上海并購俱樂(lè )部副秘書(shū)長(cháng)、美國喬丹投資公司總裁葉有明日前接受了本報記者的專(zhuān)訪(fǎng)，就并購基金與PE和VC在操作上有什么不同、如何選擇合適的投資項目等話(huà)題進(jìn)行了暢談。

　　VC和PE投資模式差別很大

　　記者：去年以來(lái)各地成立了很多引導基金，并購基金在這方面有哪些作為？

　　葉有明：創(chuàng )投基金的投資模式和我們不同，但本質(zhì)上都屬于股權投資的一種。創(chuàng )投比較關(guān)注的是創(chuàng )業(yè)時(shí)期的企業(yè)，是非成熟期的企業(yè)，因此創(chuàng )投基金比較適合政府招商的形式。但我們做的是股權并購基金，我們關(guān)注的是已發(fā)展成熟的企業(yè)，參與的是產(chǎn)業(yè)的整合。換句話(huà)說(shuō)，如果我們看到一個(gè)項目，處在發(fā)展的早期階段，融資的目的是建廠(chǎng)房、圈地，那我們是不會(huì )做的。這種項目不是我們并購基金投資關(guān)注的方向。

　　股權投資是什么概念？你投資下去，你就要和企業(yè)家們同甘共苦。如果他們失敗了，你也同時(shí)失敗。這跟商業(yè)銀行不一樣。從這個(gè)角度來(lái)講，在今后的發(fā)展中，中國需要大量的PE機構，不管他是本土的還是外來(lái)的。

　　記者：并購基金和PE、VC在操作上有什么不同？

　　現在很多人把VC和PE的投資模式混為一談，其實(shí)兩者差別很大。VC基金會(huì )以較快的速度投資很多以高新技術(shù)為亮點(diǎn)的項目，但是每個(gè)項目的成功率是比較低的。比如投10個(gè)項目，可能8個(gè)項目是賺不到錢(qián)的。但是只要能夠在2個(gè)項目上賺錢(qián)，而且賺很多錢(qián)，能夠把在其他8個(gè)項目上虧的錢(qián)全部補回來(lái)，對創(chuàng )投基金也會(huì )有很好的收益。這是VC基金的投資模式。這種模式?jīng)Q定了投資速度快，2-3年就可以投資二三十個(gè)項目。但是他們投資了以后就基本不會(huì )參與管理，因為項目太多，基金團隊沒(méi)有那么多的人力資源。

　　而股權并購基金的運作模式完全不一樣。我們單一項目的投資額很大，一般情況下，會(huì )尋求控股。在這種模式下，基金會(huì )投入很多資金以外的資源，如人力、物力等等。這樣，并購基金沒(méi)有可能兩年做二十幾個(gè)項目，所以說(shuō)模式上有很大的差別。

　　基金管理者都會(huì )面對一個(gè)問(wèn)題，就是對具體操盤(pán)的人，你融資融來(lái)了，那么你要盡快找到好項目把錢(qián)投下去?；鸬臉I(yè)績(jì)與管理人員的表現，很多時(shí)候需要看其投了多少個(gè)項目。但是，從另外一個(gè)角度看，我們不是“為了投項目而投項目”，最終是要把投下去的錢(qián)賺回來(lái)，有投資收益才是好項目。

　　如何選擇投資項目

　　記者：你們在中國做了多少個(gè)并購項目？

　　葉有明：到目前為止，我們共投資了20多個(gè)并購項目。

　　記者：據說(shuō)很多基金在去年一個(gè)項目也沒(méi)有投，您怎么看待去年的并購市場(chǎng)變化？

　　葉有明：一個(gè)都沒(méi)投的原因不是說(shuō)我們沒(méi)有資金投，而是因為企業(yè)家們的心理估值遠遠高于企業(yè)的合理價(jià)值。如果去年你投資了，今年你肯定虧了。實(shí)際上今年你可以看到，很多項目都已變成基金很大的損失或負擔，其中也包括很多境外的機構。所以，從這個(gè)角度看，我們還算“耐得住寂寞”。

　　記者：你們在選擇項目時(shí)主要看什么呢？

　　葉有明：其實(shí)很簡(jiǎn)單，我們看項目，無(wú)非是關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)中很多最基本的東西。

　　首先我要看行業(yè)，目標企業(yè)所在的行業(yè)非常重要。當然，選對行業(yè)也不是萬(wàn)事大吉，我們還要選管理團隊，任何事情都要人去做。不過(guò)，如果讓我選擇，我寧愿要“一流的市場(chǎng)，二流的團隊”，而不是“一流的團隊，二流的市場(chǎng)”，因為巧婦難為無(wú)米之炊嘛。

　　我們還會(huì )關(guān)注企業(yè)在行業(yè)里的位置。企業(yè)一定要有一些獨特的東西。行業(yè)地位比較高或者行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻很高，潛在競爭者不容易進(jìn)入。

　　我更為關(guān)注的是真實(shí)發(fā)生過(guò)的事情，經(jīng)過(guò)審計的。這樣就不用再爭論了，不用討論到底發(fā)生還是沒(méi)有發(fā)生、可不可能發(fā)生。雖然說(shuō)歷史不能完全反映將來(lái)，但它畢竟是投資判斷所依賴(lài)的一個(gè)很重要的事實(shí)依據。

　　記者：你們關(guān)注哪些行業(yè)呢？

　　葉有明：一直以來(lái)，我們都很關(guān)注中國的制造業(yè)。經(jīng)過(guò)這么長(cháng)時(shí)間的發(fā)展，中國的制造業(yè)相對比較成熟，也有進(jìn)行整合的余地。我們的管理團隊對制造業(yè)也是比較了解的，這也算是“做熟(不做生)”吧。對于了解的東西，遇到各種情況就比較容易有思路，知道如何下手處理。如果開(kāi)始做一個(gè)不太熟悉的行業(yè)，有的時(shí)候就會(huì )迷失方向。

　　記者：以往你們投資的也都是制造業(yè)嗎？

　　葉有明：到目前為止我們只投資過(guò)一個(gè)非制造業(yè)項目，是媒體方面的。我們檢討過(guò)，就是我強調的那種情況，我們對該行業(yè)還不是很熟悉。當時(shí)我們投資這個(gè)項目，也是想做一些新的嘗試。特別是中國媒體行業(yè)在過(guò)去幾年中增長(cháng)很快、市場(chǎng)容量也很大，是個(gè)不可忽視的市場(chǎng)。但是投資進(jìn)去以后我們發(fā)現，我們和管理團隊在理念上有很大差距，我們更習慣于與經(jīng)營(yíng)、管理傳統企業(yè)的企業(yè)家們打交道，而對做服務(wù)性行業(yè)的企業(yè)家，我們在理念上有很多不同，所以我們很快就退出來(lái)了。