我想說(shuō)兩件事情：一個(gè)是跟普林斯頓大學(xué)有關(guān)的，這個(gè)問(wèn)題就是說(shuō)我們如何看待世界金錢(qián)的流動(dòng)，而且中國在整個(gè)世界的資本流動(dòng)中扮演什么樣的角色。第二個(gè)事情我想講的是風(fēng)投投資家在過(guò)去的十年當中，他們的好，他們的壞。為什么突然之間大家都對風(fēng)投那么感興趣了。有一個(gè)案例，賽富目前是管理著(zhù)差不多22億美金直接投資基金，80％是投資在中國，20%是在印度。80％投資事實(shí)上是來(lái)自美國，普林斯頓大學(xué)是我們最大的LP，15%的投資來(lái)自歐洲，只有25％來(lái)自于亞洲，在過(guò)去7年當中賽富獲得了顯著(zhù)的回報，是遠遠超出了行業(yè)的平均水平。我們整個(gè)內部報酬率每年超過(guò)了百分之百。在過(guò)去12個(gè)月當中賽富有6個(gè)投資項目都上市了，其中四項都在美國上市的，可以說(shuō)這是一個(gè)很了不起的成就。那么賽富在6個(gè)公司所做的投資總額達到了9500萬(wàn)美金。
　　目前6個(gè)公司的市場(chǎng)總值加總差不多達到了25億美金。最高峰的時(shí)候其實(shí)這個(gè)市場(chǎng)總值要達到32億美金，但是這里有一個(gè)數字不是5家公司應該是6 家公司。賽富當然是在投資中獲得了相當豐厚的收益，當然我想最終的贏(yíng)家或者最大的贏(yíng)家應該是中國的企業(yè)家。我們從資本市場(chǎng)所獲得的收益當然一部分是回到我們的LP手里，也就是美國的投資者手里。但是我想說(shuō)，真正的最大贏(yíng)家應該是我們中國的企業(yè)家。因為大部分我們在國際上所融到的資本最終還是回到了中國?？梢哉f(shuō)，我們這些投資是創(chuàng )造了雙贏(yíng)的循環(huán)周期。不僅僅是對我們的國際投資者，對我們中國企業(yè)家，對于中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)都是一個(gè)贏(yíng)家的局面。
　　大家都知道其實(shí)這個(gè)資金流動(dòng)最終是形成了一個(gè)圓圈。美國的投資者投資到中國的企業(yè)上來(lái)，中國的企業(yè)又到美國去上市，這個(gè)資金又會(huì )流回到中國，然后又流回到美國，這是一個(gè)圈，后面我也會(huì )提到。我們感覺(jué)到中國其實(shí)是有很多錢(qián)，是有很多資本。這就形成了，可以說(shuō)中國投資的局面矛盾性，看一下中國的人均 GDP，可以說(shuō)世界上中國要排名的話(huà)還是比較靠后的。但是另外一方面中國已經(jīng)超越了日本，成為了世界上儲蓄率最高的國家，也就是40％的家庭收入都放到銀行的儲蓄帳戶(hù)里面去了。這也就意味這中國可能是擁有世界上效率最低的金融市場(chǎng)之一。我們看一下去年統計數字，在商業(yè)銀行中的儲蓄額超過(guò)32萬(wàn)億人民幣。這個(gè)年度的回報率也就是在3%到3.5％左右。大家記得如果在去年中國的通脹率根據中國官方所公布的數字差不多是6.6%.真正的通脹率可能比這個(gè)還要高。大家可以想一想，那些放在銀行里面的錢(qián)其實(shí)是負回報的。32萬(wàn)億元可以占到中國整個(gè)市場(chǎng)中的現金量90％.但是相比之下比如說(shuō)發(fā)達經(jīng)濟體，美國和日本，他們的商業(yè)銀行儲蓄只占到了整個(gè)金融市場(chǎng)現金總量的50%左右。大部分的美國市場(chǎng)錢(qián)都是分布在不同的資產(chǎn)類(lèi)別中去了，比如說(shuō)風(fēng)投、私募、對沖基金、共同基金等等，那么這些資產(chǎn)類(lèi)別的回報要遠遠高于商業(yè)銀行儲蓄的。
　　那么為什么中國如今成為了風(fēng)投的天堂呢？因為如果說(shuō)我想創(chuàng )造一家企業(yè)尤其是軟件或者是高新技術(shù)企業(yè)公司的話(huà)，我在中國要想開(kāi)創(chuàng )這家企業(yè)，要不然就要從我親戚那里借錢(qián)，要不然就是靠我自己的儲蓄，此外沒(méi)有辦法去融資，這就形成了風(fēng)投進(jìn)入中國一個(gè)巨大的機遇，一個(gè)契機。
　　中國風(fēng)投的好與壞。大家知道中國的風(fēng)投和私募在過(guò)去2到3年中出現了長(cháng)足的增長(cháng)，我在VC/PEs中國基礎設施基金工作了18年，之后我才加入了賽富。之前的10到12年我們通常把自己的工作描述成穿越一個(gè)超長(cháng)的隧道，這是一個(gè)黑暗的隧道看不見(jiàn)勁頭看不見(jiàn)光亮。我記得在2001的時(shí)候我有一個(gè)好朋友Gray，他帶我進(jìn)入了風(fēng)投產(chǎn)業(yè)，當時(shí)是互聯(lián)網(wǎng)的泡沫剛剛破滅的時(shí)期，當時(shí)在美國整個(gè)硅谷投資的景象是十分慘淡的。所以，那個(gè)時(shí)候投資者就把目光投向東方，當時(shí)是10億美金的資本量，Gary就開(kāi)始把目光投向了中國，我們就談到了中國的風(fēng)投。當時(shí)可能中國都沒(méi)有幾個(gè)人了解風(fēng)投是什么？那個(gè)時(shí)候中國人就把我們看成是皮包公司了，但是說(shuō)到底這還是沒(méi)有說(shuō)錯，覺(jué)得有很多資本手里有錢(qián)但是好像沒(méi)有實(shí)體，連張支票都不給寫(xiě)的，所以就認為你是手上拎的皮包。所以中國人說(shuō)的皮包公司是一個(gè)貶義詞。指那些人手里并沒(méi)有什么實(shí)業(yè)，只是拿著(zhù)皮包到處忽悠人，這是一個(gè)貶義詞。所以當時(shí)的風(fēng)投企業(yè)給人們的印象是負面，一直以來(lái)人家都當我們是皮包公司。
　　在很大程度上，關(guān)于我們在中國的投資，我們一開(kāi)始是在盛大投資了，然后盛大就上市了。到2005年的時(shí)候人們慢慢意識到在中國風(fēng)投也可以賺錢(qián)，在盛大之后我們又投了像分眾傳媒呀、百度呀、阿里巴巴這些非常好的項目。從這個(gè)時(shí)候才看到中國風(fēng)投的蓬勃發(fā)展。這是很短很一段時(shí)間人們就已經(jīng)忘了風(fēng)投以前的樣子，我記得后來(lái)有一次我去抽錢(qián)，我跟我的合作伙伴說(shuō)肯定能融到錢(qián)，但是我心里其實(shí)蠻害怕的。別人勸我說(shuō)，你別擔心，肯定能夠融到比你想像中還要多的錢(qián)。的確我同事說(shuō)的非常對，他非常的聰明。
　　現在國外的風(fēng)投對于中國市場(chǎng)的性質(zhì)變得非常高，包括私募基金在中國已經(jīng)開(kāi)始了業(yè)務(wù)運營(yíng)。有一些老的風(fēng)投企業(yè)，他們原來(lái)業(yè)務(wù)半徑也不過(guò)30英里左右，都集中在美國，但是現在已經(jīng)開(kāi)始認識到來(lái)中國。另外對于那些其實(shí)不在中國投資的人來(lái)講，也要考慮到中國的因素。無(wú)論是作為一個(gè)外包的市場(chǎng)還是作為一個(gè)終端市場(chǎng)，這也是一個(gè)新的發(fā)展。
　　另外，現在出現了一個(gè)新的現象，就是機構LP開(kāi)始對中國真正感興趣。12個(gè)月之前，我們收到幾乎所有大牌的LP包括中東的石油、大的養老基金、挪威政府投資部門(mén)是主權投資部門(mén)，他們都跟我們講對中國投資感興趣。還有現在國際市場(chǎng)對重要的IPO要付溢價(jià)的，我記得早前的時(shí)候所有上市企業(yè)在美國他們都是要折價(jià)10%到20%，那個(gè)時(shí)候叫做中國折價(jià)。后來(lái)我在中石油買(mǎi)了股票，這家公司非常棒，在紐交所上市，但是結果沒(méi)有人想買(mǎi)中石油的股票，這完全就是一次失敗的IPO。
　　但是現在可不一樣的，去年在美國有幾家中國的石油企業(yè)上市。我們現在開(kāi)始付中國溢價(jià)，所以中國的股票是有著(zhù)從折價(jià)到溢價(jià)的過(guò)程。而且這個(gè)溢價(jià)的增長(cháng)速度是非常的快。為什么現在風(fēng)投、私募在中國投資這么熱，這些都是有原因的。首先，中國的經(jīng)濟增長(cháng)確實(shí)是非?？斓?，有著(zhù)巨大的國內消費市場(chǎng)，固定電話(huà)、有線(xiàn)電視、移動(dòng)電話(huà)、個(gè)人電腦市場(chǎng)都是最大的。而且還有寬帶，這也是最大的，今年中國已經(jīng)超過(guò)美國，成為全球最大的寬待市場(chǎng)。還有成本上的優(yōu)勢是中國成為世界工廠(chǎng)，中國已經(jīng)成為世界上最大的芯片外包地，私營(yíng)部門(mén)在規模和數量上都達到了一定的程度。
　　我每次跟人家談判我都特失望，因為我每次都是最老的那個(gè)，所以我特別愿意和Dake一起去開(kāi)會(huì )，他比我年紀還大。幾年前我去開(kāi)會(huì )，總覺(jué)得我是最年輕的。然后還給我的美國同事當翻譯，因為所有的美國同事雖然比我年紀小，但是他們都長(cháng)大胡子，所以人家以為他年紀更大。不管怎么樣，中國現在的企業(yè)家都很年輕。我記得以前大多數我的談判對手都是國營(yíng)企業(yè)的領(lǐng)導，都是銀發(fā)的，現在倒過(guò)來(lái)的，現在99%的投資都是投資在私營(yíng)企業(yè)，而創(chuàng )業(yè)者往往是第一代創(chuàng )業(yè)者，平均年齡不過(guò)30多歲，所以我總是最老的那個(gè)。十年前你很難找到一家私營(yíng)企業(yè)，它的資金需求是超過(guò)1000萬(wàn)美元的，大多數公司它的資金需求都比較小，需要大資金的都是國企。在浙江你可以找到幾千家私營(yíng)企業(yè)，他的資金需求會(huì )超過(guò)100萬(wàn)美元，這沒(méi)有什么奇怪，太正常了。另外政府也在不斷推動(dòng)國企進(jìn)行私營(yíng)化的改造，這對于風(fēng)投和私募來(lái)講都是機會(huì )。去年“十六大”政府推出了私有化的策略。
　　風(fēng)投怎么賺錢(qián)呢？只有兩種辦法：第一就是創(chuàng )造價(jià)值，還有就是套利。在過(guò)去30年中，中國的經(jīng)濟改革取得了巨大的成功，大家可以想一想這是很了不起的一件事，在人類(lèi)歷史上是前所未有的。我覺(jué)得可能是最大的一次財富創(chuàng )造運動(dòng)，在人類(lèi)歷史上從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)這么大的人類(lèi)創(chuàng )造運動(dòng)。應該說(shuō)，在二戰之后日本是經(jīng)歷了20年的飛速增長(cháng)，日本是1960年到80年代中期，到后來(lái)就是“亞洲四小龍”，在80年代以后也經(jīng)歷了經(jīng)濟繁榮。但是中國這個(gè)規模大太多了，是世界人口1/5所在的國家，經(jīng)濟增長(cháng)從來(lái)沒(méi)有停過(guò)，在過(guò)去十幾年當中始終保持兩位數的增長(cháng)，這實(shí)在太了不起了，是難以想象的。我們老是在抱怨中國政府，但是你不得不承認改革確實(shí)很成功。在這方面做的確實(shí)很棒，在推動(dòng)中國經(jīng)濟發(fā)展做的確實(shí)很好。
　　銀行體系的國有化還缺乏信貸評估體系，使得中國成為全世界資本運用率最低效的國家，這個(gè)我剛才已經(jīng)解釋過(guò)了。中國的競爭力我想很快談一下，中國是一個(gè)巨大的時(shí)間大家也非常清楚，是全球的制造中心。在這邊我想提兩點(diǎn)：第一，中國以前是產(chǎn)品質(zhì)量低下。我記得80年代中期我當時(shí)到美國是一個(gè)學(xué)生，我看中國制造的產(chǎn)品，唯一看到就是亞特蘭大的便宜貨，然后一元店你到那里買(mǎi)東西所有東西都是一元錢(qián)，但是現在你看到美國所有商場(chǎng)各個(gè)角落都是中國的產(chǎn)品，以前中國的產(chǎn)品質(zhì)量比較差，現在中國的產(chǎn)品是物美價(jià)廉，不能說(shuō)是高端產(chǎn)品但是絕對是物美價(jià)廉。我在日本的時(shí)候讀一個(gè)報道就是關(guān)于中國產(chǎn)品怎么進(jìn)入國外市場(chǎng)，標題就是物美價(jià)廉中國貨，我覺(jué)得這相當了不起。日本的人很挑剔的，不會(huì )說(shuō)這個(gè)東西質(zhì)量很好。
　　中國成本上的優(yōu)勢，盡管是非洲、印度還有越南你能夠找到更低價(jià)，但是中國有一個(gè)特別強的優(yōu)勢就是有著(zhù)大量的人才。中國每年有30萬(wàn)的理工科的畢業(yè)生(這邊指研究生)，另外還有在美國相比而言理科絕大多數都是外國人讀的。比如說(shuō)，我的女兒也在普林斯頓大學(xué)讀書(shū)，我就勸她說(shuō)，你讀一讀理工科吧，計算呀什么的，你可以好找工作，到任何地方都可以。她跟我說(shuō)，老爸我才不想讀理科呢？所以這就是現在美國小孩的價(jià)值觀(guān)，根本沒(méi)有人要去讀理工科的。我覺(jué)得這就是中國的競爭力在人力資源上的強勢的地方。
　　中國也是新商業(yè)模式誕生熱土，中國很多年以來(lái)一直都是抄人家的，美國有雅虎，中國有新浪，美國有亞馬遜，中國有當當，所以所有東西都是抄，這個(gè)在中國目前來(lái)說(shuō)還很管用的。三、四年之前我們看到一個(gè)有趣的現象，中國開(kāi)始創(chuàng )造自己的新的商業(yè)模式，在世界其他地方我們都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，是在中國誕生的。中國有很多這樣的例子，比如說(shuō)分眾傳媒、阿里巴巴，在世界其他地方這種商業(yè)模式不成功，在中國第一個(gè)地方這樣的商業(yè)模式大獲成功。在過(guò)去30年里資產(chǎn)類(lèi)別美國的風(fēng)投回報是最高的，這是因為在硅谷那邊相對比較好的投資環(huán)境。其中還有一個(gè)原因就是美國的風(fēng)投和高科技企業(yè)、新科技企業(yè)和新的商業(yè)模式聯(lián)系緊密。比如說(shuō)在雅虎投資，在google投資，在亞馬遜投資，這個(gè)回報率是幾千倍的，而且他們確實(shí)應該賺這個(gè)錢(qián)，因為這是人類(lèi)歷史上第一次出現新的商業(yè)模式，你能抓到的話(huà)你賺錢(qián)當然了。所以作為風(fēng)投家來(lái)講，創(chuàng )建新的商業(yè)模式對我們來(lái)講是非常非常有意思的。
　　我說(shuō)過(guò)中國的資本市場(chǎng)是最低效的，對我們這些人來(lái)講反而是一個(gè)好事，一個(gè)好機會(huì )。剛才說(shuō)的很多關(guān)于中國的好話(huà)，但是這邊我還想稍微提一下中國市場(chǎng)上的一些問(wèn)題，一些不太好的方面?，F在中國還是沒(méi)有法律框架來(lái)支持風(fēng)投和直接投資，比如說(shuō)現在的《證券法》還是不承認可轉債然后優(yōu)先股、優(yōu)先股權等等，這些對于風(fēng)險投資來(lái)講非常重要。還有不承認LP和GP的結構，還有雙重征稅、三重征稅這種事還沒(méi)有解決?，F在能夠在A(yíng)股上市了，非常好，我們有的投資項目企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始這樣做了，但是要三年封閉期，這樣流動(dòng)性就太成問(wèn)題了。還有外匯還是管制的，不能自由兌換的。從《十號令》頒發(fā)以來(lái)，沒(méi)有任何外資IPO得到批準，2006年10月份頒布的《十號令》，還有在很多領(lǐng)域外資是受到控制的，比如說(shuō)媒體還有貿易，但最最糟糕的就是太多人可以跟你說(shuō)，“不行”，很少有人有權利跟你說(shuō)“可以”。
　　我們可以做什么樣的預測呢？一個(gè)知名的學(xué)者他說(shuō)在中國唯一確定的事情就是不確定性，所以你要預測中國發(fā)生什么事，這絕對是一個(gè)可不靠譜的事情。但是不管怎么樣我們嘗試一下吧。中國還會(huì )成為最復雜的投資地，對于外資的風(fēng)投私募尤其是對于這些收購基金。在接下來(lái)的幾年當中許多基金將會(huì )有很多好的投資，但是最關(guān)鍵的是可持續性，應該說(shuō)小的風(fēng)險基金也能夠融到很多錢(qián)。還有就是很多公司會(huì )在波動(dòng)的時(shí)候快進(jìn)快出了。在我從業(yè)的這些年我已經(jīng)看過(guò)兩次，巨大的波動(dòng)，尤其是美國的風(fēng)投企業(yè)，他們就是有這樣的風(fēng)氣，一旦市場(chǎng)很好大家一擁而上，一旦市場(chǎng)出現拐點(diǎn)大家一擁而出。
　　但是那些在本地有著(zhù)決策力，卻有可能成為最終的贏(yíng)家的人，也就是說(shuō)能夠持續不斷的，要結合本地的團隊、有本地的知識，才能成為贏(yíng)家，請大家一定要耐心，才會(huì )帶來(lái)回報。
　　風(fēng)投基本上什么方式都可以接受，關(guān)鍵是你的東西。風(fēng)投里面有不同的風(fēng)投，有些風(fēng)投是專(zhuān)門(mén)做早期，你剛才講的可能是種子期的投資人，這取決于各個(gè)基金的情況不一樣。像我們基金屬于比較大的，比如說(shuō)幾十億基金很難做很小的，比如說(shuō)50萬(wàn)美金、100萬(wàn)美金的投資。各個(gè)基金不一樣，可能有一些做早期的基金，你找熟悉的人給你介紹一下，如果你找KIC可能人都不理你，就把你擋在門(mén)外了，你要找一個(gè)熟悉的人引薦一下。
　　其實(shí)社?；鸢▏议_(kāi)發(fā)行找過(guò)我們好幾次了，從我們來(lái)講，我們是做事比較謹慎的。因為我們同時(shí)又外幣基金也有人民幣基金，那么你怎么安排使得所有投資人的利益不會(huì )有沖突。因為人民幣基金外資投不進(jìn)來(lái)，這幫人精力到底放在外幣基金上還是人民幣基金上，這是非常重要的問(wèn)題。大概很快我們也會(huì )做這樣的基金，我覺(jué)得這是一個(gè)好事，長(cháng)期來(lái)講對于本土的VC發(fā)展是一個(gè)很好的事情。

　　注：原文首發(fā)于2008年5月24日，來(lái)源于“長(cháng)江開(kāi)發(fā)滬港促進(jìn)會(huì )風(fēng)險投資高峰論壇”