盡管眼下PE的日子不好過(guò)，但政府出臺的稅收優(yōu)惠政策和IPO重啟、創(chuàng )業(yè)板的推出都為給PE擴大了退出通道，PE行業(yè)目前實(shí)際上面臨一個(gè)大浪淘沙，“剩”者為王的歷史性機遇。

　　“過(guò)去十多年，我們先是碰上了1997年的亞洲金融風(fēng)暴；剛開(kāi)始覺(jué)得有些賺錢(qián)了，可以有好的投資回報了，又來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫；后來(lái)好了幾年，接著(zhù)2003年的時(shí)候遇到了“非典”；2007年、2008年算是趕上一波大牛市行情，接著(zhù)又來(lái)了次貸危機。”德同資本創(chuàng )始人田立新用“十年四場(chǎng)風(fēng)波”簡(jiǎn)單概括了中國PE過(guò)去十幾年經(jīng)歷的起起伏伏。

　　“這一輪起于次級貸款危機的全球性金融風(fēng)暴，勢必會(huì )引領(lǐng)PE行業(yè)走向一個(gè)巨大的危機。”經(jīng)濟學(xué)家謝國忠預言，國內PE行業(yè)未來(lái)兩三年內將面臨一場(chǎng)前所未有的大洗牌，更多的PE將在競爭中被淘汰。

　　從外部環(huán)境看，目前國內外資本市場(chǎng)低迷、IPO處于真空期、二級市場(chǎng)估值大幅縮水、多層次資本市場(chǎng)尚未建立；從PE自身來(lái)看，那些資產(chǎn)規模大、前期投資回報率高、管理體系完善的大牌PE受到的沖擊較小，而眾多近兩年剛進(jìn)來(lái)的草根PE們則面臨PE值降低、PE在前期高估值的情況下如何解套、如何退出等問(wèn)題，一個(gè)項目出問(wèn)題，很可能就形成巨大的生存壓力，甚至一夜之間消失。

　　去泡沫化的陣痛

　　紅杉資本中國基金副總裁徐崢坦言，經(jīng)濟危機背景下他們面臨的最大的挑戰不是市場(chǎng)，而是來(lái)自于PE行業(yè)的規范問(wèn)題。“前幾年經(jīng)濟好的時(shí)候吸引了很多資金和人才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但真正有經(jīng)驗的優(yōu)秀PE管理人不多。尤其是2007年前后涌現出了許多新的基金，他們缺乏成功的經(jīng)驗，投資追逐熱點(diǎn)，投資價(jià)格偏高，盡職調查做的不夠細致等原因導致許多項目失敗，也導致了PE市場(chǎng)泡沫式膨脹。”

　　實(shí)際上，國內PE市場(chǎng)處于魚(yú)龍混雜的初級階段，PE產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節都還沒(méi)有成熟。從募集資金到成立基金，從成立基金到投資項目，從投資項目到管理，從管理到退出，由于目前中國的這一整套系統都是零碎的、不系統與不完善的，相關(guān)的配套制度也沒(méi)有建立起來(lái)。

　　此輪經(jīng)濟危機為PE行業(yè)提供了一個(gè)極好的修正機會(huì )，雖然會(huì )有人因此淡出歷史舞臺，但這種調整對于整個(gè)中國PE行業(yè)的健康發(fā)展是有好處的。最終只有少數實(shí)力強大的PE生存下來(lái)，這樣PE行業(yè)也才能良性發(fā)展。

　　業(yè)界普遍認為，對許多有一定實(shí)力的創(chuàng )投機構來(lái)說(shuō)，只要上游LP資金鏈不斷，即使募不到新基金，日子總是能過(guò)下去的；而對于資金規模相對小的PE來(lái)說(shuō)，尋找其他退出渠道顯得尤為重要。如何退出，提高自身的投資回報率以及新基金募集能力，成為當下PE的另外一個(gè)現實(shí)問(wèn)題。

　　“如果暫時(shí)不能通過(guò)IPO渠道退出，并購及出售會(huì )是個(gè)不錯的選擇。”徐崢說(shuō)，“一般情況下收購方會(huì )出一個(gè)比較有吸引力的價(jià)格——對獲得控股權要給個(gè)溢價(jià)，往往會(huì )比直接IPO估值還要高。”對此，其他業(yè)界知名的PE公司也表示認同，PE企業(yè)的并購已被證實(shí)是一種可靠的、成功的商業(yè)模式，相對于創(chuàng )投型企業(yè)投資，并購不需要較長(cháng)的持有運營(yíng)期，因此PE公司在時(shí)間上無(wú)需承擔超額付出，而且能帶來(lái)較為穩定的收益。

　　但并購交易難度也在加大，安永會(huì )計師事務(wù)所的一份研究報告顯示，目前在中國完成單筆并購交易的時(shí)間大約為12到24個(gè)月，而發(fā)達市場(chǎng)這一過(guò)程僅需3到9個(gè)月。在資金成本與時(shí)間成本雙雙上升的前提下，小規模的PE很難順利完成大型的并購交易，而對資金量要求不那么高的中小型并購交易可能會(huì )更多地出現。因此近期不少PE也盯上了反向收購、PIPE等方式退出?！?/p>

　　“對于那些有長(cháng)遠發(fā)展潛力的公司，事實(shí)上我們并不急于退出，也不擔心將來(lái)的退出。”徐崢說(shuō)，“一個(gè)好的PE最看重的是企業(yè)的長(cháng)期成長(cháng)價(jià)值，不是投資完就馬上考慮如何退出，所以說(shuō)只要企業(yè)好哪怕分紅也能取得不錯的長(cháng)期回報，同時(shí)幫助企業(yè)尋找最好的上市、轉讓股份和并購機會(huì )。”[page]

　　“活下來(lái)”的硬指標

　　誰(shuí)能在這一個(gè)冬天生存下來(lái)，而且能夠活得更好，在徐崢看來(lái)，最主要的要看以下幾個(gè)指標。

　　一看團隊經(jīng)驗。一個(gè)優(yōu)秀的PE團隊，不僅要有良好的過(guò)往業(yè)績(jì)，更核心的價(jià)值在于經(jīng)濟困難時(shí)期如何為企業(yè)提供“附加價(jià)值”。優(yōu)秀PE應該用自己的專(zhuān)業(yè)能力幫助企業(yè)最大程度地減少損失，提供增值服務(wù)，協(xié)助企業(yè)一起渡過(guò)難關(guān)。

　　二看投資理念。一流PE在經(jīng)營(yíng)上會(huì )更著(zhù)眼于長(cháng)遠，青睞那些增長(cháng)空間巨大，具有更大回報、更穩定收入、更持久回報的投資。“現階段我們的投資會(huì )更加慎重，也更加注重為企業(yè)提供附加價(jià)值。”徐崢說(shuō)。

　　三看決策流程。一般PE投資的決策流程包括：項目選擇和可行性核查、投資方案設計、達成一致后簽署法律文件和監管三個(gè)主要步驟。一個(gè)好的PE愿意花更多時(shí)間考察項目、與企業(yè)家交流和互相了解，然后才按部就班地推進(jìn)交易。

　　四看社會(huì )關(guān)系(項目源)。好的PE管理者應當與政府、金融機構、法律機構、咨詢(xún)機構等有密切的聯(lián)系，并借助廣泛的社會(huì )資源對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財務(wù)制度、內部制度、公司治理、激勵機制等都提供全方位的幫助。

　　五看LP的實(shí)力及背景。PE基金中的GP與LP結構組成越健康，PE發(fā)展空間越大。

　　LP作為最終投資者，如果相對資金實(shí)力雄厚，有足夠的風(fēng)險承受能力，那么他對GP投資的耐心和理性會(huì )比較足，從而保證PE不會(huì )“斷血”。

　　今年1月北京市政府出臺的《關(guān)于促進(jìn)股權投資基金業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》對PE給予稅收優(yōu)惠政策支持；IPO重啟、創(chuàng )業(yè)板的推出都為給PE擴大了退出通道，PE行業(yè)目前實(shí)際上面臨一個(gè)大浪淘沙，“剩”者為王的歷史性機遇。