7月份已結束，債券市場(chǎng)未能展開(kāi)一波令人揚眉吐氣的反彈行情，整體表現令人昏昏欲睡。市場(chǎng)難得的兩個(gè)亮點(diǎn)是：第一，大量的避險資金追逐1年期以下的債券品種;第二，以7、10年期為代表的中長(cháng)期品種收益率出現10個(gè)基點(diǎn)左右的下調。

　　如果靜態(tài)地從CPI數據、上半年經(jīng)濟數據及資金面來(lái)解讀7月份債市表現的話(huà)，有諸多待解的謎團。

　　CPI漲幅開(kāi)始呈現回落趨勢，本月國際糧價(jià)、油價(jià)均大幅下調，使得PPI的滯后影響一定程度得到弱化。資源價(jià)格改革也在政府的緊湊安排之中。據此推斷下半年CPI漲幅繼續回落的結論也是水到渠成，但債市對此卻置若罔聞。

　　上半年經(jīng)濟數據顯示，投資增長(cháng)疲態(tài)顯現，出口已大幅下滑，消費后勁不容樂(lè )觀(guān)，經(jīng)濟下行的風(fēng)險日增。在經(jīng)濟下行趨勢確認前，債券收益率本應煥發(fā)出吸引力，但實(shí)際行情似乎背道而馳。

　　資金面上，7月份結束6月份以來(lái)連續五周的貨幣凈投放局面，中間連續兩周的貨幣凈回籠未能改變市場(chǎng)資金寬裕的狀況，除最后幾個(gè)交易日，7天回購利率一直在3.0%附近徘徊，而1月回購利率在3.2%附近，但債市對此也是視而不見(jiàn)。

　　帶著(zhù)種種疑問(wèn)，只能跳出債市，更進(jìn)一步地來(lái)思考經(jīng)濟發(fā)展模式，或許從中可以找到一些答案。

　　從貨幣層面來(lái)看，我國近幾年M2增速平均維持在20%附近。往前追溯，1994年高達34.5%的M2增速，當時(shí)對應的通脹率高達25.5%。對照20世紀70年代的美國，當時(shí)通脹水平和當時(shí)的美國經(jīng)濟有幾分相似，不能排除滯脹在中國發(fā)生的可能性。

　　從這個(gè)意義上說(shuō)，我們不可輕言貨幣緊縮基調發(fā)生了改變，這是始終懸在債市上的一把劍，也許這就是債券市場(chǎng)迷思的根源之所在。因此，對于后期債市操作，繼續防范利率風(fēng)險，適當降低債券投資組合久期;注重流動(dòng)性管理，對于交易型資金繼續對包括央票、短期國債及回購等在內的高流動(dòng)性資產(chǎn)保持關(guān)注。