“外界給我們的聚光燈太亮了，其實(shí)我們一直認為，達晨目前還談不上成功。”11月5日，剛剛結束與投資對象會(huì )面的達晨創(chuàng )投總裁劉晝在接受記者的電話(huà)采訪(fǎng)中依然保持著(zhù)平日的冷靜。

　　隨著(zhù)10月30日首批28家企業(yè)集體登陸創(chuàng )業(yè)板，一批潛伏的本土風(fēng)投身影開(kāi)始凸現出來(lái)，其中以獨中三元——億緯鋰能（300014.SZ）、愛(ài)爾眼科（300015.SZ）和網(wǎng)宿科技（300017.SZ）——的達晨創(chuàng )投最為耀眼。以10月30日上市首日的收盤(pán)價(jià)計，達晨在上述三公司的投資已博得近15倍的平均回報率，而投資億緯鋰能的回報率更是高達43倍。

　　有趣的是，創(chuàng )業(yè)板籌備了十年，達晨成立至今也正好十年。這家最初資本金僅1億的小基金，過(guò)去十年來(lái)在動(dòng)輒幾億美金的外資VC“陰影”下艱難成長(cháng)，曾經(jīng)巨虧，還一度“差點(diǎn)關(guān)門(mén)”。而如今，就在達晨創(chuàng )投資產(chǎn)跟隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板瘋漲的股價(jià)飆升的同時(shí)，與之構成強烈反差的是，華平基金等幾家寥落的外資VC身影。

　　舉杯相慶，集體狂歡的時(shí)刻到了嗎？

　　“顯然外資風(fēng)投的落寞是暫時(shí)的，我們已經(jīng)注意到了外資風(fēng)投最新的投資動(dòng)向，隨著(zhù)外資風(fēng)投卷土重來(lái)，國內風(fēng)投面臨的競爭將更加激烈。”達晨創(chuàng )投的投資總監傅哲寬和劉晝一樣，保持著(zhù)理智和冷靜。

　　達晨的投資收益表

　　記者做過(guò)粗略統計，達晨創(chuàng )投于2007-2008年在億緯鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技三家公司累計投資為4295萬(wàn)元。10月30日，這筆初始投資為達晨帶來(lái)了6.35億元的浮盈，平均回報率為14.78倍，其中投資億緯鋰能的500萬(wàn)元回報率已經(jīng)超過(guò)43倍。

　　加上登陸中小板的同洲電子、拓維信息、福建圣農，達晨從這6家已上市公司獲得的利潤回報累積已經(jīng)超過(guò)了22億元。

　　然而，無(wú)限風(fēng)光背后，是達晨過(guò)去9年成長(cháng)中的命運多舛，以至于作為創(chuàng )始人的劉晝都不愿意再去回憶那些艱難的歲月。

　　“我們一直在堅持，而且一直在說(shuō)服達晨和電廣傳媒的股東，做風(fēng)投不是一朝一夕就可以獲得回報的。”劉晝說(shuō)。

　　1999年3月，中國證監會(huì )第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業(yè)板塊”，當時(shí)創(chuàng )業(yè)板有望年內在深圳開(kāi)板的消息不脛而走，于是一批本土風(fēng)投企業(yè)相繼在深圳出現，其中就有注冊資金1億元的達晨創(chuàng )投。

　　劉晝告訴記者，“時(shí)任電廣實(shí)業(yè)董事長(cháng)的龍秋云的資本嗅覺(jué)非常敏銳，達晨創(chuàng )投就是在他的建議下建立起來(lái)的。”

　　當時(shí)外資風(fēng)投是中國風(fēng)投市場(chǎng)上絕對的主角，新浪、搜狐、網(wǎng)易等門(mén)戶(hù)網(wǎng)站先后登陸納斯達克，外資風(fēng)投從中獲得的超額利潤令本土風(fēng)投艷羨不已，并且?jiàn)^不顧身地沖了進(jìn)來(lái)。

　　但2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和創(chuàng )業(yè)板推出時(shí)間的無(wú)限期推遲，讓包括達晨創(chuàng )投在內的眾多本土風(fēng)投陷入了危機。100多家風(fēng)投相繼倒閉，不過(guò)在大股東的全力支持下達晨還是活了下來(lái)。

　　劉晝向記者回憶：“其實(shí)當時(shí)大家都缺乏專(zhuān)業(yè)風(fēng)投公司的運作經(jīng)驗，說(shuō)到底就是不知道如何使用這1億元資金，最初在電廣傳媒的建議下投資了兩家廣電行業(yè)內的企業(yè)，即同洲電子和拓維信息，但這兩個(gè)項目當時(shí)并沒(méi)有帶來(lái)利潤回報。”

　　艱難的日子才剛剛開(kāi)始，2003年達晨沒(méi)有找到一個(gè)合適的投資項目，這讓電廣傳媒董事會(huì )內部的分歧越來(lái)越大。

　　“雖然龍總依然支持達晨的發(fā)展，但是由于其他股東對于達晨的前景感到悲觀(guān)，甚至認為可能會(huì )拖垮上市公司。”劉晝告訴記者，“一度董事會(huì )曾通過(guò)決議要把達晨全部撤掉，只留一兩個(gè)人來(lái)善后。”

　　2004年A股短暫的牛市還是讓達晨活了下來(lái)，但在2004-2005年，達晨依然處于虧損的狀態(tài)，而且已經(jīng)影響到了電廣傳媒的業(yè)績(jì)。當時(shí)很多媒體就以“電廣傳媒深陷多元化陷阱”、“電廣傳媒6億元扔進(jìn)無(wú)底洞”來(lái)形容。

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　　記者得到的一份資料顯示，到2005年底，達晨創(chuàng )投的凈資產(chǎn)從成立初的1億元下降到-3882.88萬(wàn)元，這意味著(zhù)成立5年，達晨累計虧損額約在1.39億元左右。

　　2003年加盟達晨的傅哲寬告訴記者：“其實(shí)當時(shí)我們已經(jīng)看到了黎明的曙光，因為隨著(zhù)股權分置改革的開(kāi)始，以及中小企業(yè)板的開(kāi)啟，我們看到了本土風(fēng)投盈利的機會(huì )。”

　　隨著(zhù)全流通時(shí)代的到來(lái)和中小板走出低谷，特別是2006年7月同洲電子正式登陸中小板，達晨的命運開(kāi)始改變。電廣傳媒2006年的年報顯示，2006年1至8月，達晨創(chuàng )投實(shí)現凈利潤543.80萬(wàn)元，這是達晨成立以來(lái)第一次實(shí)現盈利。

　　隨著(zhù)同洲電子上市，達晨迎來(lái)了第一個(gè)通過(guò)上市的方式成功退出的投資案例，這也是中國本土風(fēng)險投資公司在國內資本市場(chǎng)退出的第一個(gè)成功案例。

　　同洲電子近30倍的高回報讓此前對達晨創(chuàng )投不信任的股東態(tài)度有了根本轉變，達晨這個(gè)昔日的包袱甚至成為了電廣傳媒主要的利潤來(lái)源之一，而在股改催生的牛市中融資也變得容易起來(lái)。

　　在短短的三年內，達晨通過(guò)與湖南財信控股公司等合作成立了5只基金，到2008年底其資金規模已經(jīng)達到了20億元，2009年初又新成立了8億元的兩只新基金。

　　達晨不斷擴大的投資團隊開(kāi)始馬不停蹄地考察項目。2006年達晨投資了4家企業(yè)，包括現已成功上市的福建圣農；2007年則投了12家；2008年投了18家；2009年上半年就新投資了包括煌上煌在內的9家企業(yè)，而它們已經(jīng)成為創(chuàng )業(yè)板“達晨軍團”的種子選手。

　　回報率不如中小板

　　據透露，目前正排隊的近100家創(chuàng )業(yè)板“預科班”中，有5家達晨投資的公司，而2010年中期，達晨還計劃一次性批發(fā)10多家公司掛牌創(chuàng )業(yè)板。

　　首批創(chuàng )業(yè)板公司高達100倍的市盈率現在成了眾矢之的，而達晨更成了眾機構艷羨的對象。“從目前我們投資的幾家公司來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板的回報率不如中小板高。”傅哲寬告訴記者，“因為我們投資這些創(chuàng )業(yè)板公司的成本和PE比以往高了很多，而且創(chuàng )業(yè)板目前的高市盈率能否維持還是個(gè)未知數。”

　　按照傅哲寬的分析，目前創(chuàng )業(yè)板的火爆是國內資本市場(chǎng)炒新習俗的延續，目前創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的市盈率已經(jīng)偏高，所以未來(lái)一段時(shí)間不排除創(chuàng )業(yè)板會(huì )出現中小板初期深幅調整的可能性，達晨等風(fēng)投目前的投資浮動(dòng)盈利還不能保證能轉換為實(shí)際回報。

　　事實(shí)上，外資風(fēng)投之前看淡創(chuàng )業(yè)板也正因為此。漢能投資集團董事長(cháng)兼CEO陳宏在接受記者采訪(fǎng)時(shí)就表示，“創(chuàng )業(yè)板給外資風(fēng)投進(jìn)入中國資本市場(chǎng)提供了機會(huì )，但是我目前最主要的擔心是定價(jià)太高，因為越早期風(fēng)險越大，A股上市那些企業(yè)已經(jīng)比較成熟了，所以如果創(chuàng )業(yè)板一些公司做不好掉下來(lái)，會(huì )讓大家失去信心，投資者也是。”

　　過(guò)去幾年，達晨在創(chuàng )業(yè)板的布局也冒了很大風(fēng)險。由于達晨創(chuàng )投2006年才開(kāi)始大規模投資項目，而當時(shí)整個(gè)A股包括中小板的市值都偏高，這使達晨的投資規模比以往都有很大提升，高PE也意味著(zhù)其高風(fēng)險。

　　傅哲寬表示，“風(fēng)投的操作本來(lái)應該是市場(chǎng)低迷的時(shí)候進(jìn)入，但是我們當時(shí)大規模進(jìn)入時(shí)整個(gè)A股資本市場(chǎng)的估值已經(jīng)比較高了，而且中小板也曾經(jīng)出現連續8個(gè)月的深幅調整，創(chuàng )業(yè)板的推出時(shí)間也沒(méi)有確定，這些都是潛在的風(fēng)險。”

　　記者了解到，與2001年投資同洲電子和拓維信息千萬(wàn)元左右的投資規模相比，2007年達晨與深圳創(chuàng )新投聯(lián)手投資網(wǎng)宿科技時(shí)，其投資規模已經(jīng)達到4000萬(wàn)元，而第二年達晨又與其他創(chuàng )投機構聯(lián)合對網(wǎng)宿科技增資4000萬(wàn)元。記者了解到，達晨在網(wǎng)宿科技的投資回報率已經(jīng)下降到8.77倍，這已經(jīng)遠低于當初投資同洲電子的回報率。

　　“達晨選擇投資上述三家創(chuàng )業(yè)板公司的最主要原因是基于創(chuàng )新和行業(yè)地位。”傅哲寬稱(chēng)，無(wú)論是醫療行業(yè)的愛(ài)爾眼科，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的網(wǎng)宿科技，還是全球第5大鋰亞電池供應商億緯鋰能，都是一些細分領(lǐng)域的領(lǐng)導企業(yè)。

　　據他介紹，達晨2006年開(kāi)始和愛(ài)爾眼科接觸，當時(shí)這家醫院現金流很好，一直不要達晨的投資。外資看好這家企業(yè)，但苦于政策限制一直沒(méi)能進(jìn)入，而國內的本土投行則壓根還沒(méi)看懂這個(gè)行業(yè)，“我們剛好在他們缺錢(qián)的某一個(gè)階段介入了進(jìn)去”。

　　“其實(shí)首批上市的幾家企業(yè)并不是我們最為看好的，達晨創(chuàng )投目前也不能算是成功。”劉晝告訴記者，接下來(lái)達晨投資的恒泰艾普、煌上煌、博世科也許會(huì )表現更好，包括正在排隊的藍色光標和茁壯網(wǎng)絡(luò )，后者歌華有線(xiàn)也有參與。

　　2009年，達晨創(chuàng )投已經(jīng)投資了包括江西煌上煌食品、西安達剛路面機械、廣州瀚信通信、電子商務(wù)平臺金銀島網(wǎng)、太陽(yáng)島游艇公司等10多家公司，涵蓋了新農業(yè)、基礎設施建設、奢侈品消費、3G、大宗商品電子商務(wù)等熱門(mén)概念，顯然成為國內風(fēng)投新貴的達晨正在自己熟悉的領(lǐng)域加緊圈地。

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　　據悉，達晨創(chuàng )投還將計劃成立一支規模在8億-10億元的基金，將投資重點(diǎn)放在其最擅長(cháng)的文化傳媒、消費服務(wù)、現代農業(yè)、節能環(huán)保這四大領(lǐng)域，同時(shí)在達晨自有資金慢慢退出原來(lái)投資的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)后，考慮增強在創(chuàng )業(yè)初期的優(yōu)質(zhì)公司的投資。

　　“我們更加關(guān)注在細分領(lǐng)域的高成長(cháng)性企業(yè)。”傅哲寬說(shuō)，“雖然中國企業(yè)的創(chuàng )新能力與美國企業(yè)有一定差距，而且很多新商業(yè)模式的企業(yè)也已經(jīng)被外資風(fēng)投拉到了納斯達克上市，但是中國企業(yè)的升級空間和市場(chǎng)都很大，只要自身現有技術(shù)的提升，就能為本土風(fēng)投提供投資的機會(huì )。”

　　外資風(fēng)投會(huì )卷土重來(lái)

　　“達晨目前還算不上成功，以往取得的成績(jì)有些運氣的成分。”對于在創(chuàng )業(yè)板以及中小板的出色表現，劉晝始終保持著(zhù)清醒的認識。

　　在劉晝看來(lái)，達晨創(chuàng )投真正的成功是2007年開(kāi)始的轉型，按照專(zhuān)業(yè)風(fēng)投公司的模式進(jìn)入了很多細分市場(chǎng)投資領(lǐng)域，而隨著(zhù)其他對手越來(lái)越關(guān)注這種模式，并且開(kāi)始重視達晨，達晨面臨的行業(yè)競爭將更加激烈，其中外資風(fēng)投的卷土重來(lái)更是值得關(guān)注。

　　劉晝表示，“有關(guān)部門(mén)此前頒布的10號文和46號文也限制了外資風(fēng)投在中國本土市場(chǎng)的滲透，這也給達晨等本土風(fēng)投提供了成長(cháng)的空間，但是如今這些對外資風(fēng)投投資中國本土資本市場(chǎng)的限制正在逐步取消，這意味著(zhù)國內風(fēng)投將可能面臨更加激烈的競爭。”

　　“其實(shí)去年這些針對外資風(fēng)投的限制已經(jīng)取消，外資風(fēng)投可以以中外合資的方式來(lái)?yè)寠Z國內創(chuàng )業(yè)板和中小板的種子企業(yè)，我們已經(jīng)注意到了外資的投資動(dòng)向。” 傅哲寬告訴記者，“在廣東河源的一個(gè)農業(yè)項目，我們在跟了一段時(shí)間，一家外資風(fēng)投出了更高的PE搶走了這個(gè)客戶(hù)，顯然這只是個(gè)開(kāi)始。”

　　一位外資風(fēng)投的高管表示，“以往中國資本市場(chǎng)有著(zhù)非常典型的人民幣和境外資金的區別，外資過(guò)去投的都是外資結構，沒(méi)法在創(chuàng )業(yè)板上市，但是現在局面改變了，我們下一步投的很多案子包括現在看的很多項目都是針對創(chuàng )業(yè)板上市的，或者在A(yíng)股，不是在國外上市。”

　　其實(shí)眾多本土風(fēng)投在創(chuàng )業(yè)板資源爭奪中大展拳腳時(shí)，外資風(fēng)投從2008年開(kāi)始卻因為全球金融危機壓縮了投資，包括紅杉、賽富在內的美元風(fēng)投似乎都錯過(guò)了進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板的黃金時(shí)期。

　　“外資風(fēng)投從根本上是立足于境外資本市場(chǎng)的，他們在中國尋找投資對象，一定是看這些企業(yè)是否能占據全球創(chuàng )新型行業(yè)的至高點(diǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看，他們對中國的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)持懷疑態(tài)度是很正常的。”傅哲寬說(shuō)：“但是本土風(fēng)投的成功只是暫時(shí)的，給我們慶祝的時(shí)間并沒(méi)有多少。”

　　劉晝也認為，外資在看到創(chuàng )業(yè)板的火爆后，考慮到資本的逐利性，在未來(lái)的創(chuàng )業(yè)板前期投資中一定會(huì )參與進(jìn)來(lái)，到時(shí)本土風(fēng)投面臨的規模和經(jīng)驗都強于自己的外資風(fēng)投，壓力一定會(huì )更大。

　　未來(lái)國內風(fēng)投領(lǐng)域的中外競爭將更加激烈，而創(chuàng )業(yè)板更是最重要的戰場(chǎng)。傅哲寬表示，“創(chuàng )業(yè)板目前設置的利潤門(mén)檻是比較高，這是管理層出于為創(chuàng )業(yè)板打牢地基的目的而設立的，但是在長(cháng)期來(lái)看，在創(chuàng )業(yè)板達到一定規模后，一定還是會(huì )主要關(guān)注‘兩高六新’的企業(yè)。”

　　據記者了解，外資風(fēng)投更加關(guān)注的也是“兩高六新”企業(yè)，由于創(chuàng )業(yè)板還處于起步階段而且還存在很多不規范的地方，所以外資風(fēng)投在投資上依然存在一些疑慮，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板步入正軌，外資風(fēng)投的優(yōu)勢也將逐步體現出來(lái)。

　　此外，以往中國最好的創(chuàng )新型企業(yè)都希望到美國上市融美元，但是現在越來(lái)越多的企業(yè)喜歡在中國上市，人民幣風(fēng)投也越來(lái)越受歡迎，外資風(fēng)投也開(kāi)始在中國建立人民幣基金，例如漢能就設立了總規模為10億美元的重慶基金。

　　對于外資風(fēng)投的提速，達晨創(chuàng )投等本土風(fēng)投也在做積極的應對措施。傅哲寬表示：“我們必須采取差異化的戰略，找到我們最擅長(cháng)的投資領(lǐng)域，并且提高我們的投資決策效率。”