萬(wàn)眾矚目的資本市場(chǎng)對于一個(gè)經(jīng)濟體系的運行來(lái)說(shuō)，究竟其關(guān)鍵的功能在哪里？

    在資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的今天，這似乎變成了一個(gè)常識性的問(wèn)題，但是，同樣值得強調的是，目前中國的資本市場(chǎng)參與者，更多的還是關(guān)注資本市場(chǎng)的投資功能、籌資功能。

    對于當下的中國來(lái)說(shuō)，我認為，最為需要的應當是資本市場(chǎng)所具有的強烈的激勵創(chuàng )業(yè)的功能，通過(guò)資本市場(chǎng)所獨特的風(fēng)險分散機制和重估帶來(lái)的激勵機制，激發(fā)經(jīng)濟運行中的創(chuàng )業(yè)動(dòng)能，增強整個(gè)經(jīng)濟體系的活力。資本市場(chǎng)這個(gè)獨特的激勵創(chuàng )業(yè)的功能、激勵富有活力的中小企業(yè)的功能，往往是傳統商業(yè)銀行體系追求穩健的間接融資方式所不具備的，但是也往往是容易被忽視的。

    正是在這個(gè)意義上，我們認為當前中國推出創(chuàng )業(yè)板，不僅在于提供更加多元化的投資和融資選擇、從而增強市場(chǎng)的深度與廣度，也不僅在于為中小企業(yè)和創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，而更多的在于，創(chuàng )業(yè)板可以對創(chuàng )業(yè)活動(dòng)和創(chuàng )業(yè)者提供一個(gè)強有力的、市場(chǎng)化的激勵，從而把社會(huì )的寶貴金融資源，交給那些更富有創(chuàng )造力、更能夠為社會(huì )創(chuàng )造價(jià)值的企業(yè)手中。

    創(chuàng )業(yè)板的推出會(huì )激勵創(chuàng )新

    黨的十七大確立了提高自主創(chuàng )新能力、推動(dòng)我國國民經(jīng)濟向創(chuàng )新型經(jīng)濟轉型的發(fā)展戰略，在實(shí)現這一戰略的過(guò)程中，大量高科技型中小企業(yè)是最活躍載體，而創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)是激發(fā)企業(yè)內在創(chuàng )新動(dòng)力，推動(dòng)高科技型中小企業(yè)跳躍式發(fā)展的助推器。落實(shí)國家自主創(chuàng )新戰略，建設創(chuàng )新型社會(huì )，需要一個(gè)富有效率的資本市場(chǎng)，以滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。顯然，創(chuàng )新的誕生，往往是隨機的，是難以事前預計的，并不因為企業(yè)規模大小、級別高低而可以確定，資本市場(chǎng)獨特的風(fēng)險識別和分散功能，正好契合這一特征。但是，從整個(gè)社會(huì )的融資結構看，可以說(shuō)中國金融市場(chǎng)目前的融資光譜是斷裂的，大多數企業(yè)通過(guò)銀行貸款獲得融資，而銀行往往青睞能夠提供抵押擔保的大企業(yè)，主板市場(chǎng)主要為大中型企業(yè)服務(wù)，大量具有技術(shù)創(chuàng )新能力和高成長(cháng)潛力的中小企業(yè)卻由于資金匱乏而面臨發(fā)展的瓶頸。創(chuàng )業(yè)板的推出，必然會(huì )帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而刺激風(fēng)險資本以更大的規模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)。同時(shí)，創(chuàng )業(yè)板的推出有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)結構，多渠道提高直接融資比例。由于金融產(chǎn)品單一和融資管制的存在，使得大量的資金滯留在股票二級市場(chǎng)，而同時(shí)又有大量的企業(yè)和創(chuàng )業(yè)者得不到資金，這說(shuō)明了當前金融創(chuàng )新的不足。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的推出，有助于優(yōu)化資金的合理流向，使更多資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟當中，推動(dòng)大量二級市場(chǎng)資金流入到具有高成長(cháng)性的中小企業(yè)中。

    從上市資源和吸引資金來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板的市場(chǎng)定位主要是創(chuàng )新型中小企業(yè)，因此資金需求小，遠遠構不成對主板市場(chǎng)造成沖擊性影響。從增量資金上來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板更主要的是吸引追求高風(fēng)險、高回報的資金。對于和創(chuàng )業(yè)板較為接近的中小企業(yè)板，創(chuàng )業(yè)板對其影響也不會(huì )很大?，F有的中小企業(yè)板除了上市公司規模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以稱(chēng)之為小主板。未來(lái)的創(chuàng )業(yè)板主要定位于高科技型、高成長(cháng)性企業(yè)，兩者的競爭更多地體現在制度的創(chuàng )新上。創(chuàng )業(yè)板的推出為風(fēng)險投資提供了退出平臺，將會(huì )極大地促進(jìn)中國創(chuàng )業(yè)投資體系建設，但也會(huì )促成風(fēng)險投資行業(yè)的大洗牌。創(chuàng )業(yè)板的推出使得更多的風(fēng)險投資資金向高成長(cháng)性的中小企業(yè)匯集，促進(jìn)風(fēng)投的良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，隨著(zhù)可上市企業(yè)數量的增多，具有高成長(cháng)性的中小企業(yè)也將有更多的選擇權，資金雄厚、抗風(fēng)險能力強的風(fēng)投將會(huì )得到更多的青睞，而實(shí)力較弱的風(fēng)投將逐漸被淘汰或者兼并，一場(chǎng)行業(yè)大洗牌在所難免。從更長(cháng)遠來(lái)看，直接融資的發(fā)展，包括主板、創(chuàng )業(yè)板、柜臺市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)等金融產(chǎn)品的創(chuàng )新，最終將導致中國金融版圖的重新規劃，傳統的間接融資占比將逐漸降低，這對銀行業(yè)務(wù)的競爭也將產(chǎn)生深遠的影響。另外，創(chuàng )業(yè)板的推出將完善深圳的金融產(chǎn)業(yè)鏈，形成既有銀行、保險、證券、基金、信托、風(fēng)投、私募等金融實(shí)體機構，又包括主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板、產(chǎn)權交易所等金融交易平臺的區域性金融中心。

    創(chuàng )業(yè)板的推出既是機遇，也是挑戰

    畢竟從世界范圍來(lái)看，除了美國的納斯達克市場(chǎng)之外，創(chuàng )業(yè)板成功的先例不多，大多數國家和地區的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)不是淪落為主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布關(guān)閉。香港創(chuàng )業(yè)板從最初的暴漲暴跌到最后的交投清淡，也沒(méi)有擺脫這樣的命運。中國大陸推出創(chuàng )業(yè)板，也面臨同樣的挑戰。然而中國大陸的一個(gè)獨特優(yōu)勢是，她有大量非常有活力、又有創(chuàng )新能力的中小企業(yè)，中國的儲蓄率也很高，這是創(chuàng )業(yè)板成功的源泉。中小企業(yè)是非常缺少資金的，而與此同時(shí)，中國卻出現了流動(dòng)性過(guò)剩，設想把中國這些號稱(chēng)流動(dòng)性過(guò)剩的資金引入到一大批優(yōu)秀的中小企業(yè)家手里，那會(huì )對中國經(jīng)濟產(chǎn)生多么巨大的推動(dòng)作用。按照現在的上市門(mén)檻，中小企業(yè)能上市的不多。但是根據深交所的研究，如果把上市的門(mén)檻稍微調整一下，即使堅持盈利要求，全國18萬(wàn)家高科技企業(yè)能上市的大概占10％，即1.8萬(wàn)家，這是一個(gè)非常龐大的上市資源。香港創(chuàng )業(yè)板創(chuàng )立之初由于上市公司的行業(yè)分布過(guò)于單一，主要集中于當時(shí)大熱的網(wǎng)絡(luò )科技股，使得企業(yè)成長(cháng)泡沫多于實(shí)質(zhì)，市場(chǎng)投資信心不足，最終導致中國香港創(chuàng )業(yè)板的長(cháng)期低迷。我們的第二個(gè)獨特優(yōu)勢是，眾多的高科技企業(yè)的行業(yè)分布較廣，經(jīng)營(yíng)模式眾多，既有網(wǎng)絡(luò )科技等新型經(jīng)濟模式，又有高成長(cháng)的傳統商業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟模式。這可以保證創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)的多元化，避免了同一行業(yè)類(lèi)型或同種經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)的過(guò)度集中。

    當然，中國的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)要走出一條成功之路，僅僅有數量眾多的中小企業(yè)還不夠，還要在制度設計、外部保障等多方面借鑒成功市場(chǎng)的經(jīng)驗，防范可能出現的風(fēng)險。完善的制度設計與服務(wù)定位是創(chuàng )業(yè)板成功的前提。中國的創(chuàng )業(yè)板如果要避免出現類(lèi)似部分海外市場(chǎng)的泡沫化或者類(lèi)似中小板淪為主板的附庸，首先要有明確的服務(wù)定位，即定位于服務(wù)高新科技企業(yè)，那么就必須要有相應的符合發(fā)現價(jià)值功能意義的規則和制度設計，包括健全的市場(chǎng)退出機制，才能夠保證該市場(chǎng)不出現“掛羊頭賣(mài)狗肉”的錯位。另外，完善的外部市場(chǎng)環(huán)境是創(chuàng )業(yè)板成功的保障。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)必須保持足夠的流動(dòng)性，才能促使創(chuàng )業(yè)者、風(fēng)投和投資者等各參與方的良性循環(huán)發(fā)展。借鑒韓國的高科技板塊KOSDAQ，外部政策環(huán)境的支持，比如稅收優(yōu)惠、完善法律法規，加強投資者認知能力的培養等。同時(shí)，外部市場(chǎng)環(huán)境的健全，私募、風(fēng)投的壯大，證券公司等中介的支持，以及普通投資者的風(fēng)險教育等，對于加強創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度都至關(guān)重要?？v觀(guān)國外創(chuàng )業(yè)板的失敗案例，流動(dòng)性和透明度的欠缺往往是創(chuàng )業(yè)板交投清淡的罪魁禍首。

    如何評價(jià)創(chuàng )業(yè)板的成功？如果我們認為NASDAQ是成功的話(huà)，那么主要是因為在NASDAQ市場(chǎng)上培育了微軟、GOOGLE等一批成長(cháng)迅速、影響深遠的、具有劃時(shí)代意義的創(chuàng )新型企業(yè)，把他們從早期艱難創(chuàng )業(yè)，一直扶持到成為全球行業(yè)領(lǐng)航者。我相信，中國富有活力的市場(chǎng)上，同樣有許多富有活力的創(chuàng )業(yè)者，他們現在還在車(chē)庫中，還在書(shū)房中艱難創(chuàng )業(yè)，創(chuàng )業(yè)板就是要通過(guò)適當的方式，把他們識別出來(lái)、培育起來(lái)。當中國的高科技企業(yè)中出現微軟、英特爾、思科等一大批世界級的頂尖公司之時(shí)，中國的創(chuàng )業(yè)板自然會(huì )在交易所的競爭中占有一席之地。