□本報記者 徐暢

　　在國內外IPO停滯、資本市場(chǎng)退出風(fēng)險加大的情況下，私募股權投資正在向安全邊際更高的后端轉移，越來(lái)越多的PE選擇投資二級市場(chǎng)上市公司。這種私募投資機構直接購買(mǎi)上市公司普通股的投資方式被稱(chēng)為PIPE(Private Investment in Public Equity)，包括直接購買(mǎi)股票、配股、增發(fā)、資產(chǎn)注入等，或者私有化上市公司。

　　業(yè)內人士表示，在私募股權投資低迷的情況下，PIPE的方式可讓PE獲得更多的盈利途徑；對上市公司而言，除了資金之外也能獲得更好的資源和管理模式。但是PE仍然需要注意入股價(jià)格過(guò)高、審批艱難、投機行為等帶來(lái)的風(fēng)險。

　　厚樸重磅出擊PIPE

　　日前，厚樸基金牽頭的投資團斥資73億美元，一次性買(mǎi)斷了已解禁的美國銀行所持有的135億股建設銀行H股股份。這一事件使PIPE再次進(jìn)入了人們的視野。

　　截至2009年4月底，已連續三個(gè)月沒(méi)有VC/PE背景的中國企業(yè)實(shí)現IPO。即便是借殼上市也非常艱難。業(yè)內人士分析，如果目前籌備借殼上市，順利的話(huà)可能在一年后上市，然后再經(jīng)過(guò)兩三年的鎖定期，這種投資回報率是非常低的。此外，殼資源的獲取也較難。

　　在國內外IPO市場(chǎng)整體不景氣的情況下，上市公司股票所具有的良好流動(dòng)性，吸引了PE注意力。

　　數據顯示，2004年起，PIPE在中國的投資額呈現連續上漲的趨勢。2004年，中國的PIPE額度為2.82億美元，到2008年，這一數字已增長(cháng)到12.72億美元，增幅達533.16%。

　　Chinaventure分析師薛冰認為，二級市場(chǎng)低迷、銀行貸款縮減，上市公司在資金鏈趨緊時(shí)通過(guò)PIPE獲得資金可解燃眉之急；不管是老股轉讓還是新股增發(fā)，有更多的投資人參與，可在融資時(shí)獲得有利價(jià)格。

　　同時(shí)，一些私募股權機構在產(chǎn)業(yè)整合和資本市場(chǎng)上所擁有的資源，能夠為上市公司的發(fā)展帶來(lái)益處，這也是其他普通投資人無(wú)法比擬的。2009年一季度，四川長(cháng)虹將2967萬(wàn)股(占公司總股本的1.56%)轉讓給IBM中國投資基金，融資1.08億元。長(cháng)虹將借助IBM的服務(wù)優(yōu)勢，全面提升自身在電子政務(wù)、企業(yè)信息化和特定信息化應用整體解決方案提供等方面的能力，發(fā)展壯大IT產(chǎn)業(yè)，并且借此優(yōu)化長(cháng)虹的業(yè)務(wù)構架和流程，提升長(cháng)虹管理能力。

　　另一方面，目前A股的一些上市公司業(yè)務(wù)成熟、成長(cháng)性好，但價(jià)值被低估。某國內PE投資人士表示，目前一級市場(chǎng)的市盈率水平大致是5—7倍。而二級市場(chǎng)不少企業(yè)的市盈率已經(jīng)達到或者接近這個(gè)水平。在這種情況下，購買(mǎi)流動(dòng)性較強的二級市場(chǎng)股票顯然投資風(fēng)險較小。

　　PE應注意風(fēng)險

　　業(yè)內人士提醒，私募機構應注意PIPE交易中的風(fēng)險。市場(chǎng)低迷時(shí)期，少有企業(yè)愿意低價(jià)出售股份。PE投資人有時(shí)甚至需要在二級市場(chǎng)的價(jià)格基礎上提高報價(jià)。2008年7月，軟銀賽富亞洲以1500萬(wàn)美元購買(mǎi)北大千方科技有限公司(OTFO)13.2%的股權，曾給出了高于市場(chǎng)約16%的溢價(jià)。

　　如果采用定向增發(fā)的形式，PIPE的交易程序也十分復雜，需要經(jīng)過(guò)證監會(huì )審批，同時(shí)對新股增發(fā)的價(jià)格和數量亦有諸多要求。高盛曾在2006年創(chuàng )下10天之內連續參股3家國內上市公司陽(yáng)之光、福耀玻璃和美的電器的PIPE記錄。但這三筆交易都因為入股價(jià)格過(guò)低，沒(méi)有得到證監會(huì )的批準。

　　而另一方面，業(yè)內人士表示，私募機構本身也需要具有長(cháng)遠的眼光。某機構投資者表示，現在基本上并購模式是比較單一的，整個(gè)市場(chǎng)并購的沖動(dòng)還是來(lái)自于投機。目前的投資人多是將資產(chǎn)進(jìn)行評估之后注入上市公司，或者是按照現在的定價(jià)模式以較低的價(jià)格使得資產(chǎn)可以換取更多的股份，然后在流通以后退出以博取一些投資的機會(huì )?！叭绻酝稒C為主要目的，那么這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展將是有問(wèn)題的?！?/p>