 達晨成長(cháng)創(chuàng )投基金;2008年，達晨完成了第五只基金，達晨財富創(chuàng )投基金的募集。2009年2月18日，達晨與北京市發(fā)改委中小企業(yè)服務(wù)中心及其他兩位股東共同簽署基金合作協(xié)議，宣布“北京達晨銀雷創(chuàng )業(yè)投資有限公司”正式成立。2009年4月29日，天津達晨創(chuàng )富股權投資基金中心(有限合伙)正式成立，達晨通過(guò)和獨立第三方理財機構諾亞財富合作，成功募集人民幣總額4.5億元，首期3.5億元，2010年4月達晨又募集完成截至一只13.8億元的人民幣基金，注冊地在天津。截至2010年上半年，達晨創(chuàng )投管理達晨創(chuàng )業(yè)、 達晨興業(yè)、達晨成長(cháng)、達晨財信、 達晨財富、 達晨銀雷、 達晨創(chuàng )富、達晨創(chuàng )盛等九期基金，管理資金超過(guò)60億人民幣。(核實(shí)數據)特別地，2008年3月，達晨與韓國Lindeman Asia投資基金達成協(xié)議，由達晨管理Lindeman　Asia旗下亞洲蘭草基金中約1500萬(wàn)美元，目開(kāi)創(chuàng )了中國創(chuàng )投企業(yè)管理國外創(chuàng )投基金的先河。2010年，達晨還發(fā)起募集旗下的首支美元基金，預計在第三季度完成，其規模約7500萬(wàn)美元，投資者主要來(lái)自美國、新加坡、香港等地。隨著(zhù)管理的基金越來(lái)越多，投資人越來(lái)越多元化，脫胎于電廣傳媒的達晨創(chuàng )投，也在向獨立的基金管理人邁進(jìn)。

　　從達晨的基金募集，我們亦可看出內外資VC的一些區別。傳統上的外資VC，通常一支基金的存續期10年，2-4年的投資期，而國內的人民幣基金存續期限則多為5-6年，投資期可以甚至可以短到1年以?xún)?，可以稱(chēng)得上是“快VC”。如達晨，在十年間已經(jīng)募集了八支基金，部分基金投資周期只有1-2年：達晨成長(cháng)的投資周期是2007年至2008年，達晨財富的投資周期是2008年至2009年。這樣的基金特點(diǎn)，使得管理機構募資壓力會(huì )比較大，并且，如何在不同的基金之間取得平衡，也有一定的難度。

　　經(jīng)過(guò)十年的風(fēng)雨磨礪，在這個(gè)與時(shí)間和風(fēng)險博弈的行業(yè)中，達晨走出了自己的路，成為中國VC界名列前茅的主流機構之一。

　　另一間與達晨創(chuàng )投同在深圳，同樣經(jīng)歷了本土創(chuàng )投的起起落落，同樣在同洲電子案例大有斬獲的具有典型意義的VC是深圳創(chuàng )新投資集團。深圳創(chuàng )新投資集團(深創(chuàng )投)同樣出生于上個(gè)世紀末的那個(gè)火熱時(shí)代，其前身是1999年8月26日發(fā)起設立的深圳市創(chuàng )新科技投資有限公司。
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　　1999年元月，伴隨著(zhù)深交所創(chuàng )業(yè)板的準備，深創(chuàng )投的籌建工作也緊鑼密鼓地展開(kāi)。深創(chuàng )投被寄予了厚望：大規模投資創(chuàng )新類(lèi)成長(cháng)企業(yè)，不僅可獲取資本收益，還可以培育創(chuàng )新類(lèi)企業(yè)，為即將推出的創(chuàng )業(yè)板培養上市企業(yè)。盡管如此，深創(chuàng )投的最初成立并不順利，即使當時(shí)的風(fēng)氣之先的深圳，也無(wú)多少人知道VC/PE是怎么回事兒，深創(chuàng )投最初的募資很是艱難，按照名單拜訪(fǎng)了一圈，一分錢(qián)也沒(méi)拿到。無(wú)奈之下，時(shí)任深創(chuàng )投第一任總裁的闞治東只好向當時(shí)的深圳副市長(cháng)莊心一求助。專(zhuān)門(mén)協(xié)調會(huì )議+行政命令雙重手段下，深創(chuàng )投才拿到了運營(yíng)所需要的啟動(dòng)資金。另外，政府原計劃等《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資基金設立辦法》出臺后再正式成立深創(chuàng )投，但該辦法遲遲未出臺，后來(lái)為了趕當年10月份的高交會(huì )(深圳中國國際高新技術(shù)成果交易會(huì ))，深創(chuàng )投便在8月底以公司制成立。

　　深創(chuàng )投是幸運的，富有創(chuàng )新精神的深圳市政府領(lǐng)導并沒(méi)有給深創(chuàng )投太多的條條框框。深圳市市長(cháng)李子彬給深創(chuàng )投籌建小組的指示是：“政府引導、市場(chǎng)化運作、按經(jīng)濟規律辦事、向國際慣例靠攏”。負責深創(chuàng )投的籌建的副市長(cháng)莊心一請來(lái)了很多外籍專(zhuān)家做顧問(wèn)。在這樣的指導精神和務(wù)實(shí)操作下，深圳市政府在搭建創(chuàng )投公司的架構時(shí)做了非常好的設計，第一是深創(chuàng )投確定了“立足深圳、面向全國”這八字投資方針。這種不囿于本行政區域投資的政府背景的VC，即使在十多年后的今天，也是很少有的。今天，深創(chuàng )投枝繁葉茂的收獲，很大程度上得益于這樣一個(gè)開(kāi)放的方針。其二雖然是政府出錢(qián)，但公司經(jīng)營(yíng)團隊主要向社會(huì )公開(kāi)招聘，政府答應不塞項目不塞人。這對一間政府背景VC來(lái)說(shuō)同樣是很難得。這么多年來(lái)，確實(shí)做到了。對項目投資，只要經(jīng)過(guò)公司投資決策委員會(huì )批準，1500萬(wàn)以下的總經(jīng)理說(shuō)了算，3000萬(wàn)以下董事長(cháng)就能解決，3000萬(wàn)以上的董事會(huì )就可以定，政府不會(huì )干預。第三是對管理團隊的激勵。IDG的熊曉鴿是當時(shí)深創(chuàng )投籌建的外腦之一。他提道，按國際慣例，管理團隊的激勵是拿利潤20%的分成。根據此，莊心一提出給管理團隊成員15%的激勵，管理層主動(dòng)把數字縮到8%，并一直保持到今天。

　　但深創(chuàng )投又是不幸的，“生不逢時(shí)”。同當時(shí)雨后春筍般冒出的眾多創(chuàng )投機構一樣，深創(chuàng )投成立之初把希望寄托在了深圳創(chuàng )業(yè)板的推出上。成立后不久，1999年10月6日，公司就在五洲賓館深圳廳舉行聯(lián)合簽約儀式，簽署了第一批七個(gè)項目投資協(xié)議和兩個(gè)項目合作協(xié)議，協(xié)議金額7100萬(wàn)元，這樣的投資速度，現在看來(lái)是相當得驚人。但期望中的創(chuàng )業(yè)板卻遲遲未能推出，又逢資本市場(chǎng)低迷，A股市場(chǎng)的IPO窗口幾乎完全關(guān)閉，深創(chuàng )投和其他本土VC一樣面臨退出困境。

　　深創(chuàng )投雖有官方背景，但其股東除了深圳市國資委以外，還有一些上市公司，上市公司們?yōu)榱藞蟊淼木壒?，希望投資每年都能獲利。一方面是退出無(wú)門(mén)，一方面是面臨嚴峻的短期財務(wù)壓力。闞治東的證券市場(chǎng)背景此時(shí)幫上了忙。身在中國創(chuàng )業(yè)投資的大環(huán)境下，闞治東考慮的首先是生存和發(fā)展壯大的現實(shí)問(wèn)題。為了改善財務(wù)狀況，給股東以足夠的信心，闞治東采取了兩個(gè)在業(yè)內有爭議的措施：一是利用公司閑置資金進(jìn)行國債買(mǎi)賣(mài)、新股認購以及委托理財;二是把投資重點(diǎn)集中在中后期項目。通過(guò)在證券市場(chǎng)上的運作，2000年，深創(chuàng )投全年收入1.2億元，利潤達9158萬(wàn)元。公司的盈利給了股東信心，接下來(lái)的增資擴股顯然比最初的募資順利多了，2001年，深創(chuàng )投的注冊資本增至16億元，公司管理運作的資金達30多億元，為本土創(chuàng )投資金規模之最。

　　然而，幾乎與此同時(shí)，2001年中國股市發(fā)生巨變，上證指數從2001年6月14日2245的高點(diǎn)一路下跌,諸多證券公司的委托理財業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)嚴重縮水，有的已經(jīng)無(wú)力償還客戶(hù)保證金。這時(shí)候的深創(chuàng )投，有10億

　　元的委托理財資金陷入難以回收的困境。這些問(wèn)題，之后也花了多年的時(shí)間才得以解決?，F在回過(guò)頭來(lái)看，深創(chuàng )投當時(shí)所走的閑置資金運作結合創(chuàng )投的路子，雖然不符合風(fēng)險投資行業(yè)通行做法，但也有其現實(shí)的必然性。如果沒(méi)有證券市場(chǎng)所帶來(lái)的收益，深創(chuàng )投未必能熬過(guò)嚴冬并實(shí)現擴張。并且，在這段時(shí)間中，雖然有不少投資項目交了學(xué)費，但給未來(lái)帶來(lái)更多的還是收益。闞治東在深創(chuàng )投期間領(lǐng)導團隊所投項目，迄今已有38家成功出，并分別取得了20～80倍的投資收益，這些項目包括科陸電子、中材科技、同洲電子、金證科技、億勝生物、朗科電子、遠望谷、西部材料、上海微創(chuàng )、濰柴動(dòng)力等等。

　　2002年6月，一紙調令，闞治東前往南方證券赴任，接替他的是當時(shí)的副總裁陳瑋。據說(shuō)，這是闞治東欽點(diǎn)的。陳瑋出身于學(xué)者。1981年，陳瑋考入蘭州商學(xué)院會(huì )計系，1983年，學(xué)校將他送往安徽財貿學(xué)院學(xué)習，兩年后，陳瑋回到蘭商，開(kāi)始了五年多的教學(xué)生活。1991年他又報考了廈門(mén)大學(xué)葛家澍教授的博士生，在廈大生活學(xué)習了三年。此間，陳瑋對整個(gè)會(huì )計，特別是財務(wù)會(huì )計、國際會(huì )計有了一個(gè)全方位的理解。1992、1993年正值中國會(huì )計改革，從留校任教到重返校園的十年間，陳瑋一直投身于財務(wù)會(huì )計教學(xué)與研究研究，可以說(shuō)是親身經(jīng)歷了中國會(huì )計制度的變遷。1994年，從廈門(mén)大學(xué)畢業(yè)后，陳瑋面臨的工作機會(huì )非常多，畢竟當時(shí)國內會(huì )計博士還很少，國內證監會(huì )、深交所、招商銀行等都希望陳瑋過(guò)去，還有全國幾十所院校來(lái)要人，其中包括他的母校蘭州商學(xué)院。出于個(gè)人感情，思前想后，陳瑋最終接受了蘭州商學(xué)院的邀請，回到母校，成為甘肅省第一個(gè)經(jīng)濟學(xué)博士。1999年，陳瑋來(lái)到荷蘭國家商學(xué)院--尼津洛德大學(xué)做了為期十個(gè)月的訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者?；貒蟮年惉|，希望重新開(kāi)始一份事業(yè)?？紤]再三，他來(lái)到深圳 一個(gè)沒(méi)有地域特色、非常寬容的城市 開(kāi)始新的職業(yè)生涯。1999年底，正逢深創(chuàng )投新成立并大規模招聘，陳瑋慕名投了份簡(jiǎn)歷，因為良好的財務(wù)背景被錄取了，就這樣誤打誤撞地進(jìn)入了風(fēng)險投資領(lǐng)域。盡管當時(shí)陳瑋并不清楚風(fēng)險投資的具體運作和其他問(wèn)題，但此前在會(huì )計行業(yè)十八年的理論實(shí)務(wù)工作給予他很好地把握投資中財務(wù)問(wèn)題的優(yōu)勢，為日后加速發(fā)展積蓄了強勁的實(shí)力。

　　陳瑋加入深創(chuàng )投后，踏踏實(shí)實(shí)為創(chuàng )新投做了很多事情，比如負責制訂關(guān)于上會(huì )項目的標準的指引材料，關(guān)于投資經(jīng)理在項目審查和投資中的法律問(wèn)題的文件，關(guān)于投資經(jīng)理如何閱讀企業(yè)的財務(wù)報表的材料等等。他的職位也一路變遷，從研究策劃部副部長(cháng)、辦公室副主任、投資委員會(huì )副秘書(shū)長(cháng)、投資委員會(huì )秘書(shū)長(cháng)、辦公室主任到公司董事會(huì )秘書(shū)、副總裁，直到總裁。

　　然而，接任闞治東的位置，并不容易，他繼任后第一件大事便是領(lǐng)導創(chuàng )新投完成規?？涨暗募瘓F化革新。2002年10月16日，該公司改組為深圳市創(chuàng )新投資集團有限公司，下轄全資、控股、合資的投資(基金)公司和投資管理公司13家。在陳瑋任總裁期間，還確立了電子信息、生物醫藥、新材料三大領(lǐng)域的重點(diǎn)投資方向，組建了中外合作創(chuàng )投基金。

　　2004年，深創(chuàng )投迎來(lái)了里程碑式的兩個(gè)案例，分別是同洲電子在中小板掛牌上市和濰柴動(dòng)力在香港聯(lián)交所主板上市。其中，同洲電子一案，以2007年7月27日深創(chuàng )投所持股權解禁日的股價(jià)計算，深創(chuàng )投其所持股權的市值達到了1.2億元，相當于翻了15倍。濰柴動(dòng)力是深創(chuàng )投在2002年出資2500萬(wàn)元所投。2004 年3 月11 日，濰柴動(dòng)力在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市，深創(chuàng )投占有總股本的6.5%。2007年4月，濰柴動(dòng)力通過(guò)并購湘火炬，回歸A股。照深創(chuàng )投董事長(cháng)靳海濤在2007年8月對外公開(kāi)說(shuō)法，濰柴動(dòng)力的投資額已經(jīng)通過(guò)分紅的形式已經(jīng)全部回收，同時(shí)還

　　持有有18億元的市值。在這兩個(gè)項目之前，深創(chuàng )投也通過(guò)各種方式實(shí)現了多個(gè)項目的退出，但終歸沒(méi)有這么出彩。

　　迎來(lái)曙光的深創(chuàng )投原本可以就此大步前行，但體制的問(wèn)題此時(shí)卻冒了出來(lái)。2004年下半年，深創(chuàng )投劃歸深圳市國資委直接管轄。之后，深圳機場(chǎng)等一部分社會(huì )法人股東退出，國資委直接、間接持股量從原先42%增至68%，其中，國資委直接持股比例為36.3%，國資委全資公司深圳市投資控股有限公司的持股比例為20%，而國資委通過(guò)全資公司深圳市鹽田港集團有限公司、75%持股公司深圳市能源集團有限公司合計的持股比例為11.7%。

　　股權變更后，深創(chuàng )投成了國資委直接監管的20家國企之一，人財物都要受?chē)Y委監管。在項目決策上，深創(chuàng )投采用了分級授權決策制：投資額為2500萬(wàn)元以下的項目仍屬投資委員會(huì )的自主決策范圍;投資額在2500萬(wàn)元到5000萬(wàn)元項目需經(jīng)公司董事會(huì )審議;投資額在5000萬(wàn)元以上的項目則需經(jīng)股東會(huì )審議。在13位董事會(huì )成員中，由深圳市國資委派出的董事為4位。 在人員架構上，國資委也對深創(chuàng )投做了調整。2004年8月，靳海濤出任了深創(chuàng )投的第一任專(zhuān)職董事長(cháng)。另外，深創(chuàng )投也因納入經(jīng)營(yíng)性國有資產(chǎn)考核而帶來(lái)了一些經(jīng)營(yíng)的難題，畢竟國有資產(chǎn)的考核，和風(fēng)險投資的運作慣例存在著(zhù)一些沖突。

　　2006年末，陳瑋離開(kāi)了這個(gè)本土創(chuàng )投老大的總裁位置，帶領(lǐng)部分團隊成員一起成立了獨立的完全民營(yíng)的深圳市東方富海投資管理有限公司(東方富海)。陳瑋的離開(kāi)，在某種程度上折射出國資背景的VC公司面臨的困境。
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　　2004年空降到深創(chuàng )投的靳海濤，經(jīng)歷頗為傳奇。他15歲就入伍當兵，復員后從工人做起，然后讀書(shū)，后來(lái)成為國營(yíng)761廠(chǎng)廠(chǎng)辦主任兼書(shū)記，再后來(lái)，任中國電子工業(yè)總公司系統工程局綜合處處長(cháng)、計劃處處長(cháng)、深圳市總公司總經(jīng)理助理。1993年，靳海濤進(jìn)入了風(fēng)雨飄搖的深圳賽格集團，出任賽格集團副總經(jīng)理，并參與到具體實(shí)施賽格集團的資本運作過(guò)程之中。在他任職期間，賽格集團通過(guò)一系列資本運作和規范經(jīng)營(yíng)，從一家凈資產(chǎn)為負的虧損企業(yè)，變?yōu)橐患矣?家上市公司的大型企業(yè)集團。作為中國最早從事資本運作的實(shí)業(yè)集團，經(jīng)過(guò)系列大手筆整合后賽格集團的資本運作非常成功：5家子公司經(jīng)過(guò)整合后亮相資本市場(chǎng)，形成了規模龐大的“賽格系”，賽格經(jīng)驗在當時(shí)也被廣泛推廣。期間，靳海濤主持過(guò)多個(gè)公司的重組、購并、轉讓、上市甚至清盤(pán)，僅發(fā)行股票就操作了6次。這一段資本運作的經(jīng)歷對他后來(lái)進(jìn)入創(chuàng )投行業(yè)大有裨益。

　　靳海濤是幸運的。在他加入深創(chuàng )投之后的一年，國內股票市場(chǎng)實(shí)現了全流通，并進(jìn)入了上升通道。同時(shí)，深創(chuàng )投進(jìn)入了收獲期，同洲電子、中材科技、科陸電子、福晶科技、特爾佳、海陸重工、怡亞通、遠望谷、西部材料等先后登陸深圳中小板，而東方紀元、慧視通訊、橡果國際、三諾數碼集團、中德垃圾技術(shù)、A8電媒音樂(lè )、易居中國、網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò )等分別在美國、新加坡、澳大利亞、韓國、德國、香港等地上市。特別地，深創(chuàng )投還創(chuàng )造了“陸資入臺第一單”。2009年11月17日，深創(chuàng )投投資的企業(yè)天鵬盛電子股份有限公司在臺灣證券柜臺買(mǎi)賣(mài)中心(OTC)舉辦登陸興柜掛牌典禮。退出的成功鼓舞了整個(gè)公司，從2005年起，深創(chuàng )投也加快了投資步伐，年投資項目數猛增：2005年15個(gè)，2006年17個(gè)，2007年49個(gè)，2008年57個(gè)，2009年超過(guò)40個(gè)。

　　2009年，對深創(chuàng )投來(lái)說(shuō)尤為令人興奮。當年7月26日是創(chuàng )業(yè)板IPO申報開(kāi)閘的日子，在第一周，深創(chuàng )投投資的企業(yè)就有8家報送了材料，占近10%。此外，深創(chuàng )投還有十幾家報送中小板的企業(yè)。2009年12月25日，靳海濤將這一天稱(chēng)為“深創(chuàng )投的盛宴”。那一天，深創(chuàng )投有一家企業(yè)在創(chuàng )業(yè)

　　板掛牌，3家順利過(guò)會(huì )(2家創(chuàng )業(yè)板，1家中小板)。當年年末，靳海濤入選“CCTV年度十大經(jīng)濟人物”，這是本土創(chuàng )投人士首次獲得這個(gè)獎項。此前，外資創(chuàng )投的紅杉沈南鵬，IDG麥戈文都曾經(jīng)捧走過(guò)獎杯。頒獎晚會(huì )中，主持人在臨近結束的頒獎辭中說(shuō)，“2009CCTV中國經(jīng)濟年度人物今天的頒獎可以說(shuō)是10年的一個(gè)節點(diǎn)，同樣也是新10年的一個(gè)起點(diǎn)。” 而深創(chuàng )投此時(shí)也正好是走過(guò)了十年的歷程。

　　十年以來(lái)，深創(chuàng )投以一國資背景的VC，幾經(jīng)波折，牢牢占據了本土VC老大的位置。根據深創(chuàng )投公布的最新數據，截至2010年6月，深創(chuàng )投在IT技術(shù)/芯片、光機電/先進(jìn)制造、消費品/物流/連鎖服務(wù)、生物醫藥、能源/環(huán)保、新材料/化工、互聯(lián)網(wǎng)/新媒體等領(lǐng)域總共投資了282個(gè)項目，總投資額逾59億元人民幣。如此龐大的投資規模，為大部分本土創(chuàng )投所望塵莫及，即使深耕多年的很多外資VC也難以望其項背。這實(shí)際上和深創(chuàng )投廣泛的投資網(wǎng)絡(luò )是分不開(kāi)的。

　　自深創(chuàng )投成立時(shí)，就尋求搭建全國網(wǎng)絡(luò )。早在2001年，深創(chuàng )投就先后在上海、哈爾濱、武漢、成都、西安五個(gè)城市成立了區域性投資管理公司。在2002年10月公司改組為集團公司時(shí)，集團公司已經(jīng)下轄全資、控股、合資的投資(基金)公司和投資管理公司13家。2007年，深創(chuàng )投加快了和外部合作的腳步，開(kāi)始積極利用外部資金，尤其是倡導參與政府引導基金。目前，深創(chuàng )投已跟各地政府合作了三十多支政府引導基金。此外，深創(chuàng )投旗下還有若干中外合作基金、受托管理基金、戰略合作基金及信托投資基金。

　　雖然觸角眾多，但在深創(chuàng )投，無(wú)論基金來(lái)源和合作對象是誰(shuí)，項目的決策權都在公司總部。深創(chuàng )投的總部給每個(gè)分公司派一名負責人，再由此人負責在當地招聘其他的員工。透過(guò)這位負責人，總部來(lái)達到對分公司的絕對控制權，投資項目從立項、調研、到?jīng)Q策等核心程序都集中在總部。另外，在深創(chuàng )投鋪設的多數網(wǎng)點(diǎn)中，采用了一家基金配合設立一家投資管理分公司的策略，而且管理公司亦有當地政府引導基金和民營(yíng)機構參股。通常的情況是，一個(gè)基金的出資比例是三三分成，深創(chuàng )投占三分之一、當地政府的引導基金占三分之一，其他民營(yíng)機構占三分之一。在管理公司中，引導基金和民營(yíng)機構也會(huì )占到30%左右的份額。

　　對于深創(chuàng )投透過(guò)政府應到基金搭建全國網(wǎng)絡(luò )，擴充基金容量的模式，外界一直是頗有爭議。批評者認為，集中管理模式下，三十多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的項目決策都事必躬親，這就存在著(zhù)總部核心團隊的決策、管理能力能不能跟得上的問(wèn)題。其二，旗下基金眾多，各個(gè)基金的投資范圍又有重合，各個(gè)基金之間也可能存在利益沖突。其三，因為當地的管理公司中，政府和民營(yíng)機構也占有一定的份額，如果碰上一個(gè)項目，深創(chuàng )投認為并不理想，但當地政府極力推薦，這之間平衡起來(lái)也有一定的難度。

　　對于這些質(zhì)疑，深創(chuàng )投認為，創(chuàng )投機構要做大，還是必須建立自己的網(wǎng)絡(luò )。這樣建網(wǎng)絡(luò )有幾個(gè)好處：第一解決了募資問(wèn)題;第二拓寬了項目來(lái)源的渠道，各級政府會(huì )積極推薦;第三是與政府形成互動(dòng)關(guān)系，被投企業(yè)做市場(chǎng)時(shí)面向全國，會(huì )涉及許可證、稅收、土地等很多問(wèn)題，與政府關(guān)系好，可以方便為企業(yè)提供很多服務(wù);第四是激勵與約束相結合的方式有利于提高公司的收益。并且，深創(chuàng )投在當地的基金都會(huì )限定投資當地，所以不存在基金之間沖突的問(wèn)題。至于總部的跟投和當地基金的投資比例，靳海濤在一次采訪(fǎng)說(shuō)到：“總部只要有1/3的跟投即可，具體誰(shuí)多誰(shuí)少關(guān)系不大。因為我們在當地的管理公司收取20%的投資收益，而現在深創(chuàng )投內部的激勵機制只有8%。”

　　但這個(gè)8%的激勵機制可能很快會(huì )改變。2009年9月，深創(chuàng )投進(jìn)行了新一輪增資的第一步。9月2日，公司與深圳市國資委、大眾公用、深圳市福田投資發(fā)展公司、深圳能源、廣深鐵路、中興通訊等相關(guān)各方簽署了《增資協(xié)議書(shū)》，注冊資本從16億元增加至18.68億元，此次增資的對象均為原股東，是深創(chuàng )投自2001年后的首次增資擴股。當然，這只是深創(chuàng )投增資擴股的第一步，在完成對原股東的增資擴股后，深創(chuàng )投開(kāi)始引進(jìn)民營(yíng)資本，以尋求股權多元化和激勵機制的變革。

　　2010年6月，深圳創(chuàng )新投官方網(wǎng)站上一處關(guān)于注冊資本“18.68億”到“25億”的改動(dòng)昭示著(zhù)這輪增資擴股的塵埃落定。在原有老股東的基礎上，公司引入深圳市星河房地產(chǎn)集團、福建七匹狼集團、深圳市立業(yè)集團三家新民營(yíng)企業(yè)股東，實(shí)現了公司股權結構多元化。增資后，這三家民企所占股權比例分別為：深圳星河地產(chǎn)占比16.0584%，位列第二大股東;福建七匹狼集團和深圳立業(yè)集團出資額均占比均為4.6308%。經(jīng)過(guò)此次增資擴股，深創(chuàng )投的國有資本持股比例下降到了50%以?xún)?，由此還徹底解決了國有股轉持政策的影響。股權變革帶來(lái)的另一個(gè)影響是，深創(chuàng )投可能對激勵制度作出改革。過(guò)去，受制于有關(guān)政策限制，公司激勵機制并不市場(chǎng)化，仍然剛成立時(shí)延續著(zhù)每年凈利潤的8%獎勵給公司員工的傳統。而此次入股的民營(yíng)資本對深創(chuàng )投轉變激勵機制持非常積極的態(tài)度，這將會(huì )有利于公司的長(cháng)遠發(fā)展。

　　深創(chuàng )投的野心不止于此，在2009年10月《創(chuàng )業(yè)家》雜志的采訪(fǎng)中，靳海濤表示，近期內，深創(chuàng )投的理想規模是180人左右的團隊，300億人民幣的投資能力。而靳海濤心目中的巨人，既不是凱雷，也不是黑石，而是更傾向于將招商銀行和平安保險設為目標。這樣的發(fā)展道路，和人們心目中傳統的VC路徑并不一樣，卻也未嘗不是在現實(shí)環(huán)境和體制下的一種選擇，畢竟，成功并不是只有一條道路。

　　另外，政府最初成立創(chuàng )投的初衷可能并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。而創(chuàng )投的本性是逐利的，只不過(guò)是因其比較特別的運作方式，從而使得這個(gè)行業(yè)在主觀(guān)逐利的同時(shí)，客觀(guān)上推進(jìn)了創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從國際VC行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗看，政府資金的投入應隨著(zhù)創(chuàng )投業(yè)的不斷完善成熟而逐步減少。從這個(gè)角度來(lái)看，如深創(chuàng )投這樣始于國資背景的投資航母，可能很難再有。
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　　回頭來(lái)看，深創(chuàng )投的壯大、達晨的成長(cháng)，離不開(kāi)其自身的堅持和努力，更離不開(kāi)的是大環(huán)境的轉變：中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，資本市場(chǎng)的變革以及政策環(huán)境的變化。

　　實(shí)際上，統計起來(lái)，在中小板推出后陸續退出獲利并走上前臺的本土VC不在少數。在中小板推出6周年之際，根據全景網(wǎng)所發(fā)專(zhuān)題數據顯示，2004-2009年間，每年分別有8家、11家、21家、48家、72家和87家上市公司具有創(chuàng )投背景，占比家數分別為21.1%、22%、20.6%、23.8%、26.3%和21.64%。截止2010年4月底，87家創(chuàng )投背景的上市公司共吸引了26.38億的投資金額，按統計日市值計算，這些初始投資金額已增資到444.67億，增值倍數達16.85倍。因此，在一定程度上可以說(shuō)，中小企業(yè)板發(fā)展的六年就是中國本土創(chuàng )投發(fā)展的六年。中小企業(yè)板推出后，本土創(chuàng )投改變了長(cháng)期無(wú)退出渠道的被動(dòng)局面，終于可以在中國自己的資本市場(chǎng)實(shí)現退出，這對堅持下來(lái)的本土創(chuàng )投是極大的鼓舞，而其中的財富效應，也對民間資金有很大的激勵作用，激發(fā)更多社會(huì )資金、更多人關(guān)心創(chuàng )投行業(yè)，更多資金進(jìn)入創(chuàng )投行業(yè)，從而給了本土創(chuàng )投行業(yè)一個(gè)崛起的機會(huì )。但對于后來(lái)者來(lái)說(shuō)，當時(shí)的路徑和環(huán)境已經(jīng)不可復制，除了機遇，后來(lái)者需要的更多的還是勤奮和努力。

　　中小企業(yè)板公司創(chuàng )投投資情況統計

　　項目 數量

　　獲得創(chuàng )投機構投資企業(yè)家數 87

　　累計初始投資(單位：萬(wàn)元) 263,867.350

　　累計初始投資股數(單位：萬(wàn)股) 97,679.66

　　調整后的累計初始投資股數(單位：萬(wàn)股) 175,757.64

　　按市值計算的初始投資金額(單位：萬(wàn)元) 4,446,664.64

　　增值倍數 16.85