近日，據本報記者獨家獲悉，匯發(fā)中國基金管理有限公司擬3000萬(wàn)美元入股山西光宇電源有限責任公司，目前初步形成的意向是換取20%的股份，以雙方預估算認可的2008年利潤來(lái)看，其P/E值(市盈率)大約在10-12倍左右。
　　雖然匯發(fā)基金董事總經(jīng)理王琦對此表示“并非十分準確”，但據接近交易的人士透露，該交易目前處于盡職調查階段，“雙方已就此事磋商兩個(gè)多月，目前達成一致，但項目未最后完成”，上述知情人士稱(chēng)。
　　據了解，匯發(fā)基金具有足夠的耐心等待企業(yè)成長(cháng)是其能勝出的主要原因之一，目前，企業(yè)并未有確定未來(lái)的上市地點(diǎn)。

　　長(cháng)期資金勝出
　　公開(kāi)資料顯示，山西光宇電源有限公司創(chuàng )建于1988年，是專(zhuān)業(yè)從事大功率LED及LED應用產(chǎn)品；鋰電池LED礦燈及動(dòng)鋰電池組等系列產(chǎn)品的研發(fā)、制造的高科技企業(yè)，其產(chǎn)品已廣泛應用于道路照明、隧道照明、礦山井下照明、室內工礦照明等領(lǐng)域。
　　據了解，此次同時(shí)與山西光宇進(jìn)行接觸的還有幾家境內外基金，參與交易的人士告訴記者，最終山西光宇與匯發(fā)達成合作的原因則是“匯發(fā)基金有足夠的耐心”。
　　“目前該企業(yè)盈利已經(jīng)達到上市標準，其它的基金都要求一年左右的時(shí)間上市，甚至有要求半年就上市，而企業(yè)方希望發(fā)展時(shí)間長(cháng)一點(diǎn)，用三年左右的時(shí)間達到一個(gè)更具規模的程度再上市，而匯發(fā)基金在這方面表現出了一定的耐心”。
　　匯發(fā)基金的主要LP是荷蘭發(fā)展銀行與德國發(fā)展銀行，對企業(yè)可發(fā)放最長(cháng)7-10年長(cháng)期的貸款。
　　據上述知情人士介紹，之前匯發(fā)基金有投資過(guò)的項目包括匯源果汁、宏華集團、中國高速傳動(dòng)，而前兩者領(lǐng)投者為華平與凱雷基金，因此匯發(fā)并未被外界所了解，其中匯源果汁其投資600萬(wàn)美元，已于2007年于香港聯(lián)交所上市，宏華集團其投資約700萬(wàn)美元，也于今年在香港聯(lián)交所上市。
　　而據了解，匯發(fā)基金的投資標準為“年利潤介于250萬(wàn)美元到5000萬(wàn)美元之間，處于行業(yè)前五名并且未來(lái)3年年增長(cháng)率40%的民營(yíng)企業(yè)，并且符合中國環(huán)保標準”。此次入股山西光宇，是匯發(fā)基金第一次進(jìn)入LED行業(yè)。
　　雖然LED的產(chǎn)業(yè)鏈比較長(cháng)，上游的核心技術(shù)大多為海外企業(yè)所掌握，封裝類(lèi)下游企業(yè)相較而言的利潤率較低，但是“目前LED的應用是一個(gè)趨勢，節能效果很好，可以應用的范圍非常廣泛，因此這個(gè)行業(yè)的大方向肯定是不錯的”，國內一家券商系直投人士認為。
　　根據全球電子制造領(lǐng)域市場(chǎng)研究公司iSuppli的預計，高亮度照明和通用照明的LED市場(chǎng)年平均增長(cháng)將達到20%左右，其中景觀(guān)照明和通用照明的LED市場(chǎng)增長(cháng)速度最快，其預計景觀(guān)照明LED與通用照明LED市場(chǎng)年增長(cháng)率未來(lái)幾年達到50%。
　　根據最新一期《中國半導體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒》顯示，我國景觀(guān)照明市場(chǎng)主要以街道、廣場(chǎng)、風(fēng)景區等公共場(chǎng)所裝飾照明為主，推動(dòng)力量來(lái)自政府工程。據估計，國內景觀(guān)照明市場(chǎng)規模約在200億元以上，預計2010年前景觀(guān)LED市場(chǎng)銷(xiāo)售額復合增速達40%以上。
　　實(shí)際上，根據知情人士透露，山西光宇目前的一個(gè)主要部分為爭取景觀(guān)照明的訂單，已經(jīng)拿到近十個(gè)城市景觀(guān)照明的訂單。
　　“基金之所以看中企業(yè)的原因除了訂單與未來(lái)的市場(chǎng)外，最主要的是企業(yè)自主研發(fā)的封裝技術(shù)，使得其質(zhì)量、穩定性達到國際水平”，上述知情人士透露。
　　而據了解，山西光宇在完成融資后其資金主要用于擴大產(chǎn)能，其于早先進(jìn)行擴建的生產(chǎn)基地正在建設過(guò)程中，包括一些已拿到的訂單未來(lái)需要完成，而預計其產(chǎn)能將于三年左右的時(shí)候達到一個(gè)新臺階，這也正是其希望于那時(shí)再上市的原因。
　　目前為止，雙方對于上市地點(diǎn)的選擇仍在考慮過(guò)程中。

　　夾層融資基金潛行
　　此次擬進(jìn)行投資的匯發(fā)基金，與許多PE機構一樣，總部位于香港，雖然在網(wǎng)絡(luò )上進(jìn)行搜索沒(méi)有絲毫關(guān)于該基金進(jìn)行投資的消息，但是根據熟悉該基金的人士介紹，其目前的二期基金成立于2005年，規模約超過(guò)2.5億美元，其最主要的LP成員為荷蘭發(fā)展銀行、德國發(fā)展銀行，另外還包括一家日本集團與美國證券。
　　與許多外資PE基金一樣，該基金的投資形式頗為靈活，包括優(yōu)先股、可轉換債券以及提供貸款等形式均可進(jìn)行，主要投資于上市前一輪融資，但是其投資周期較長(cháng)，投資后可以等待四年左右的時(shí)間再操作上市，其趨向于選擇那些不依賴(lài)短期趨勢并具有長(cháng)期增長(cháng)潛力的行業(yè)，包括居民財富的增長(cháng)、對能源不斷增加的需求與技術(shù)型生產(chǎn)制造業(yè)的外包帶來(lái)的機會(huì )，而且為控制風(fēng)險只投資傳統行業(yè)。
　　知情人士介紹，該基金的特點(diǎn)之一是提供夾層融資，這是一種有別于普通的股權融資的方式。
　　夾層融資是一種無(wú)擔保的長(cháng)期債務(wù)，介于風(fēng)險較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險較高的股本投資之間的一種融資方式。因此它處于公司資本結構的中層，夾層融資一般采取次級貸款的形式，但也可以采用可轉換票據或優(yōu)先股的形式，這些都可以根據公司的需求而進(jìn)行靈活的轉換，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據特殊需求作出調整。而夾層融資的付款事宜也可以根據公司的現金流狀況確定。
　　夾層融資在發(fā)達國家得到較好的發(fā)展，統計數據顯示，全球有超過(guò)1000億美元的資金投資于專(zhuān)門(mén)的夾層基金，但在亞洲，夾層融資市場(chǎng)并未得到充分發(fā)展。
　　“一般來(lái)說(shuō)，專(zhuān)業(yè)的夾層融資投資對于企業(yè)穩定現金流要求非常高，因為每過(guò)半年或者一年，是必須要付利息的，最高的利息有時(shí)達到百分十幾到二十，比如說(shuō)一些企業(yè)要過(guò)半年就要IPO了，這時(shí)覺(jué)得可以接受”，麥頓投資合伙人邱立平表示。
　　中國對夾層融資的需求龐大，因為近年來(lái)中國的私人企業(yè)發(fā)展迅速，但卻往往受制于有限的資金，例如銀行借貸和其它方面的貸款，而且銀行借貸的成本又會(huì )不斷改變。此外，有的企業(yè)又不愿為了貸款而放棄股權，那么，夾層融資就成為較好的選擇。
　　據清科的一份報告，在2007年以前，國內尚未有夾層融資這種方式的投資，但在2007年，這一方式被多起項目應用。
　　“不過(guò)這種方式國內的政策法規尚不支持，因此多是通過(guò)離岸結構來(lái)進(jìn)行操作”，一位外資投行直投機構人士表示，而通常這樣的離岸結構也會(huì )受到相并海外并購條例的影響，在一年多的時(shí)間來(lái)，受相關(guān)條例影響，許多PE在投資項目時(shí)將美元轉換成人民幣匯到境內組成合資公司。
　　“夾層融資相對而言對于企業(yè)的管理介入較少一點(diǎn)，沒(méi)有股權投資那么深入，股權投資則只有出售股份和IPO的時(shí)候才可以退出，夾層則情況不一樣，和股權是不同的類(lèi)型”，邱立平最后表示。
　　而據了解，匯發(fā)基金則是結合夾層融資等多樣方式相結合進(jìn)行投資。