“最晚2012年年底之前啟動(dòng)定增注入集團礦業(yè)資產(chǎn)”漸進(jìn)式整體上市拉開(kāi)帷幕

　　國金證券

　　近日我們做了河北鋼鐵股份有限公司(河北鋼鐵，000709)的研究報告。

　　我們認為，河北鋼鐵最快今年下半年收購邯寶鋼鐵(下稱(chēng)邯寶)，而礦業(yè)資產(chǎn)預計在收購邯寶之后注入。

　　我們判斷河北鋼鐵在2011年能夠順利完成對邯寶的收購，并且最晚在2012年年底之前啟動(dòng)定向增發(fā)收購礦業(yè)資產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現”一箭雙雕“(再融資、緩解財務(wù)壓力)。

　　目前來(lái)看，河北鋼鐵資金面仍有隱憂(yōu)。一方面”十二五“期間集團擬新增近3000萬(wàn)噸/年的鐵礦石產(chǎn)能需至少耗費280億元，因而存在再融資需求；另一方面2012年底公司30億元的可轉債將會(huì )到期，對公司財務(wù)構成一定的潛在壓力。

　　我們預計河北鋼鐵2011-2013年實(shí)現全面攤薄EPS(每股收益)分別為0.250元、0.349元、0.434元，同比分別增長(cháng)21.68%、39.69%、24.41%，對應的噸鋼凈利分別為67.43元、91.60元、111.81元。

　　考慮到河鋼礦業(yè)的注入預期，我們按2012年15.5-17倍PE(市盈率)給河北鋼鐵定價(jià)，對應未來(lái)6個(gè)月的目標價(jià)為5.41-5.93元，并首次給予”買(mǎi)入“的投資評級。

　　昨日河北鋼鐵報收于4.67元/股，跌0.85%。

　　料下半年收購邯寶

　　在河北省委省政府的主導下，2008年6月30日，新唐鋼集團(含唐鋼集團和承鋼集團)、邯鄲鋼鐵集團正式聯(lián)合重組為河北鋼鐵集團。

　　為解決旗下上市公司之間的同業(yè)競爭問(wèn)題，唐鋼股份(000709)、承德釩鈦(600357)、邯鄲鋼鐵(600001)三家上市公司從2008年9月5日開(kāi)始陸續停牌，并于2010年1月25日完成”三合一“(由唐鋼股份吸收合并承德釩鈦和邯鄲鋼鐵)，新組建的上市公司改稱(chēng)為河北鋼鐵。

　　目前河北鋼鐵粗鋼產(chǎn)能為2900萬(wàn)噸、釩產(chǎn)品3.2萬(wàn)噸、鈦精粉產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，另外通過(guò)參股司家營(yíng)鐵礦石一期項目獲得權益鐵精粉產(chǎn)能83萬(wàn)噸。

　　我們認為，河北鋼鐵的集團關(guān)聯(lián)資產(chǎn)有待陸續注入。

　　河鋼集團內尚有剩余2000萬(wàn)噸粗鋼和565萬(wàn)噸鐵精礦產(chǎn)能(合并報表產(chǎn)能，遠期通過(guò)兼并重組將有望超過(guò)3500萬(wàn)噸)等涉鋼資產(chǎn)，按照證監會(huì )有關(guān)同業(yè)競爭的規定，河北鋼鐵集團其他鋼壓延業(yè)資產(chǎn)應早日注入到上市公司。

　　而開(kāi)發(fā)剩余近3000萬(wàn)噸/年的鐵精礦預計至少需耗費280億元，其中的很大部分預計也需要通過(guò)資本市場(chǎng)籌集；同樣根據證監會(huì )有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的規定，該部分礦業(yè)資產(chǎn)IPO的難度較大，注入到上市公司的可能性較大，這也有利于唐鋼轉債的順利轉股。因此，在未來(lái)的數年內我們將會(huì )看到河北鋼鐵集團剩余的鋼、礦資產(chǎn)陸續注入到上市公司，即將注入的邯寶只是個(gè)開(kāi)始。

　　按照2010年初”三合一“完成后的承諾，公司在2012年底之前將會(huì )陸續收購邯寶、宣鋼、舞陽(yáng)，目前已經(jīng)托管了宣鋼和舞陽(yáng)，正在推進(jìn)公開(kāi)增發(fā)收購邯寶。

　　如果要完成此前的承諾(收購邯寶)，我們認為今年下半年是唯一的可行時(shí)間段，因為股權收購的方式有三種：配股、公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)，按照證監會(huì )的規定，通過(guò)配股、定向增發(fā)的方式收購邯寶并不具備可行性，而公開(kāi)增發(fā)的條件是最近3個(gè)會(huì )計年度加權ROE(凈資產(chǎn)收益率)不低于6%，這僅在2011年能滿(mǎn)足，在2012年能滿(mǎn)足的可能性非常低。

　　唐鋼轉債(125709)總規模30億元，將于2012年12月13日到期。盡管該轉債規模占河北鋼鐵凈資產(chǎn)比重為9.56%，且河北鋼鐵也有足夠的現金應對回售，但是對于一個(gè)國有企業(yè)而言，我們認為公司仍有足夠的動(dòng)力推動(dòng)債轉股。

　　唐鋼轉債最新轉股價(jià)為9.36元，若河北鋼鐵以4.5元/股的價(jià)格公開(kāi)增發(fā)收購邯寶，那么增發(fā)完成后，唐鋼轉債轉股價(jià)將被動(dòng)調整至7.70元/股，這仍高出2011年7月15日收盤(pán)價(jià)63.48%；若進(jìn)一步增發(fā)收購礦業(yè)資產(chǎn)，該轉股價(jià)將會(huì )繼續下調。

　　礦產(chǎn)注入步伐加快

　　我們判斷，在邯寶成功注入之后，河北鋼鐵將會(huì )加快收購這三家子公司(舞陽(yáng)+宣鋼+唐鋼不銹)的步伐。

　　我們猜測，河北鋼鐵在2011年下半年能夠順利完成對邯寶的收購，之后下調唐鋼轉債轉股價(jià)，隨后啟動(dòng)定向增發(fā)收購礦業(yè)資產(chǎn)，并順利推動(dòng)在2012年底之前債轉股，2013年以配股的方式收購宣鋼、舞陽(yáng)以及唐鋼不銹實(shí)現整體上市。

　　河北鋼鐵”三合一“時(shí)曾承諾，在換股吸收合并完(2010年1月)1-3年內將陸續注入宣鋼、舞陽(yáng)、邯寶、唐鋼不銹鋼，目前邯寶即將注入，舞陽(yáng)和宣鋼的股權已被上市公司托管。

　　三家公司(舞陽(yáng)+宣鋼+唐鋼不銹)產(chǎn)能合計：生鐵1140萬(wàn)噸、粗鋼1400萬(wàn)噸、鋼材1290萬(wàn)噸。其中，宣鋼建筑鋼材優(yōu)勢突出，舞陽(yáng)鋼鐵是世界一流寬厚板生產(chǎn)基地，唐鋼不銹鋼具備不銹鋼產(chǎn)品生產(chǎn)能力，但目前主營(yíng)產(chǎn)品是普碳鋼卷。

　　此外，值得關(guān)注的是河鋼礦業(yè)注入河北鋼鐵的預期。河鋼礦業(yè)規劃到”十二五“末掌控國內鐵礦石資源59億噸以上，其中截至2010年底已經(jīng)掌控并取得采礦許可證資源儲量8.84億噸，將通過(guò)對新礦資源掌控、現有礦山擴界、地方資源整合等方式，新增鐵礦石資源50.2億噸；此外，還規劃掌控國外鐵礦資源儲量8億-10億噸。河鋼礦業(yè)規劃到”十二五“末國內鐵精礦產(chǎn)能達到3500萬(wàn)噸(若全達產(chǎn)，鐵礦石自給率達到81%)。

　　2010年河鋼礦業(yè)鐵精礦產(chǎn)量565萬(wàn)噸，是國內僅次于鞍鋼、攀鋼、本鋼的第四大鐵精礦生產(chǎn)商，其中司家營(yíng)一期鐵精礦產(chǎn)量256萬(wàn)噸，司家營(yíng)二期將于2011年部分投產(chǎn)；預計河鋼鐵精礦產(chǎn)量在2011年達到近700萬(wàn)噸，2012年達到760萬(wàn)噸，2013年達到近1100萬(wàn)噸，2014年達到近2000萬(wàn)噸，2015年達到近2400萬(wàn)噸。