本報記者 廖慶升

　　騰訊5月13日發(fā)布的今年一季度財報顯示，一季度，騰訊總收入達25.04億元人民幣，同比增長(cháng)74.8%，環(huán)比增長(cháng)19.4%；盈利達10.53億元人民幣，同比增長(cháng)94.4%，環(huán)比增長(cháng)20.3%；凈利率由上一季度的41.8%增至42.1%。騰訊的業(yè)績(jì)大大超過(guò)此前投行的預測，因此大部分投行紛紛調高騰訊的目標價(jià)。

　　但騰訊的表現并非完美，受金融危機影響，一季度其廣告收入環(huán)比大幅下降，二季度，其收入的主要來(lái)源——增值業(yè)務(wù)也面臨不利局面。因此，騰訊要保持其股價(jià)的穩定并持續走高，就要保證其增值業(yè)務(wù)收入能獲得穩定增長(cháng)。

　　騰訊一季度盈利幾乎翻番

　　受益于有利的季節因素，騰訊一季度交出一份可觀(guān)的業(yè)績(jì)報告，盈利同比增長(cháng)94.4%，幾乎翻番。

　　網(wǎng)絡(luò )游戲仍然是拉動(dòng)騰訊業(yè)績(jì)增長(cháng)的主動(dòng)力。因適逢農歷新年，加上寒假等有利因素，網(wǎng)絡(luò )游戲為騰訊帶來(lái)10.6億元人民幣收入，環(huán)比增長(cháng)32.2%。

　　此外，騰訊通過(guò)增加捆綁短信包月服務(wù)的用戶(hù)特權，其另一主要收入來(lái)源——互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)及電信增值業(yè)務(wù)也穩步增長(cháng)，收入達4.39億元人民幣，環(huán)比增長(cháng)9.9%。

　　但此前被視為騰訊未來(lái)增長(cháng)亮點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò )廣告業(yè)務(wù)持續萎靡不振。一季度，騰訊廣告收入為1.46億元人民幣，環(huán)比下降30.1%。

　　對于一季度的業(yè)績(jì)表現，騰訊董事會(huì )主席兼首席執行官馬化騰認為，盡管經(jīng)濟低迷，但以用戶(hù)付費為基礎的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)增值業(yè)務(wù)具有相對不錯的抵御力，而廣告主實(shí)行嚴格的預算控制，因此騰訊網(wǎng)絡(luò )廣告業(yè)務(wù)受到負面影響。

　　馬化騰對二季度的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境仍保持謹慎態(tài)度，表示廣告市場(chǎng)的可預見(jiàn)性仍低，而互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)增值業(yè)務(wù)在經(jīng)濟持續走低的情況下的業(yè)績(jì)表現還有待驗證。按常規，二季度對互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)來(lái)說(shuō)是相對不利的季節。

　　盡管挑戰重重，騰訊對未來(lái)依舊樂(lè )觀(guān)，馬化騰認為在疲軟的經(jīng)濟環(huán)境下，用戶(hù)上網(wǎng)時(shí)間不會(huì )減少，這使得騰訊在經(jīng)濟低潮時(shí)期能夠繼續留住用戶(hù)，并為未來(lái)的增長(cháng)鞏固根基。

　　各大投行普遍調高騰訊目標價(jià)

　　騰訊公布好于預期的一季度財報后，各大投行普遍調高其目標價(jià)。其中，德意志銀行甚至將其目標價(jià)由73港元調高至102港元。德意志銀行指出，騰訊已證明有能力創(chuàng )造新收入，其互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入可抵御宏觀(guān)的不景氣，相信下半年，游戲業(yè)務(wù)可為騰訊帶去可觀(guān)的收入增長(cháng)。而此前僅將騰訊目標價(jià)定為54.5港元的瑞銀也將騰訊的目標價(jià)上調至80港元。

　　野村證券和蘇格蘭皇家銀行也看好騰訊的游戲業(yè)務(wù)。野村證券判斷，騰訊新游戲的推出將遠遠抵消廣告收入下滑對騰訊整體業(yè)績(jì)的影響。蘇格蘭皇家銀行認為，騰訊一季度收入超出預期，社區及網(wǎng)絡(luò )游戲增長(cháng)強勁，網(wǎng)上增值業(yè)務(wù)增長(cháng)亦維持穩定。蘇格蘭皇家銀行同時(shí)將騰訊2009年度收入及盈利預期上調至人民幣113.2億元和44.7億元，上調幅度為10%和17%。

　　里昂證券在將騰訊目標價(jià)從81港元上調至85港元之際指出，騰訊產(chǎn)生現金流的能力非常強，使得其業(yè)務(wù)在經(jīng)濟低迷之際依然具有活力。此前，里昂證券將騰訊今明兩年的預期利潤分別上調了13%和8%，維持“買(mǎi)進(jìn)”評級。

　　另外，給出“買(mǎi)入”或“增持”評級并調高騰訊目標價(jià)的機構還有美林、大摩、花旗、DBS唯高達和交銀國際等。

　　增值業(yè)務(wù)收入決定其股價(jià)走勢

　　如果想在中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)找到一支抗跌性強的股票，那估計得選騰訊。其成功的關(guān)鍵在于，騰訊讓中國年輕的網(wǎng)民很樂(lè )意為網(wǎng)絡(luò )游戲升級以及花哨的即時(shí)信息服務(wù)掏腰包。這也是中美互聯(lián)網(wǎng)公司一個(gè)重大的文化差異。美國用戶(hù)很討厭為互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)付費，但騰訊從一開(kāi)始就靠互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收費發(fā)了大財。

　　憑借這一點(diǎn)，騰訊幾乎沒(méi)有受到廣告收入低迷的沖擊——廣告收入僅占其總收入的6%。今年以來(lái)，騰訊股價(jià)上漲了47%，在過(guò)去的12個(gè)月里，騰訊股價(jià)上漲了16%。騰訊股票目前的市盈率接近30倍。

　　即便如此，數據提供商Starmine發(fā)布的數據顯示，這一市盈率仍低于該股2004年上市以來(lái)的平均水平。分析師們預計騰訊今年的收益將增長(cháng)35%——盡管他們對騰訊第一季度收益的預期遠遠低于實(shí)際結果。

　　騰訊的潛力在于，其收取的費用非常低，所以能很快被互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)接受。實(shí)際上真正付費的用戶(hù)只占其總用戶(hù)的很小一部分，但這部分收入已經(jīng)占了騰訊總收入的四分之三。

　　未來(lái)騰訊會(huì )更加忙碌，它將致力于將更多用戶(hù)轉變?yōu)閷?shí)際付費用戶(hù)。與此同時(shí)，騰訊還得為開(kāi)發(fā)目前還沒(méi)有上網(wǎng)的龐大中國人口開(kāi)展一系列營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。

　　盡管騰訊業(yè)務(wù)蒸蒸日上，但股東仍有所不滿(mǎn)，認為其缺乏創(chuàng )新力度。對此，馬化騰也承認，騰訊的創(chuàng )新效果低于預期，但會(huì )積極改進(jìn)。5月13日，騰訊在香港召開(kāi)年度股東大會(huì )。一名參會(huì )的股東透露了該信息。

　　該名股東認為，騰訊的用戶(hù)群體過(guò)于低端，品牌價(jià)值有限。同時(shí)，給騰訊帶來(lái)強勁增長(cháng)動(dòng)力的游戲收入，上升空間也有限。他的觀(guān)點(diǎn)為騰訊總裁劉熾平所認可，但劉熾平表示騰訊在游戲方面并非無(wú)可作為，騰訊可通過(guò)開(kāi)發(fā)多種類(lèi)型的游戲滿(mǎn)足不同的游戲群體。

　　此外，即時(shí)通訊服務(wù)的互聯(lián)互通也是股東們所關(guān)注的焦點(diǎn)。由于騰訊擁有龐大的即時(shí)通訊用戶(hù)群，一旦實(shí)現互聯(lián)互通，騰訊將受到巨大打擊。對此，馬化騰認為，即時(shí)通訊之間實(shí)現互聯(lián)互通，需要滿(mǎn)足各種條件，技術(shù)安全、用戶(hù)隱私以及費用分攤等問(wèn)題都需要考慮進(jìn)去，而現在這些條件仍未能滿(mǎn)足。

　　然而，在沒(méi)有互聯(lián)互通的情況下，騰訊龐大的用戶(hù)群是否涉嫌壟斷也為股東們所憂(yōu)慮。一季度，騰訊的即時(shí)通訊注冊賬戶(hù)總數已達9.349億，比上一季度增長(cháng)4.8%，活躍賬戶(hù)數達到4.108億，比上一季度增長(cháng)9.1%。

　　騰訊首席行政官陳一丹指出，判斷壟斷的標準不是市場(chǎng)份額，而是是否利用市場(chǎng)份額謀求不正當利益。因此騰訊并不存在涉嫌壟斷的問(wèn)題。