與此同時(shí)，TCL集團董事長(cháng)、總裁李東生也在不斷增持手中的“TCL系”股票，繼今年8月份和9月份4次增持TCL多媒體，使其個(gè)人持股量增至2.28%后，在12月17日TCL集團股東大會(huì )通過(guò)的決議中，李東生還將認購TCL集團A股定向增發(fā)17億元中的18%。

　　有消息人士告訴記者，在股價(jià)低迷的情況下，TCL多媒體的持續回購才剛剛開(kāi)始，其目標是使自己的控股比例提高到40%以上來(lái)確?？毓蓹?。

　　記者還獲悉，此前普華永道曾為飛利浦投資制定收購或參股TCL多媒體的方案和資產(chǎn)評估，那么TCL多媒體頻繁回購與此又有怎樣的關(guān)系?

　　TCL多媒體的控股權

　　12月初，TCL集團宣布戰略重組計劃，計劃將TCL集團的管理模式由以往投資控股型和經(jīng)營(yíng)管理型并存轉變?yōu)橥顿Y控股型，這中間TCL集團旗下的三家上市公司就成為公司架構的脊梁，特別是保證對TCL多媒體和TCL通訊的控股權。

　　在TCL通訊（2618.HK）中，TCL集團100%控股的TCL實(shí)業(yè)占其54.66%的股權，即使考慮到今年3月向星展銀行發(fā)行的2700萬(wàn)美元可換股債券（相當于擴大后總股本的9.78%，再延伸1800萬(wàn)美元也就只有16%左右），TCL集團的控股權也不會(huì )發(fā)生問(wèn)題。

　　然而對于TCL多媒體來(lái)說(shuō)，如果今年5月18日發(fā)行的可換股債最終真正轉股，TCL實(shí)業(yè)將有失去控股權的可能。目前公司的前三大股東是TCL實(shí)業(yè)（38.74%）、摩根大通（9.19%）和鄧普頓資產(chǎn)管理（5.99%）。

　　由于TCL多媒體去年虧損高達27億港元，其經(jīng)營(yíng)前景不確定，德意志銀行今年5月的發(fā)債條件非?？量?，4.5厘的利息和0.4港元的折讓換股價(jià)（特殊情況可能為0.3港元）讓TCL多媒體面臨不小的風(fēng)險。

　　在TCL多媒體的發(fā)債安排中，發(fā)債雙方為轉股設置了三種價(jià)格:0.667港元、0.40港元和0.30港元。按照這三種價(jià)格換股后，TCL集團通過(guò)TCL實(shí)業(yè)持有TCL多媒體的比例分別為30.70%、26.78%和24.21%，而德意志銀行的比例將相應提高到21.85%、31.8%和38.32%。

　　當然TCL實(shí)業(yè)也為控制股權設立了“防火墻”，TCL集團今年5月23日的公告表示，TCL多媒體此次發(fā)行可轉債，須在供股完成后進(jìn)行。

　　在供股完成后，按照上述三種價(jià)格TCL實(shí)業(yè)持股比例將分別為46.50%、40.57%和36.68%，而德意志銀行比例則分別為21.85%、31.79%和38.32%。這樣只有在非常特殊的價(jià)格，即為0.30港元/股時(shí)，TCL集團才會(huì )失去對TCL多媒體的控股權。

　　對于控股權的風(fēng)險，李東生表示，"TCL集團絕對不會(huì )放棄對TCL多媒體的控股權，我們已經(jīng)為可能出現的極端情況做好了準備，不排除通過(guò)在二級市場(chǎng)回購等方式來(lái)保證控股權。"

　　為避免幾率不到1%的極端情況，今年8月、9月李東生拿出資金4次增持TCL多媒體4277.6萬(wàn)股，其個(gè)人持股量增至2.28%。

　　12月14、17、18、19和20日五天，TCL實(shí)業(yè)分別從二級市場(chǎng)回購了50萬(wàn)股、300萬(wàn)股、50萬(wàn)股、748萬(wàn)股和522萬(wàn)股，這五次回購使TCL實(shí)業(yè)的控股比例提高到39.02%，加上李東生手中的股權則為41.3%，這一比例已超過(guò)供股后德意志銀行轉股可能達到的持股上限。

　　然而這樣的控股比例依然不能確保TCL實(shí)業(yè)的控股地位，東方證券分析師陳剛表示，如果德意志銀行屆時(shí)也在二級市場(chǎng)收購的話(huà)，哪怕只收購4%也可能取得控股權;一旦德意志銀行與摩根大通、鄧普頓達成聯(lián)盟，其控股權可能超過(guò)50%，那么TCL實(shí)業(yè)的地位將相當被動(dòng)。

　　此外TCL多媒體為了業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，還可能通過(guò)減持來(lái)獲得，任何一次變動(dòng)都可能導致控股權的易手。

　　有消息人士告訴記者，TCL實(shí)業(yè)在TCL多媒體股價(jià)仍處低位的情況下有可能持續回購公司股票，同時(shí)可能引進(jìn)戰略合作伙伴，從摩根大通等機構投資者手中拿到股權來(lái)保證TCL集團對TCL多媒體的控股權。

　　飛利浦的砝碼

　　對于TCL集團可能找到的這家戰略投資者，業(yè)內多次傳聞是飛利浦，然而至今飛利浦仍未出手參與。

　　記者了解到，TCL實(shí)業(yè)即使連續回購，其在二級市場(chǎng)回購的股份不可能達到10%，也就是很難讓其持有的股份上升到50%以上的絕對控股地位，除非其能從摩根大通、鄧普頓手中收購15.18%的股份，這些股權大多是今年初從湯姆遜公司手中接過(guò)的。

　　然而TCL多媒體股價(jià)持續低迷，讓這些機構投資者2007年都沒(méi)能從中獲得收益，要想回購其股權顯然不可能。

　　從2006年開(kāi)始，引進(jìn)戰略投資者飛利浦就是TCL多媒體的重要工作，此前曾傳出多個(gè)版本:一是飛利浦全面收購TCL多媒體，并承諾收購完成后管理層可以全體留任;另外則是飛利浦以每股1.422港元的價(jià)格入股，成為其第三大股東并進(jìn)入TCL多媒體董事局，與另兩大股東TCL集團和湯姆遜產(chǎn)生協(xié)同效應。

　　今年10月又有消息稱(chēng)，飛利浦計劃聯(lián)手TCL多媒體管理層，向TCL集團提議全面收購TCL多媒體。

　　這些傳聞都隨著(zhù)TCL集團和TCL多媒體的否認而告一段落，然而由于飛利浦與TCL集團方面的密切關(guān)系，飛利浦參股TCL多媒體的路始終沒(méi)有完全堵上。

　　普華永道有關(guān)人士向記者透露，飛利浦曾委托普華永道對TCL多媒體的資產(chǎn)進(jìn)行評估，并希望能制定出收購或參股TCL多媒體的方案，最終參股的方案占了上風(fēng)，而且得到了TCL多媒體管理層和TCL集團的支持。

　　收購誰(shuí)手中的股份來(lái)參股，是飛利浦接下來(lái)要考慮的問(wèn)題。有消息稱(chēng)，收購湯姆遜集團手中剩下的不足5%的TCL多媒體股份是第一選擇，其次是有意從TCL多媒體撤出的摩根大通，最終其控股比例可能在10%左右。

　　湯姆遜和摩根大通也希望能獲得一定的收益后再出售，顯然雙方將圍繞著(zhù)價(jià)格展開(kāi)一次較長(cháng)時(shí)間的博弈。

　　作為持有TCL集團6.30%股份的第二大股東，飛利浦與TCL集團的聯(lián)系頗為緊密。從2004年以來(lái)，飛利浦的高管在TCL集團董事會(huì )中一直占據一席之地，雙方戰略合作也早已開(kāi)始--在彩電領(lǐng)域，飛利浦彩電和顯示器都在利用TCL的渠道銷(xiāo)售，而且很多彩電OEM訂單都交給了TTE;在手機領(lǐng)域，飛利浦將產(chǎn)品設計承包給TCL通訊。

　　2007年底，有意逐步將平板電視業(yè)務(wù)外包生產(chǎn)的飛利浦將部分OEM定單給了TCL多媒體，顯然雙方的合作在升級，隨著(zhù)TCL多媒體歐洲業(yè)務(wù)轉型止血并有望在2007-2008年實(shí)現盈利，其股價(jià)上漲態(tài)勢開(kāi)始明顯，這讓飛利浦的注資成為可能。

　　對于TCL集團來(lái)說(shuō)，如果擁有長(cháng)期戰略投資者飛利浦的投資，未來(lái)5年雙方持有的TCL多媒體股權之和有望長(cháng)期穩定在50%以上的絕對控股地位，這顯然將成為其轉型投資控股集團的最好砝碼。