當貨幣主義成為一種信仰

　　清議/文

　　為什么央行要不斷購買(mǎi)美國國債？為什么國內商業(yè)銀行利潤不斷增長(cháng)，卻要打上個(gè)大折扣？為什么房?jì)r(jià)一直在不斷上漲？答案是，我們對貨幣的理解出了問(wèn)題。市場(chǎng)上應該有多少貨幣，是由市場(chǎng)對貨幣的需求決定的(有誰(shuí)可以否認國內對貨幣的需求依然旺盛呢！)。相反，如果為避免通脹，一味控制貨幣供應量，而不是加大投資，就減少了未來(lái)的商品供應，那才是未來(lái)通脹的導火索。

　　連續三個(gè)月的新增貸款萎縮，令公眾對決策層一再重申的適度寬松貨幣政策，產(chǎn)生日漸嚴重的動(dòng)搖情緒。

　　如果貸款數據繼續疲軟下去，國內貨幣政策由寬松到緊縮的轉變，便會(huì )由主觀(guān)懷疑變成客觀(guān)現實(shí)。

　　考慮到以往的事實(shí)證明中國經(jīng)濟不可能在失去貸款支持的情況下，實(shí)現快速增長(cháng)，這不能不增加公眾對“保增長(cháng)”的擔憂(yōu)。

　　不可否認，于6月份新增貸款1.53萬(wàn)億元對比，7月份新增貸款3559億元，以及8月份新增貸款4104億元，表明央行在貨幣政策上已踩了急剎車(chē)。這很容易讓人聯(lián)想到央行關(guān)于防范通脹的言論。

　　透過(guò)控制貸款數量來(lái)治理通脹，這一在國內至少已持續了6年的貨幣政策，其實(shí)是現代貨幣主義領(lǐng)軍人物米爾頓·弗里德曼的終極主張。

　　在這一主張當中，弗里德曼以一種不容分辯的口吻強調：通脹無(wú)論何時(shí)何地都只是一種貨幣現象。

　　在《貨幣的禍害》一書(shū)中，他進(jìn)一步指出：“由于貨幣數量的過(guò)度增加，是通脹的惟一重要原因，因而降低貨幣增長(cháng)率是對付通脹的惟一方法。”

　　不加思考地照單全收弗里德曼的貨幣主義，在主觀(guān)上有著(zhù)教條主義的傾向，在客觀(guān)上則是危機四伏。

　　數據顯示，從2003年開(kāi)始實(shí)行緊縮政策以來(lái)，短短6年間，央行囤積的流動(dòng)性，便從2002年末的4萬(wàn)億元猛增到2008年末的25萬(wàn)億元，占國內全部金融機構人民幣資金總量的比重由不到22%大幅提升到46%以上。

　　糟糕的是，盡管今年上半年全國新增貸款多達7.4萬(wàn)億元，但工商銀行半年報顯示，上半年存放央行的平均余額由去年同期的1.14萬(wàn)億元激增到1.5萬(wàn)億元，存放央行對全部存款的比率由去年同期的16%提升到17%。

　　這從一個(gè)側面說(shuō)明，央行囤積的流動(dòng)性占國內全部金融機構人民幣資金總量的比重，并沒(méi)有由于上半年的貸款激增而明顯改變。

　　貨幣主義對中國的四大危害

　　之所以說(shuō)限制貸款增長(cháng)，對于中國金融體系及經(jīng)濟前景來(lái)說(shuō)危機四伏，大致有以下四個(gè)理由：

　　首先，由于央行大肆囤積流動(dòng)性的結果是央行負債擴張，因此，即使不存在央行破產(chǎn)的可能性，央行對債務(wù)的付息壓力也會(huì )不斷加大。

　　考慮到央行早已不再采用再貸款的方式釋放流動(dòng)性，也就無(wú)法繼續依靠再貸款利息收入作為利息支付手段。在很大程度上，央行之所以不斷增持美國國債，原因就是必須為快速擴張的債務(wù)找到新的利息支付手段。

　　當一個(gè)國家的金融體系必須借助于外部因素，才能維持正常運轉的時(shí)侯，不能不說(shuō)是非常危險的(尤其是在美元貶值趨勢越來(lái)越明顯的情況下)。

　　其次，在國內金融機構貸存比持續快速下降的同時(shí)，商業(yè)銀行撥備后利潤來(lái)自央行及財政的比重就會(huì )提升。于是，雖然表面上看近幾年國內商業(yè)銀行利潤不斷增長(cháng)，但是，若扣除無(wú)需撥備的存放央行、國債及其他主權債券的收益，其利潤則需要打一個(gè)大大的折扣。

　　根據各商業(yè)銀行的數據分析表明，這一折扣大致在40－60%之間。

　　這意味著(zhù)，國內商業(yè)銀行的利潤增長(cháng)，很大一塊是政策扶持的結果。

　　值得一提的是，雖然商業(yè)銀行的發(fā)展可以吸納部分新增勞動(dòng)力，但是，比起實(shí)體經(jīng)濟因限制貸款而減少的就業(yè)機會(huì )，實(shí)在是微不足道。

　　現階段的問(wèn)題，恰恰表現在國內利潤增長(cháng)態(tài)勢最好的銀行體系，是以犧牲制造業(yè)開(kāi)工率以及更多就業(yè)機會(huì )為代價(jià)的。

　　第三，既然有證據表明，在持續緊縮貨幣的時(shí)期存款仍繼續實(shí)現高增長(cháng)，那么，除了說(shuō)明以上兩種危機有進(jìn)一步強化的可能性之外，對于實(shí)體經(jīng)濟的影響，會(huì )出現產(chǎn)能過(guò)剩，以及伴隨產(chǎn)能過(guò)剩和僵化的利率政策而導致的實(shí)際利率居高不下。糟糕的是，過(guò)高的實(shí)際利率會(huì )成為約束企業(yè)投資以及貸款進(jìn)一步縮量的原因。

　　按照8月份CPI、PPI計算，當前的基準存款實(shí)際利率高達3.5%，一年期和中長(cháng)期貸款實(shí)際利率分別高達13%和13.7%。這無(wú)疑是當前“保增長(cháng)”的主要障礙之一。

　　第四，也是最危險的，在國內15－64歲勞動(dòng)人口比例持續提升的情況下，限制貸款就意味著(zhù)加大就業(yè)壓力。而一旦出現總人口的持續負增長(cháng)，中國經(jīng)濟不僅將失去人口動(dòng)力，被動(dòng)性的工資上漲也會(huì )使囤積在央行的流動(dòng)性大大貶值。最終的結果，是將此前積累的金融財富葬送在流動(dòng)性陷阱當中。

　　毋庸置疑，貨幣數量擴張在勞動(dòng)力擴張時(shí)期的效果，遠遠好于勞動(dòng)力遞減時(shí)期的效果。

　　說(shuō)到底，只要勞動(dòng)力供給充沛，或更準確地說(shuō)在勞動(dòng)力供過(guò)于求的情況下，不會(huì )發(fā)生持續的通脹。

　　只有在勞動(dòng)力供給不足，并伴隨工資快速上漲的情況下，通脹才是難以治愈的。