來(lái)自承銷(xiāo)商的消息人士近日向本報證實(shí)，太平洋保險集團公司將采取先A后H的方式，相繼登陸上海與香港股市，A股IPO的上會(huì )時(shí)間也已基本確定為本月的最后一周。

　　該人士表示，如無(wú)意外，太平洋保險的A股上市時(shí)間將確定在12月上旬，而H股則將在明年春節前后在香港市場(chǎng)登陸。

　　據外電最新報道，此番太平洋保險兩地上市將合計募集資金相當于約450億元人民幣。按其上市部署，該公司將在A(yíng)股市場(chǎng)發(fā)行相當于其總股本12%的新股，而在H市場(chǎng)投放相當于其總股本10%的新股。

　　參照太平洋保險2006年年報，其發(fā)行前總股本數為約73億股。這意味著(zhù)該公司將分別在上海、香港兩地招股8.8億和7.3億股，而若達到450億的募資額度，其發(fā)行價(jià)將在相當于每股28元人民幣左右。

　　按記者掌握的情況，近期市場(chǎng)上太保集團原始股的轉讓價(jià)仍只在8元左右，而較早前凱雷攜手保德信金融入股太平洋人壽并實(shí)施股權"上翻"后，獲取其原始股的成本也只在4元出頭。

　　顯然，這次流傳出的450億元募資規模，較之前傳聞的約150億-200億偏高。但按記者參照中國平安（2318.HK，601318.SH）目前的估值水平測算，仍屬相對合理水平。

　　與中國平安類(lèi)似，太平洋保險亦屬產(chǎn)、壽并重的保險控股集團，其產(chǎn)險業(yè)務(wù)規模略高于中國平安產(chǎn)險部門(mén)，而太平洋壽險卻較后者差距較大。但從此次太保上市的營(yíng)銷(xiāo)口號"中國最專(zhuān)業(yè)的保險集團"，可窺其今后的發(fā)展路線(xiàn)，或許并不急于如平安集團發(fā)展除保險外的信托、銀行等多元化金融，亦不同于國壽集團的壽險獨大。

　　按中國保監會(huì )披露的數據，2006年太平洋產(chǎn)險保費收入18.12億元，平安產(chǎn)險保費收入16.86億元，前者較后者高出逾一成。而在受交強險熱賣(mài)拉動(dòng)明顯的2007年前三季度，太平洋產(chǎn)險的保費收入已達18.53億元，與平安產(chǎn)險同期的差距拉大達到113.68%。

　　而在壽險部門(mén)，2006年太平洋人壽保費收入37.84億元，僅相當于同期平安人壽68.99億元保費規模的54.85%。但與產(chǎn)險情況類(lèi)似，2007年前三季度，太平洋人壽的保費增速超過(guò)平安人壽，其35.57億的規模保費收入占到了同期平安人壽保費規模水平的59.62%。

　　然而，按記者掌握的資料，盡管兩家公司在規模保費收入方面正有趨近之勢，但太平洋保險的利潤水平卻遠不及中國平安。同樣分部門(mén)比較，2006年，太平洋人壽與太平洋產(chǎn)險錄得的凈利潤分別為15.73億元和5.83億元，而同一時(shí)期平安人壽與平安產(chǎn)險的凈利潤水平則高達57億和10.48億元。

　　這意味著(zhù)，同等規模保費收入水平下，太平洋保險產(chǎn)壽部門(mén)的利潤率水平均只有中國平安的一半。

　　于是，若簡(jiǎn)單按規模保費收入進(jìn)行分部門(mén)估值，壽險方面，如今各分析師所給平安人壽的每股新業(yè)務(wù)價(jià)值約為1元，對應約70倍新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數。若將相當于平安人壽6成保費規模的太平洋人壽帶入，可獲得42元的壽險估值。若考慮較低利潤率因素，這一假設則應向下做較大調整至約21元-30元左右。

　　再看產(chǎn)險部門(mén)，以市場(chǎng)上普遍給出的20倍-35倍PE乘數估算，考慮太平洋產(chǎn)險今年約30%的年度成長(cháng)，其產(chǎn)險部門(mén)可獲得約2.5元-3.5元的估值。

　　由此，約28元的定價(jià)水平將基本體現太平洋保險的估值水平。

　　一家QFII的買(mǎi)方研究員則表示，“對于年底前尚不明朗的股市走向，一步到位的定價(jià)水平或將使其首發(fā)頗具壓力”。

　　盡管近一個(gè)月來(lái)，中國A股，保險板塊亦振蕩下行，但整體估值水平仍處高位。太保選擇在此時(shí)機緊急登陸，或與其前董事長(cháng)王國良在離開(kāi)太保前接受本報采訪(fǎng)時(shí)，有關(guān)上市時(shí)機的論述有所對應，“無(wú)論A股、還是H股，我們都會(huì )盡量選擇在市場(chǎng)行情最好的時(shí)候IPO”。