出自農業(yè)銀行的年內最大IPO起航在即。眾多機構參與到定價(jià)博弈場(chǎng)中，籌碼眾多，包括農行本身資質(zhì)、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境，及大行再融資參照等。

　　因農行IPO與工中建交等銀行再融資交叉重疊，2009年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)一度籠罩著(zhù)“大行再融資潮”的陰影。

　　但一位國有大行高層向本報坦言，所謂銀行業(yè)再融資陰影，其實(shí)是“雷聲大，雨點(diǎn)小”。

　　6月初，隨著(zhù)中行A股可轉債收官、交行A+H配股方案實(shí)施，一些上市銀行陸續公布再融資方案，以大規?？赊D債、H股融資平臺和大股東分擔大部分再融資壓力的方式，令資本市場(chǎng)正逐步散去“大行再融資”的恐慌情緒。

　　據本報統計，14家上市銀行中，未完成的A股公眾股融資金額僅為436億。而即將啟動(dòng)IPO的農行，融資規模大大低于市場(chǎng)預期。

　　知情人士透露，從農行IPO發(fā)行結構看，H股上限為發(fā)行后總股本的8%，A股占7%，A股壓力相對較??；同時(shí)，農行創(chuàng )新了“戰略投資者”概念，在A(yíng)股戰略配售、H股引入基石投資者，二者比重將達到發(fā)行總量的40%以上。

　　據投行人士估計，除去戰略配售部分，農行IPO面對國內公眾的集資額可能只有350億-400億人民幣規模，遠小于之前市場(chǎng)的預期。

　　再融資分流渠道

　　盡管年初市場(chǎng)對于國有大行再融資頗有疑慮，但從目前情況看，無(wú)論從規模、形式還是發(fā)生時(shí)間，此次銀行股再融資對A股市場(chǎng)的壓力都遠低于預期。

　　6月16日，一位接近大行再融資的投行人士與本報交流時(shí)表示，從上市銀行公布的再融資方案來(lái)看，目前未完成的面向A股公眾股東融資部分僅為436億元；再融資的形式主要為可轉債、配股和定向增發(fā)；時(shí)間上，中行和興業(yè)銀行(23.77,0.41,1.76%)已完成，交行正在發(fā)行中，其他銀行可能在四季度或明年進(jìn)行。

　　按上述投行人士的計算，上市銀行A股再融資的規模將遠小于此前市場(chǎng)廣為流傳的2000億-3000億元，向A股公開(kāi)市場(chǎng)融資金額約在1000億元左右，且相當部分已完成。

　　其中，興業(yè)銀行180億A股配股已于5月底完成，中行400億可轉債剛發(fā)行完畢，交行A+H配股也將于6月底完成。

　　上述三家銀行中，中行可轉債主要面向控股股東之外的投資者；興業(yè)和交行配股大股東認購比例相當高——興業(yè)銀行大股東申購比例占180億發(fā)行計劃的三分之一，交行A股扣除財政部認購約38%后，向A股市場(chǎng)公開(kāi)融資額為108億。

　　此外，華夏、浦發(fā)、深發(fā)展、寧波銀行(11.38,0.22,1.97%)都采取定向增發(fā)方式，對公開(kāi)市場(chǎng)影響較小。

　　再者，上市銀行再融資方案的選擇亦部分打消了市場(chǎng)的憂(yōu)慮。投行人士分析，“目前方案主要采取可轉債、配股和定向增發(fā)方式，由于這三者主要針對原有股東或特定對象，對A股公開(kāi)市場(chǎng)的影響較小。”

　　相比而言，發(fā)行可轉債對市場(chǎng)基本沒(méi)有沖擊，配股對市場(chǎng)影響較大，但選擇配股的銀行多為“A+H”，相當一部分由H股股東分擔。以交行和建行為例，H股分流了大約50%和97%的壓力。

　　以三大行中首家實(shí)施A股再融資計劃的中行為例，6月7日中行稱(chēng)，可轉債網(wǎng)上優(yōu)先配售，網(wǎng)上、網(wǎng)下共凍結資金3834億元，網(wǎng)上、網(wǎng)下超額認購接近53倍。其中，向原A股股東優(yōu)先配售，網(wǎng)上、網(wǎng)下申購比例分別為17.97%、1.72%和80.31%。

　　而據交行最新配股說(shuō)明書(shū)，此次預計籌資331億元，低于原方案420億元的上限；其中A股、H股分別為175億和156億。“這是公司較多的考慮到目前的市場(chǎng)資金面狀況和投資者擔心后而做出的調整。”國信證券分析。

　　工、建行再融資或延至明年

　　不過(guò)，不確定性因素依然存在。工、建、中行H股再融資窗口何時(shí)啟動(dòng)未定，且工、中行H股最終方案尚懸而未決。

　　但一位接近大行再融資的承銷(xiāo)商透露，受制于多種因素，工、建行再融資或推遲到明年。工行A股可轉債發(fā)行最早也得等到今年9-10月，晚一點(diǎn)可能拖到2011年；此前通過(guò)750億再融資方案的建行，由于A(yíng)+H配股需兩地聯(lián)動(dòng)，“早的話(huà)也得四季度，晚一點(diǎn)可能到明年。”

　　建行董事長(cháng)郭樹(shù)清已公開(kāi)表示，再融資或推遲到今年底或明年初；工行董事長(cháng)姜建清也曾表示，未來(lái)等待市場(chǎng)情況好轉后，再落實(shí)A股可轉債方案。

　　對于中行、工行H股融資方案的難產(chǎn)，上述投行人士透露，這與大股東財政部和匯金態(tài)度和股東間相互協(xié)調有關(guān)。“幾大行H股若實(shí)施按比例、大批量配股，時(shí)間上不可能都撞到一起。”

　　從銀行的角度來(lái)看，若不考慮股東態(tài)度，采取增發(fā)的方式最佳。上述投行人士坦言，“二級市場(chǎng)上，打個(gè)九折總會(huì )有人要。”但增發(fā)操作性不強，“目前銀行股處于相對低價(jià)位，大股東權益被攤薄不說(shuō)，還便宜了別人。”

　　工、建兩行再融資窗口推遲的消息，或將部分打消近來(lái)大行再融資密集出爐引發(fā)市場(chǎng)對資金匱乏的擔憂(yōu)。

　　“建行A股占比較低，A股再融資額不到30億元，加上工行250億，兩大行A股再融資額預計不會(huì )超過(guò)300億，遠低于中行一家公布的規模。”上述投行人士分析。

　　顯然，6-7月注定是農行IPO的表演時(shí)間，然而即便考慮到農行IPO，其對A股市場(chǎng)壓力亦有限。

　　一位知情人士透露，農行IPO發(fā)行結構上，“H股大一點(diǎn)，A股小一點(diǎn)”。

　　根據計劃，農行將在A(yíng)股發(fā)行220億股，盡管發(fā)行價(jià)格尚待預路演、路演后才可確定，但前述投行人士初步計算，按40%實(shí)行戰略配售計，向公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售規模約在350億-400億間，與2009年中國建筑(3.54,0.00,0.00%)500億的發(fā)行規模比，并不算大。

　　“顯然，農行與中國建筑不是一個(gè)等量級的，”上述人士說(shuō)。