圖1：2005年以來(lái)基金對房地產(chǎn)業(yè)配置情況

　　圖2：2005年以來(lái)房地產(chǎn)業(yè)與主要股指漲幅比較

　　鑒于基金對中國經(jīng)濟的長(cháng)期看好，在宏觀(guān)經(jīng)濟基本面轉暖時(shí)，或市場(chǎng)對于周期性行業(yè)出現錯殺時(shí)，基金會(huì )增加對于周期性行業(yè)的配置。近期為保經(jīng)濟增長(cháng)而適當放松宏觀(guān)調控政策的預期，或許會(huì )使得基金對于周期性行業(yè)的看法階段性轉為樂(lè )觀(guān)。

　　進(jìn)入7月，部分2007年四季度基金減持的周期性行業(yè)，如金融、地產(chǎn)等行業(yè)表現出一定的回暖，從而帶動(dòng)主要股指回升，投資者關(guān)心是否基金增加了這些行業(yè)的配置,近期這些行業(yè)會(huì )如何影響股市。

　　我們先來(lái)看一下2005年以來(lái)基金對于這些行業(yè)的配置情況，以及與主要股指的關(guān)系。以房地產(chǎn)、金融服務(wù)和金屬非金屬行業(yè)為例：

　　房地產(chǎn)業(yè)是受本輪緊縮性宏觀(guān)調控政策影響較大的行業(yè)。從圖1我們可以看出2005年牛市啟動(dòng)之初，基金整體增加了房地產(chǎn)行業(yè)的配置。從2006年實(shí)施緊縮性宏觀(guān)調控政策，特別是加息政策以來(lái)，基金對房地產(chǎn)行情保持了謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。2006年二季度明顯減持了房地產(chǎn)行業(yè)在凈值和股票市值中的比重。而后的大牛市中由于房地產(chǎn)類(lèi)上市公司的業(yè)績(jì)保持良好增長(cháng)，在基金資產(chǎn)凈值中所占的比重則繼續上升，在基金股票投資中保持了6%-8%的比重，直到07年二季度才達到峰值。08年一季度以后,隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)景氣周期下降，基金降低房地產(chǎn)行業(yè)占資產(chǎn)凈值比重至3.45%，在股票投資中的比重降至5%。從圖2看出，與主要股指相比，房地產(chǎn)行業(yè)在牛市中大幅跑贏(yíng)指數，在07年四季度以來(lái)的調整中跌幅也大于主要股指。[page]

　　圖3：2005年以來(lái)基金對金融服務(wù)業(yè)配置情況

　　圖4：2005年以來(lái)金融服務(wù)業(yè)與主要股指漲幅比較

　　圖5：2005年以來(lái)基金對金屬非金屬行業(yè)配置情況

　　圖6：2005年以來(lái)金屬非金屬業(yè)與主要股指漲幅比較

　　近年來(lái)金融服務(wù)業(yè)的高速增長(cháng)、優(yōu)質(zhì)大盤(pán)銀行和保險股票陸續登陸A股市場(chǎng)和基金規模的迅速擴大使得銀行成為牛市中基金的寵兒。即使在股票市場(chǎng)調整中,基金仍對金融服務(wù)業(yè)保持了相對較高的配置。從圖3看出，進(jìn)入牛市以來(lái),基金對金融服務(wù)業(yè)的配置比重不斷增加，2005年3季度-2007年4季度，金融服務(wù)業(yè)占基金凈資產(chǎn)的比重從2.14%增加到16.62%，占基金股票投資的比重從5.83%增加到22.07%。即使在股票市場(chǎng)大幅調整市中,基金仍對該行業(yè)保持了較高的配置。從圖4看出，2006年起，隨著(zhù)基金的加倉，金融服務(wù)業(yè)就開(kāi)始跑贏(yíng)大盤(pán)，成為牛市后半段的主要推動(dòng)力量。2007年4季度股票市場(chǎng)調整以來(lái)，金融服務(wù)業(yè)整體隨市場(chǎng)調整，但幅度小于主要股指。

　　牛市啟動(dòng)之初，金屬非金屬行業(yè)就得到基金的青睞，隨著(zhù)國際商品市場(chǎng)牛市的不斷演繹和國內原材料、能源價(jià)格的上漲，基金在凈值和股票投資比重中增加了對該行業(yè)的配置。2005年牛市啟動(dòng)之初至2006年三季度，基金資產(chǎn)配置中金屬非金屬占凈值比重保持在3%-4% ，股票投資中多數時(shí)間保持8%以上，整體配置高于地產(chǎn)行業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。2006年四季度起，金屬非金屬行業(yè)在基金資產(chǎn)配置中的比重不斷增加，在2007年三季度達到峰值，占凈值比達到11.82%，占股票投資比重達15.19%。市場(chǎng)進(jìn)入調整以來(lái)，基金大幅減持了該行業(yè)，到2008年二季度占凈值比重下滑到5.53%，占股票投資比重下滑到8.78%，仍略高于2006年上半年的水平。從圖6可以看出，牛市啟動(dòng)之初，2006年上半年以前金屬非金屬業(yè)沒(méi)有跑贏(yíng)主要股指，2006年4季度開(kāi)始基金基金明顯加倉后，該行業(yè)走勢明顯超越主要股指，成為股市上漲的重要貢獻者之一。而在基金明顯減持后也成為股指調整的重要助力。

　　綜合來(lái)看，基金對于中國經(jīng)濟長(cháng)期看好，資產(chǎn)配置中保持了一定比重的周期性行業(yè)。牛市中基金不斷加倉使得周期性行業(yè)整體表現明顯好于主要股指，起到推動(dòng)股指上行的作用。當07年四季度投資出現明顯回落，隨后美國又暴發(fā)次貸危機，發(fā)達國家經(jīng)濟增速放緩等基本面因素轉為悲觀(guān)時(shí)，基金也進(jìn)行了周期性的減持，周期性行業(yè)又成為帶動(dòng)股指大幅調整的主要力量?？梢?jiàn)，基金的投資行為對于股指有較大影響。

　　從基金2008年二季度報告中看出，基金對于周期性行業(yè)后市的看法存在分歧：部分基金認為促成此輪下跌的諸多因素仍沒(méi)有消除跡象，如美國次貸危機的影響，全球各國如何適應能源價(jià)格高漲與經(jīng)濟增長(cháng)模式轉變。國內宏觀(guān)經(jīng)濟、及政府調控政策的走向也難以讓市場(chǎng)消除過(guò)去的擔憂(yōu)。據此，基金整體判斷三季度A股市場(chǎng)以震蕩為主，出現反轉的可能性不大。但A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)去年四季度以來(lái)的大幅調整，處于或逐步進(jìn)入合理的水平。多數基金經(jīng)理表示，如果A股市場(chǎng)進(jìn)一步調整，關(guān)注“錯殺”的機會(huì )。部分基金認為為宏觀(guān)政策趨于放松，銀行地產(chǎn)將直接受益，因此在銀行地產(chǎn)方面增加配置。

　　鑒于基金對中國經(jīng)濟的長(cháng)期看好，在宏觀(guān)經(jīng)濟基本面轉暖時(shí)，或市場(chǎng)對于周期性行業(yè)出現錯殺時(shí)，基金會(huì )增加對于周期性行業(yè)的配置。近期為保經(jīng)濟增長(cháng)而適當放松宏觀(guān)調控政策的預期，或許會(huì )使得基金對于周期性行業(yè)的看法階段性轉為樂(lè )觀(guān)。

　　如果是這樣，你不要悲哀，股市上會(huì )再展基金的風(fēng)采。