當前一級市場(chǎng)募資環(huán)境持續承壓，機構面臨的挑戰并非源于資金供給不足，真正的難點(diǎn)在于如何構建兼具穩定性與產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應的LP結構：既要滿(mǎn)足國資LP的合規與返投要求，又需平衡金融機構對DPI的嚴苛考核，同時(shí)吸引產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現深度資源綁定。

這種多維度的需求平衡，往往讓募資陷入“三難抉擇”。而近期剛完成7.28億元三關(guān)募集的長(cháng)石資本，在LP結構配置上似乎突破了“不可能三角”：既有地方政府、頭部金融機構、市場(chǎng)化母基金的支持，又有高比例產(chǎn)業(yè)上市公司創(chuàng )始人及高管的出資，同時(shí)還獲得華中科技大學(xué)母基金、電子科技大學(xué)校友基金的加持——這兩所高校在中國乃至全球硬科技領(lǐng)域都具有深厚的研究積累與產(chǎn)業(yè)影響力，其出資在一定程度上反映出對長(cháng)石資本硬科技投資能力的認可。

從LP構成來(lái)看，產(chǎn)業(yè)方包括卓勝微（300782.SZ）、邁為股份（300751.SZ）、實(shí)樸檢測（301228.SZ）、藍海華騰（300484.SZ）等硬科技上市公司及創(chuàng )始人；策源資本作為基石投資方參與其中；此外，成都交子、中金資本、浙江金控、華義創(chuàng )投、衢州金控、香洲正菱等頭部金融機構及市場(chǎng)化母基金共同組成了多元平衡的LP結構。

Founders’ Fund的確立與迭代

翻看長(cháng)石的業(yè)績(jì)，其硬科技一期基金投資累計投資24個(gè)項目，已有11家完成IPO，包含中微半導（688380.SH）、蘇州天脈（301626.SZ）、珠海冠宇（688772.SH）、達瑞電子（300976.SZ）等，另有2家已在IPO進(jìn)程之中，DPI接近2倍；硬科技二期基金已有4個(gè)項目進(jìn)入IPO申報階段，另有6家企業(yè)將于未來(lái)兩年進(jìn)入申報；兩期基金IPO命中率超50%。

這樣高比例產(chǎn)業(yè)、高校及市場(chǎng)化的LP結構和并不平庸的業(yè)績(jì)表現，與長(cháng)石Founders’ Fund的理念密不可分。

自ALL IN硬科技投資后，面對技術(shù)迭代與市場(chǎng)波動(dòng)的雙重不確定性，長(cháng)石資本逐漸領(lǐng)悟到一個(gè)本質(zhì)命題：VC機構要保持生命力并持續為L(cháng)P創(chuàng )造價(jià)值，需要成為產(chǎn)業(yè)生態(tài)的“共生體”而非簡(jiǎn)單的“獵手”。這一認知，催生了長(cháng)石資本Founders’ Fund理念的構建——它既不是簡(jiǎn)單的出資關(guān)系，也不是單向的資源輸送，而是一張能穿越周期的產(chǎn)業(yè)深度協(xié)同生態(tài)網(wǎng)絡(luò )。

因此，在最初構建LP和GP團隊時(shí)，長(cháng)石沒(méi)有選擇純財務(wù)型LP，而是集聚華為、OPPO、比亞迪、?？低?、卓勝微等消費電子及新能源汽車(chē)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖出資，創(chuàng )始管理團隊的平均產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)驗也超20年。借助這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖型LP的認知和資源，長(cháng)石能夠更精準地為被投企業(yè)賦能，提升他們商業(yè)成功的速度與概率。而被投企業(yè)成功后，又會(huì )再次作為新LP加入長(cháng)石的產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò )當中，從而形成生生不息的正向協(xié)同循環(huán)。

“70%/90%/100%”原則

基于Founders’ Fund的理念，長(cháng)石資本沉淀出一套“70%/90%/100%”的硬科技投資方法論——即投前需對項目有90%的理解，將70%的時(shí)間用于服務(wù)，以100%退出為目標。

這一方法論實(shí)踐的根基，需要團隊對產(chǎn)業(yè)規律與發(fā)展方向有深度把握：一方面，長(cháng)石管理團隊堅持以研究為驅動(dòng)、長(cháng)期投身產(chǎn)業(yè)一線(xiàn)調研，同時(shí)充分吸納轉化產(chǎn)業(yè)LP的研究積累、商業(yè)洞察力與產(chǎn)業(yè)影響力，已構建起覆蓋技術(shù)路線(xiàn)、供應鏈、客戶(hù)及二級市場(chǎng)多維視角的“產(chǎn)業(yè)地圖”認知體系；另一方面，依托內部“百人會(huì )”等機制持續鏈接產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵人與創(chuàng )業(yè)者，團隊得以將“Founders’ Fund”這一產(chǎn)業(yè)協(xié)同網(wǎng)絡(luò )不斷深化迭代，逐步沉淀出“精準研判+高效賦能”的能力，能夠幫助被投企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節點(diǎn)，加速商業(yè)化閉環(huán)構建與業(yè)績(jì)增長(cháng)。

在退出方面，長(cháng)石資本堅持以二級市場(chǎng)視角研判產(chǎn)業(yè)周期，并將項目于適當節點(diǎn)實(shí)現合理盈利退出作為核心管理目標。目前，長(cháng)石硬科技一二期基金超50%項目已完成上市或進(jìn)入IPO申請階段，已退出項目無(wú)一本金損失，實(shí)現100%退出。

具體就IPO退出而言，長(cháng)石資本依托專(zhuān)業(yè)的二級市場(chǎng)團隊構建了多維度IPO退出時(shí)點(diǎn)判斷框架：通過(guò)產(chǎn)業(yè)周期研判、企業(yè)盈利拐點(diǎn)捕捉等系統化方法，實(shí)現對市場(chǎng)波動(dòng)的前瞻性預判，確保IPO退出節點(diǎn)避開(kāi)市場(chǎng)低谷期。以硬科技一期基金為例，11個(gè)IPO項目中，超八成項目在上市后把握住了市場(chǎng)退出窗口期，實(shí)現了預期收益目標，這一結果從實(shí)踐層面印證了基于二級市場(chǎng)研判制定退出節奏的科學(xué)性。

針對通過(guò)二級市場(chǎng)視角研判后、不具備IPO條件的項目，團隊依托產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò )和系統化的退出管理機制，推動(dòng)項目戰略并購整合，有多個(gè)項目實(shí)現良好的退出收益回報。

AI時(shí)代的三條投資主線(xiàn)

目前，在生成式AI重構產(chǎn)業(yè)格局的浪潮下，如何持續精準捕捉投資機會(huì )，成為長(cháng)石資本的新命題。遵循“基礎設施→硬件載體→應用生態(tài)”的技術(shù)擴散規律，長(cháng)石在A(yíng)I新時(shí)代的投資將圍繞三條主線(xiàn)進(jìn)行布局：以數智中心為底座的AI基礎設施、具身智能以及AI應用層與終端的交互創(chuàng )新。

以數智中心為底座的AI基礎設施，堪稱(chēng)數字時(shí)代的“水電煤”，涵蓋高性能計算芯片、分布式計算框架等方面，是支撐整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石。目前，長(cháng)石硬科技三期基金已在該方向上出手了多家企業(yè)：賽麗科技是國內唯一擁有獨立晶圓級測試系統Fabless硅光公司，目前獨立設計的硅光芯片已實(shí)現批量供貨；芯動(dòng)力創(chuàng )新研發(fā)出全球領(lǐng)先的RPP芯片架構，產(chǎn)品技術(shù)已應用于聯(lián)想AI PC當中，浪潮、大華、創(chuàng )維等客戶(hù)均在測試對接中；三時(shí)紀首創(chuàng )合成法工藝生產(chǎn)的二氧化硅微球材料，能夠解決服務(wù)器更多用GPU芯片時(shí)因功耗和溫度提升、而導致的芯片翹曲問(wèn)題，目前已進(jìn)入多家全球頂尖客戶(hù)供應鏈。此外在具身智能和AI應用層的方向上，長(cháng)石也已儲備了多個(gè)項目。

這家專(zhuān)注于硬科技領(lǐng)域的VC機構，通過(guò)建立Founders' Fund產(chǎn)業(yè)深度協(xié)同網(wǎng)絡(luò )、持續踐行“70%/90%/100%”的投資原則、如今再次在A(yíng)I時(shí)代下進(jìn)行前置化投資布局，或可成為觀(guān)察投資機構如何穿越周期的又一研究樣本。