錫是不可或缺的重要小金屬 ，資源稀缺程度逐年加劇

　　錫具備熔點(diǎn)低 、 導電導熱性較好的特點(diǎn) ，且價(jià)格相對經(jīng)濟 ， 因此錫焊料一定程度上具備不可替代性 ，錫金屬是一種不可或缺的重要小金屬 。截至 2024 年末全球錫資源儲量 420 萬(wàn)噸 ，2024 年全球錫礦產(chǎn)量 30萬(wàn)噸 。 由于增儲進(jìn)度比開(kāi)采進(jìn)度緩慢 ，錫的全球儲采比從 2010年的20年左右下降至 2024年的14年，這一儲采比在小金屬里屬于非常低的水平 。 全球錫資源儲量分布相對集中， 中國、 緬甸、 澳大利亞、俄羅斯、 巴西和玻利維亞錫資源儲量分別為 100/70/62/46/42/40 萬(wàn)噸，前五大資源國儲量合計占比 76.5%。

　　全球錫礦擾動(dòng)不斷 ，2025 年礦端供給明顯下降

　　過(guò)去幾年全球錫精礦供給穩定在 30 萬(wàn)噸上下的水平 ，但由于主要產(chǎn)區錫礦品位不斷下降 ，疊加政策性原因和無(wú)法預判的意外因素 ，導致錫礦供給減少 。 中國是全球最大的錫資源儲量國和產(chǎn)量國 ，錫礦資源以原生礦、 大中型礦為主 ， 由于礦山品位下降 、環(huán)保趨嚴 、勘探支出較少等原因，2015 年之后國內錫礦產(chǎn)量呈現下降趨勢;印尼近年來(lái)由于錫礦資源品位下降 ，疊加礦山企業(yè)被迫轉入水下開(kāi)采 ，采礦難度加 大 ，開(kāi)采成本提升 ，錫礦產(chǎn)量大幅度降低;緬甸礦山品位系統性下降 ，佤邦的錫礦自2023 年 8 月停產(chǎn)后至今仍未全面恢復 ，而當地庫存早 已在 2024 年幾乎耗完; 剛果(金)反政府武裝組織運動(dòng)又使得錫礦面臨停產(chǎn)風(fēng)險;全球其他地區錫礦產(chǎn)量或維持穩定。全球錫礦新增項目主要集中在 2027年及以后 ， 國內主要來(lái)自銀漫二期 ，海外主要來(lái)自非洲和歐洲 。預計2025-2027 年全球錫礦產(chǎn)量分別 為 28.3/30.8/31.2 萬(wàn)噸。

　　半導體銷(xiāo)售同環(huán)比仍保持增長(cháng) ，錫的需求預計穩中有升

　　由于獨特的金屬特性 ，錫的下游應用領(lǐng)域主要為焊料 、錫化工以及鍍錫板 。1)焊料 ，在精錫需求占比超 50% ，與電子產(chǎn)品產(chǎn)量相關(guān)度很高 ，2024年初以來(lái)全球半導體銷(xiāo)售同比增速由負轉正 ，2025年 10月銷(xiāo)售額同比+27.2% ，帶動(dòng)錫需求景氣; 光伏焊帶用錫量雖可能隨著(zhù) 2026 年光伏新增裝機下滑而下滑 ，但由于在錫需求中占比僅 7%左右 ， 因此對整體需求的影響有限 。2)錫化工 ，在精錫需求占比 16% ，主要應用產(chǎn)品為 PVC 熱穩定劑，2025 年我國 PVC 產(chǎn)量同 比有所提升。3)鍍錫板，在精錫需求占比 11% ，2025 年 1-10 月我國鍍錫板出口量同比增長(cháng) 19%，出口需求比較旺盛 。 綜合來(lái)看 ，預計 2025-2027 年全球需求分別為38.6/39.6/40.1 萬(wàn)噸 。

　　2025 年全球錫明顯短缺，緬甸全面復產(chǎn)后或保持緊平衡狀態(tài)

　　預計 2025 年全球精錫供需約有 1.6 萬(wàn)噸左右的缺 口，2026 年及以后隨著(zhù)緬甸的逐步復產(chǎn)和各個(gè)新項目投產(chǎn) ，供需缺 口或縮 小; 由于全球性的品位下降和資本開(kāi)支相對較低 ，錫資源稀缺程度大概率還要加深 。在資源緊缺和開(kāi)采成本抬升的作用下 ，錫價(jià)有望進(jìn)一步上行 。

　　相關(guān)公司

　　錫業(yè)股份： 作為全球絕對龍頭 ，錫錠 收入 占 比高 ，2024 年錫錠 收入達147.24 億元 ，同比增長(cháng) 34.11% 。其錫金屬?lài)鴥仁袌?chǎng)份額近 50%，全球市場(chǎng) 占有率達 25% ，規模優(yōu)勢顯著(zhù) 。錫價(jià)每上漲 10%，其凈利潤增厚幅度可觀(guān) ，但具體彈性需結合其全產(chǎn)業(yè)鏈布局和成本結構綜合評估。

　　興業(yè)銀錫：對錫價(jià)波動(dòng)極為敏感 。2025 年前三季度 ，其礦產(chǎn)錫業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 33.04%，毛利貢獻更高 。錫價(jià)每上漲 10%，公司凈利潤約增厚 3 億元，股價(jià)彈性約 12% 。其錫產(chǎn)能正持續擴張 ，未來(lái)錫價(jià)波動(dòng)對業(yè)績(jì)的影響權重還將進(jìn)一步提升。

　　華錫有色： 以錫為核心業(yè)務(wù) ，2025 年上半年錫錠營(yíng) 收占比達 47.77% 。其業(yè)績(jì)與錫價(jià)強綁定 ，但具體彈性數據未在公開(kāi)信息中明確披露 ，需結合其資源儲備和成本結構進(jìn)一步分析。

　　參考資料：20251210-國信證券-錫行業(yè)專(zhuān)題：礦端緊缺， 庫存低位

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