資本市場(chǎng)上的價(jià)值實(shí)現者

　　醫藥行業(yè)投入大、回報周期長(cháng)，不少藥企或多或少都面臨著(zhù)資金問(wèn)題。資本市場(chǎng)長(cháng)袖善舞的他是如何避險的？

　　他已經(jīng)有好長(cháng)一段時(shí)間不在媒體露面了。

　　當《英才》的攝影記者讓他站到沙發(fā)上、做個(gè)稍微夸張的動(dòng)作時(shí)，朱保國多少顯得有些不自在：“我不想被太多人認出來(lái)，所以我很少拍照，也從來(lái)不上電視節目。你們肯定是這幾年拍我照片最多的人。”

　　三年來(lái)，這位擁有健康元和麗珠集團兩家上市公司的董事長(cháng)只接受過(guò)兩次媒體采訪(fǎng)，這并不是要刻意保持低調，而是時(shí)間都用來(lái)“埋頭內部整合”。

　　2009年8月底，國家基本藥物目錄出臺，埋頭做事的朱保國“一抬頭”猛然發(fā)現，在300多種已經(jīng)確定的藥品種類(lèi)中，自己的公司居然涵蓋了其中的92種藥品，“上周他們剛剛向我匯報了這個(gè)數字，我自己都大吃一驚”，于是，這位雷厲風(fēng)行的董事長(cháng)現在終于可以穿著(zhù)白汗衫和拖鞋，輕松地靠在沙發(fā)上接受《英才》采訪(fǎng)了。

　　資本生涯

　　在朱保國的公司里，證券投資收益一向是收入中很重要的一塊。

　　醫藥行業(yè)投入大、回報周期長(cháng)，不少藥企或多或少都面臨著(zhù)資金問(wèn)題。因此，朱保國始終嚴守“現金為王”的原則：“對企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，一定是先生存再發(fā)展?；疃蓟畈幌氯?，還談什么生存質(zhì)量？”

　　秉承著(zhù)這一理念，從今年初，朱保國開(kāi)始陸續賣(mài)出股票。根據健康元8月25日發(fā)布的半年報，其上半年證券投資收益9052萬(wàn)元，其中超過(guò)2/3已經(jīng)變現；5年前在大地財險上的投資也在6月被收回；7月，健康元又發(fā)布公告，計劃發(fā)行7億元可交換債。

　　“我經(jīng)歷過(guò)1998年的金融風(fēng)暴，老實(shí)說(shuō)，今年初，真是不知道這次的風(fēng)暴還要持續多久，所以看到股市漲起來(lái)一點(diǎn)，就趕緊把能變現的全部變現，”停了一下，朱保國承認：“現在看起來(lái)，賣(mài)得是有點(diǎn)早了。”不過(guò)語(yǔ)氣并不后悔。無(wú)論如何，現在他手里現金充裕。

　　2001年，“汽車(chē)狂人”李書(shū)福曾在一個(gè)汽車(chē)高峰論壇上說(shuō)：“通用一定會(huì )破產(chǎn)，遲早的事。”當時(shí)臺下的通用員工紛紛離席，并以調侃的口吻說(shuō)：“不是說(shuō)我們要破產(chǎn)嗎？我們現在就得出去找工作了。”

　　這個(gè)場(chǎng)景給朱保國留下了深刻的印象：“果然被李書(shū)福說(shuō)中了?？?年前誰(shuí)能想到??？通用這么大的公司，都會(huì )有這一天，別說(shuō)我們這樣的企業(yè)了。”

　　好在，健康元成立17年來(lái)，直面生死關(guān)頭的時(shí)刻并不多。開(kāi)始是小心翼翼地靠自有資金滾動(dòng)發(fā)展，上市后，朱保國的資本運作雖然頻繁，但始終謹慎。

　　2001年，健康元在A(yíng)股上市，募得17億元，創(chuàng )下當時(shí)民營(yíng)企業(yè)上市融資額紀錄。朱保國隨即利用這些錢(qián)做了一系列精彩的資本并購：從“鷹牌”花旗參到麗珠得樂(lè )、從濟南東風(fēng)到山東喜悅……由于操作務(wù)實(shí)、堅持“有品牌、有核心技術(shù)、能控股”的原則，他的并購投資賺得多賠得少。

　　事實(shí)上，早在那之前，朱保國的“資本生涯”就開(kāi)始了。最早被媒體津津樂(lè )道的美林投資案，卻是朱保國的“傷心事”。1996年，朱保國向美林證券增發(fā)健康元14.9％的股份，融資2000萬(wàn)美元，用來(lái)收購深圳海濱制藥廠(chǎng)，美林的條件是要健康元在海外上市，不巧的是，剛好碰上1998年的亞洲金融危機，朱保國想轉到A股上市，美林不同意，他只好“把自己住的房子都抵出去”，湊了2500萬(wàn)美元，把美林的股票回購回來(lái)。“它投了11個(gè)月，就賺了500萬(wàn)美元，”現在說(shuō)來(lái)，朱保國還是憤憤，“那些人太貪婪了，投行純粹是短期的逐利。我目前是不會(huì )考慮引進(jìn)外資的。”

　　朱保國并不避諱談及同行。他對復星集團董事長(cháng)郭廣昌的資本運作能力表示佩服：“在利用資本市場(chǎng)方面，我應該向郭廣昌學(xué)習”；同時(shí)調侃地說(shuō)，郭家學(xué)“只收不賣(mài)”，注定要被“憋死”：“他不懂得利用資本市場(chǎng)，沒(méi)有配過(guò)股，沒(méi)有集過(guò)資，全部靠銀行貸款。姑且不論他收購的資產(chǎn)好不好，再好的東西也得長(cháng)線(xiàn)投資，而銀行貸款則是短期的，你只收不賣(mài)——執著(zhù)于靠實(shí)業(yè)做大，光靠利潤分紅，肯定要被拖死。”

　　看到身邊的起起落落，朱保國清楚地認識到，靠利潤分紅是無(wú)法維持一個(gè)企業(yè)正常發(fā)展的，因此，在他的公司里，證券投資收益一向是收入中很重要的一塊。

　　朱保國對自己選股的眼光很自信：“看財務(wù)報表是我最大的愛(ài)好，沒(méi)事的時(shí)候，我就趴在電腦前看各個(gè)公司的財報。”

　　讓朱保國頗為得意的是生平的第一次投資。2005年，當機械制造業(yè)和房地產(chǎn)股開(kāi)始火起來(lái)時(shí)，朱保國看中了寶鋼：“我記得清清楚楚，當時(shí)寶鋼的凈資產(chǎn)4.25元，股價(jià)只有3.9元，我當時(shí)的思路是：機械制造和房地產(chǎn)都起來(lái)了，能離得開(kāi)鋼鐵嗎？”于是，他立刻讓財務(wù)拿出1.5億，全部買(mǎi)了寶鋼的股票。半年后，寶鋼股價(jià)漲到10元，這筆投資賺了一倍還多。

　　另一筆經(jīng)典的投資，是朱保國在2005年購買(mǎi)的東盛科技股份，不到1600萬(wàn)的成本，在兩年內以1.36億賣(mài)出，獲利近10倍。

　　與之形成有趣對比的是，在2002年著(zhù)名的“麗珠收購戰”中，當朱保國最終成為第一大股東時(shí)，郭家學(xué)將自己之前取得的股份，全部平價(jià)轉讓了出去。

　　業(yè)內人士稱(chēng)郭家學(xué)是醫藥行業(yè)的“價(jià)值發(fā)現者”，那么，自謙“進(jìn)入資本市場(chǎng)是業(yè)余愛(ài)好”的朱保國可謂“價(jià)值實(shí)現者”。

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　　轉戰麗珠

　　徐孝先報價(jià)4.27元，朱保國一分錢(qián)沒(méi)有還。

　　麗珠收購戰是健康元發(fā)展歷史中無(wú)法繞過(guò)的一筆。從某種意義上看，這件“人生中最精彩的事”（朱保國語(yǔ)）對健康元來(lái)說(shuō)不是錦上添花，而是雪中送炭，是朱保國沖出保健品紅海、轉戰制藥江湖的里程碑。

　　早在1994年，太太藥業(yè)剛起步不久，正趕上保健品賣(mài)得最火的時(shí)候，朱保國就決定要轉型做藥品。開(kāi)了十幾次戰略研討會(huì )，很多人表示不解，但朱保國很堅持：“藥品是剛性需求，是永遠的朝陽(yáng)行業(yè)，而保健品則是奢侈需求，可有可無(wú)。”

　　2002年，保健品市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了巔峰時(shí)期，而朱保國雖然很早就看到了保健品的局限、有意進(jìn)軍藥品市場(chǎng)，卻一直沒(méi)有突破性進(jìn)展。這時(shí)候“送上門(mén)”的麗珠，無(wú)疑像天上掉下的一塊大餡餅。

　　麗珠是國內醫藥行業(yè)首家在A(yíng)股、B股同時(shí)掛牌上市的公司，能接通國際資本市場(chǎng)、品牌知名度高、自主研發(fā)能力強，還有不少具有核心優(yōu)勢的產(chǎn)品，朱保國一直覺(jué)得“麗珠是家好公司”。早在1996年，麗珠要出售部分股權時(shí)，他就找過(guò)麗珠創(chuàng )始人徐孝先，但當時(shí)徐對民營(yíng)企業(yè)家并不感興趣。

　　2002年3月，一個(gè)狂風(fēng)暴雨的天氣里，朱保國接到徐孝先的電話(huà)：“你快來(lái)香港，有急事。”因為天氣不好，司機又不在，朱保國說(shuō)“明天過(guò)去吧”。沒(méi)想到，急脾氣的徐孝先等不及，第二天一早親自趕到朱保國的辦公室，表示要將自己在麗珠的股份賣(mài)給他。對于這樣的好運氣，朱保國的解釋是：“他知道我剛上市，手里有錢(qián)。”

　　朱保國喜出望外，當場(chǎng)起草合同，半小時(shí)后就簽了草案，“不給他一點(diǎn)兒反悔的機會(huì )”。徐孝先報價(jià)4.27元，朱保國一分錢(qián)沒(méi)還：“后來(lái)有人跟我說(shuō)，要是還價(jià)，起碼可以還掉3000萬(wàn)，但我覺(jué)得沒(méi)必要。一是對麗珠這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)，別說(shuō)3000萬(wàn)，3個(gè)億都是小錢(qián)；二是因為我太了解徐總了，他在麗珠干了一輩子，M B O沒(méi)搞成，有點(diǎn)患得患失，把企業(yè)交給誰(shuí)都不放心，跟他打交道，不能拖泥帶水，郭家學(xué)就是因為拖了一年，結果最后兩人弄翻了。”

　　合同簽了幾天之后，付款、辦完全部手續、給交易所發(fā)公告、以“重大變化”為由終止原本月底就要召開(kāi)的股東大會(huì )……一氣呵成，不給對手任何招架余地。

　　2001年，太太藥業(yè)（健康元前身）的年銷(xiāo)售收入6.7億，而麗珠是14億，如果不是因為剛好在此前上市融資，朱保國不可能有能力收購麗珠。“機遇永遠等著(zhù)有準備的人，有錢(qián)才有機會(huì )。”朱保國的這句話(huà)在這里得到了最好的注釋。

　　到2004年，藥品在健康元合并報表的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比超過(guò)77％，保健品則不足23％.在三株、太陽(yáng)神等保健品同行的日漸沒(méi)落中，健康元終于可以從容地置身事外了。

　　坐穩最大股東

　　“這幾年，我基本只做了一件事：改革麗珠的各項制度。制度改好了，利潤一下子就上來(lái)了。”

　　當然，麗珠這朵“帶刺的玫瑰”也不是一拿來(lái)就能賺錢(qián)的，失敗的M B O一度讓麗珠集團內部管理混亂。2002年，集團銷(xiāo)售收入14億，利潤卻只有5000萬(wàn)，“這5000萬(wàn)都像是做出來(lái)的”，朱保國說(shuō)。剛接手時(shí)，甚至沒(méi)有人能清楚地告訴他，麗珠旗下究竟有多少家子公司。

　　朱保國并購企業(yè)的原則之一，是要絕對控股。但2005年前，他在麗珠的股份還不到20％，因此，他并不愿意在這個(gè)“跟別人共享的企業(yè)”上花太多精力：“2005年前，我也不想把麗珠弄得那么好，一年一個(gè)億的利潤足夠了，讓他們賺那么多干嗎。”

　　“他們”指的是郭家學(xué)和他的團隊。當時(shí)，郭家學(xué)持有麗珠12％的股份，任何事情都投反對票，連開(kāi)年報股東會(huì )都投反對票，“我有一次跟他開(kāi)玩笑說(shuō)，你在年報上投反對票，會(huì )被人笑話(huà)的。”

　　2005年，朱保國提出了一個(gè)方案：以10配6的高比例配股。這對郭家學(xué)是致命的。當時(shí)郭正在運作云藥收購案，拿不出什么現金，這樣一來(lái)，他原來(lái)的12％股份就會(huì )被稀釋到7％.結果，果然如朱保國所愿，郭家學(xué)讓出了所有的麗珠股份。

　　坐穩了最大股東的位置，朱保國開(kāi)

　　始正式操心麗珠。整合的過(guò)程很辛苦，“2005年前，除了開(kāi)董事會(huì )，我基本不去麗珠。2005年后改革最激烈的時(shí)候，我每個(gè)月有一半時(shí)間在麗珠。這么多年來(lái)，他們完全是一套老的思維，我要不斷地改變。一點(diǎn)點(diǎn)地磨，不能磨得太急，否則就會(huì )出現吉林通鋼那樣的事情。”

　　最忙的時(shí)候，朱保國配了兩部手機，“我曾經(jīng)跟一個(gè)副總通電話(huà)，講銷(xiāo)售的事情，連續講了4個(gè)小時(shí)。”

　　到2007年一季度，麗珠集團營(yíng)業(yè)收入同比只增長(cháng)2％，但凈利潤卻大增219.29％.“這幾年，我基本只做了一件事：改革麗珠的各項制度。制度改好了，利潤一下子就上來(lái)了。”看到了公司的變化，不少一家三代都在麗珠工作的“老麗珠人”對朱保國說(shuō)：“沒(méi)想到你把廠(chǎng)子搞得這么好。”

　　新醫改方案出臺后，朱保國對麗珠的前景更加樂(lè )觀(guān)：“現在國家很重視這一塊，要提高醫保覆蓋率、提高報銷(xiāo)比例，也就是增加政府買(mǎi)單的比例。有數據說(shuō)，今后醫藥市場(chǎng)每年要增加1700億的銷(xiāo)售，基本是比現在翻了一番。要我說(shuō)，未來(lái)10年，將是中國醫藥企業(yè)發(fā)展最黃金的10年。”

　　因此，麗珠集團本來(lái)“準備停3年”的新藥廠(chǎng)建設，已經(jīng)于9月開(kāi)工；朱保國還打算“重新拾起”幾年前沒(méi)有做成功的藥品配送業(yè)務(wù)：“搞農村配送，把社區醫院、廠(chǎng)礦醫院、村診所都覆蓋到”。

　　不過(guò)，朱保國并不打算做創(chuàng )新藥物，在他看來(lái)，目前在中國搞純粹創(chuàng )新的藥物，“還早了點(diǎn)”。2001年上市前，朱保國曾打算拿出一個(gè)億建化合物庫，去國外考察后才發(fā)現，一套新藥篩選系統做下來(lái)，至少幾十億美元：“現在還沒(méi)有國內企業(yè)具備這個(gè)實(shí)力。不光是資金方面，你看我們的大學(xué)里連分子生物模型、動(dòng)物模型設計這樣的專(zhuān)業(yè)都沒(méi)有。政府老讓國內藥廠(chǎng)做創(chuàng )新，這根本就是不考慮企業(yè)的生存。過(guò)早地投入是找死。”

　　從小，朱保國就從軍人出身的父親那里得到這樣的觀(guān)念：醫生和教師是最好的兩個(gè)職業(yè)。“我父親現在還經(jīng)常勸我，把廠(chǎng)捐給國家，你回來(lái)當個(gè)教師吧，”但河南師范大學(xué)化學(xué)系畢業(yè)的朱保國顯然不可能回去當老師了，“我這輩子就賣(mài)藥了。”

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　　朱保國的擴張策略

　　“首先要保證活著(zhù)”

　　《英才》：目前，中國的醫藥企業(yè)普遍做不大，主要原因是什么？

　　朱保國：最主要的原因是行政干預太多。我曾經(jīng)跟政府人士聊過(guò)，他們說(shuō)，藥廠(chǎng)有30％的利潤就夠了，為什么還要賣(mài)這么高的價(jià)？但他們不知道中間有多少環(huán)節，比如每個(gè)省都有藥品招標，企業(yè)就要跟政府搞好關(guān)系；藥品要進(jìn)大醫院，還要跟醫院搞好關(guān)系……行政障礙太多。

　　這次制定基本醫藥目錄，里面有一句話(huà)是“地方政府可以增減藥物品種的15％”。我對一些政府人士說(shuō)“改成‘增加’而不是‘增減’，對企業(yè)大大利好”，他們都不明白為什么。你想，各省市自治區，大概有30多個(gè)，如果地方政府有權力減，誰(shuí)都可能被減掉，那么，所有列在目錄里的藥廠(chǎng)都要去做公關(guān)。而“只加不減”，就能讓藥廠(chǎng)減少很多成本。

　　《英才》：你以前曾說(shuō)過(guò)，有“如何投資的壓力”，現在還有這種壓力嗎？

　　朱保國：我說(shuō)的壓力是如何尋找最好的投資效益?；ㄥX(qián)很容易，誰(shuí)都會(huì )，關(guān)鍵是怎樣能花出去1元、掙回來(lái)2元。在這一點(diǎn)上我應該向郭廣昌學(xué)習，不過(guò)，我跟郭廣昌的投資理念是不同的，我這輩子，就賣(mài)藥了，干點(diǎn)投資，是業(yè)余愛(ài)好。

　　《英才》：當年你和郭家學(xué)都是以資本運作能力聞名的。

　　朱保國：郭家學(xué)也買(mǎi)過(guò)麗珠，還曾是最大股東，但他沒(méi)有錢(qián)，好東西也得失之交臂。我在麗珠投了近10個(gè)億，如果不是我們當時(shí)上市募到的17億、光靠利潤分紅，連付利息都不夠，我也早被拖死了?！队⒉拧罚耗阋彩召忂^(guò)東盛的股份？

　　朱保國：2005年時(shí)，我是收購了東盛的股份，當時(shí)純粹因為賭氣，他不是老給我投反對票嗎，我也買(mǎi)他一點(diǎn)股份，他干什么我也投反對票。沒(méi)想到后來(lái)一股改，這筆投資賺了10倍，斗氣斗出來(lái)一個(gè)多億。

　　《英才》：你怎么看待投資和實(shí)業(yè)的關(guān)系？

　　朱保國：實(shí)業(yè)就像一棟大廈的基礎，而資本運作就像裝修設計的風(fēng)格?；ㄍ瑯拥腻X(qián)蓋一棟大廈，如果裝修好一點(diǎn)，可能帶來(lái)更好的收益。

　　《英才》：健康元近期會(huì )有海外戰略嗎？

　　朱保國：我們現在在做一些東南亞國家的銷(xiāo)售。先在越南，他們最容易接受中國的東西。不過(guò)我們只做銷(xiāo)售，不設廠(chǎng)，不投入。我的理想是把健康元做成中國最大最好的醫藥保健品企業(yè)，然后去參與世界競爭。不過(guò)，我這輩子可能完成不了了。

　　第一，我對國外的法律法規不熟，所以我不會(huì )輕易走出國門(mén)；第二，我英語(yǔ)不好。這個(gè)理想就留給后代吧，我們畢竟只有十幾年歷史，輝瑞今天的地位也是三四代人才掙來(lái)的。

　　前段時(shí)間，我看上過(guò)意大利的一個(gè)廠(chǎng)，對方開(kāi)價(jià)1億歐元。我聽(tīng)了價(jià)錢(qián)之后想，光設備就值5000萬(wàn)歐元，買(mǎi)下來(lái)就算不值得經(jīng)營(yíng)，把設備拆回來(lái)也不會(huì )虧。但是，深入了解才知道，當地法律規定，這樣的企業(yè)，不許停產(chǎn)、不許破產(chǎn)、不許解雇工人、不許降低待遇……成本就太高了，我只好放棄。

　　《英才》：不引進(jìn)外資，會(huì )不會(huì )制約企業(yè)的發(fā)展速度？

　　朱保國：我有兩個(gè)上市公司呢，可以增發(fā)可以配股，即使不引進(jìn)外資，發(fā)展也不會(huì )慢?！队⒉拧罚航】翟馁Y金鏈如何？

　　朱保國：我賬上有10億貨幣資金，其中6億銀行貸款，我從來(lái)不巴結銀行，把貸款全部還掉，還有4個(gè)億。

　　《英才》：聽(tīng)上去，你似乎沒(méi)什么煩惱了？

　　朱保國：煩惱肯定還是有的——錢(qián)不夠多。去年有一個(gè)藥廠(chǎng)打算出售，比麗珠還大，價(jià)格是30億。如果能買(mǎi)下來(lái)，我們肯定能跨入一個(gè)新的階段。很遺憾，我沒(méi)那么多錢(qián)。我現在的錢(qián)只能在不擴張的情況下維持目前的生產(chǎn)運轉。當然，真要找銀行貸款也能貸到，但我不敢用銀行貸款去買(mǎi)企業(yè)，我擔心把老本都丟了。發(fā)展慢一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，但首先要保證活著(zhù)。

　　《英才》：你現在還負責很具體的經(jīng)營(yíng)事務(wù)嗎？

　　朱保國：我基本是從今年初之后，開(kāi)始逐漸脫離了對企業(yè)一線(xiàn)業(yè)務(wù)事無(wú)巨細的管理，開(kāi)始更多操心戰略高度的問(wèn)題。到今年初，我對企業(yè)的整合與改革基本告一段落了?！队⒉拧罚簶I(yè)余時(shí)間喜歡做什么？

　　朱保國：打高爾夫。說(shuō)到打高爾夫，所有上市公司老總里，我敢說(shuō)沒(méi)幾個(gè)是我的對手。