在過(guò)去一個(gè)月中，歐美兩大次按策源地的債券利差大幅回落。然而，正當全球的分析師還在爭論最近的利差回落是正常周期使然，還是整個(gè)經(jīng)濟系統的基本面發(fā)生質(zhì)變的時(shí)候，本次次按風(fēng)暴的受傷最重的機構——瑞銀（UBS）已經(jīng)按捺不住。

　　在該行最近發(fā)出的一份有關(guān)銀行業(yè)危機的報告中，以《拐點(diǎn)》為題，表明對全球銀行業(yè)的觀(guān)點(diǎn)從謹慎變?yōu)橹辛?。該行表示，隨著(zhù)信貸市場(chǎng)的改善、政府干預力度的加大、根據市值變化減記的幾近結束以及銀行的資本重組，系統性風(fēng)險已較之3月中旬時(shí)的最高點(diǎn)大大降低。目前，恢復資產(chǎn)負債表穩定性的進(jìn)展順利，并且速度遠快于預期。

　　在5月6日發(fā)布的2008年首份季報中，瑞銀再度爆出190億瑞士法郎的次按減記，因此直接拖累股東巨虧115.35億瑞士法郎，同時(shí)宣布裁員5500人。

　　5月7日，瑞銀收盤(pán)價(jià)為32.05美元，盡管這一價(jià)格較3月中旬的22.19美元低點(diǎn)上揚了44.43%，但較一年之前的股價(jià)（2007年5月7日收盤(pán)價(jià)為63.9美元）仍處于剛剛被腰斬的境地。

　　信貸市場(chǎng)走入向上的拐點(diǎn)

　　3月底，次按危機似乎走至頂點(diǎn)。曾經(jīng)掏空資本做多美國次按相關(guān)證券的銀行和券商股價(jià)劇跌，信貸利差擴大至與違約相似的水準。北美125家債券公司的投資組合信貸違約互換利差在3月17日觸及200個(gè)基點(diǎn)，貝爾斯登的利差更在3月14日達到750個(gè)基點(diǎn)。

　　但在瑞銀看來(lái)，美聯(lián)儲對貝爾斯登的干預措施，成為信貸市場(chǎng)的轉折點(diǎn)。

　　隨后，美聯(lián)儲擔當最后貸款人并支撐信貸市場(chǎng)的一系列干預舉措出臺，進(jìn)一步降息75個(gè)基點(diǎn)，加上高盛、雷曼兄弟及摩根士丹利優(yōu)于市場(chǎng)預期的第一季業(yè)績(jì)，終于讓賣(mài)空的投機客陷入絕境。自那時(shí)起，信貸市場(chǎng)明顯有所恢復，至4月底，IG和貝爾斯登利差已收窄至100個(gè)基點(diǎn)，情況明顯好轉。

　　對此，瑞銀認為，盡管近期利差縮窄，但銀行和券商的債券仍有不錯的價(jià)值——杠桿比率下降、資本上升有助于穩定券商的資產(chǎn)負債狀況，改善其信貸資質(zhì)。因為，改善券商自身資產(chǎn)負債狀況的動(dòng)作，會(huì )有助于緩解償債壓力，維持信貸評級，并將資本市場(chǎng)新融資活動(dòng)的成本維持在較低水準。

　　此外，從4月中旬開(kāi)始，融資的大門(mén)也再度開(kāi)啟。在歐洲，年內迄今固息債的發(fā)行總額已達700億歐元，較上年同期上升了70%。銀行發(fā)債規模也并無(wú)減弱跡象，處于風(fēng)暴中心的高盛、摩根大通和雷曼兄弟都發(fā)行了規模不小的新債。今年投資級新債發(fā)行量總計已達到近2130億美元，其中近一半都是金融行業(yè)在過(guò)去幾周發(fā)行的。

　　瑞銀稱(chēng)，盡管新債發(fā)行量要“正?；?，二級流動(dòng)性才能得以恢復，這可能還需要幾周的時(shí)間。但這對信貸市場(chǎng)而言是利好信號，顯示融資大門(mén)對企業(yè)開(kāi)放，盡管成本可能略高于以往。投資者亦自近期的新債發(fā)行中獲益，因能以低于已發(fā)行債券的價(jià)格買(mǎi)到高評級的企業(yè)債。

　　此外，瑞銀統計的數據顯示，息差和流動(dòng)性因此逐漸重現高收益債券和貸款市場(chǎng)。在相對良好的企業(yè)業(yè)績(jì)及鮮有違約出現的鼓勵下，投資者再度入市，推動(dòng)高收益債券指數在過(guò)去一周縮窄了近80個(gè)基點(diǎn)（自660個(gè)基點(diǎn)至580個(gè)基點(diǎn)）。

　　另一方面，在4月中旬，花旗與德意志銀行還相繼出售了合計170美元的杠桿貸款。瑞銀認為，未來(lái)可能會(huì )有更多銀行這么做。目前銀行界持有的杠桿貸款達1000億美元左右，而對杠桿式收購及杠桿貸款的需求增多，有助于銀行出售上述貸款，從而進(jìn)一步緩解流動(dòng)性和資金壓力。

　　10家最好和最壞的銀行

　　信貸市場(chǎng)持續復蘇對銀行基本面十分重要，不僅會(huì )緩解一直存在的流動(dòng)性壓力，尤其是銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，開(kāi)啟多渠道融資的大門(mén)，還會(huì )降低過(guò)度的以市值計價(jià)資產(chǎn)減計的風(fēng)險。

　　瑞銀預計未來(lái)將有兩類(lèi)銀行從當前的信貸及金融市場(chǎng)危機中脫穎而出——擁有強大零售存款業(yè)務(wù)、資本金充足的銀行，以及擁有恰當的新興市場(chǎng)風(fēng)險敞口的銀行。它還列舉了十家推薦銀行和最不看好的銀行名單，位列推薦名單榜首的是加拿大豐業(yè)銀行(BNS)，建設銀行（00939.HK,601939.SH）則是其中唯一的中資銀行。歐洲的富通銀行與安聯(lián)銀行則在后一份名單中的“賣(mài)出”之列，美林與摩根斯丹利也被歸入“中性”評級。

　　瑞銀在對全球銀行業(yè)的態(tài)度由謹慎轉為中立的同時(shí)，更給予不同區域的銀行不同的看法。比如，對加拿大的銀行維持“超配”，對新興市場(chǎng)的態(tài)度由“持平”轉為“超配”。

　　“新興市場(chǎng)出色的基本面前景以及系統性風(fēng)險的降低，是促成評級上調的原因?！比疸y稱(chēng)。報告認為，新興市場(chǎng)銀行的商業(yè)模式基本上完好無(wú)損（不存在流動(dòng)性問(wèn)題、資本金充足、無(wú)攤薄風(fēng)險、擁有結構性增長(cháng)潛力）。新興市場(chǎng)銀行的盈利能見(jiàn)度、質(zhì)量及增長(cháng)優(yōu)于發(fā)達市場(chǎng)同行，行業(yè)估值目前變得更加有吸引力。

　　值得一提的是，與“市值減記幾近結束”的判斷同步，瑞銀對美國地區銀行的態(tài)度也由之前的“低配”轉為“持平”。報告認為，美國金融機構一直都處在資本籌集活動(dòng)的最前沿，這讓它們能夠預提更多的撥備。

　　與此同時(shí)，瑞銀亦指出，盡管前期對MBS與CDO引起的減記已接近尾聲，但接下來(lái)，全球的銀行家還要共同面對下一波風(fēng)險——“壞賬與信貸成本”與“杠桿緊縮/監管風(fēng)險”。

　　他們判斷這波風(fēng)險來(lái)臨的主要理由是，美國經(jīng)濟衰退和其它地區的經(jīng)濟增長(cháng)放緩將使貸款拖欠風(fēng)險明顯上升，未來(lái)12-18個(gè)月銀行業(yè)計提的壞賬撥備將大為增加，這顯然將損害行業(yè)盈利能力。與此同時(shí)，或者是在壞賬成本觸頂后，在明年的某個(gè)時(shí)候，銀行業(yè)可能會(huì )在一個(gè)比較長(cháng)的時(shí)期經(jīng)歷杠桿緊縮和監管風(fēng)險，其業(yè)績(jì)增長(cháng)和回報將受到影響。

　　不過(guò)，瑞銀并未在報告中提及對自身狀況的看法?！氨M管自家報告不好說(shuō)，我們也很明白UBS應該在哪一個(gè)行列?！毕愀勰趁蕾Y投行策略分析師向記者表示。