4 月28日，“*ST 建藝”復牌， 首次觸發(fā) “凈資產(chǎn)為負” 而披星戴帽，這在近年建筑裝飾行業(yè)公司案例中也并不鮮見(jiàn)。

不過(guò)，市場(chǎng)議論紛紛，曾經(jīng)的“裝飾茅”，在時(shí)代的車(chē)輪下，是否就此折戟？

“*ST”的背后

然而，復盤(pán)第一天，市場(chǎng)表現與預期出現差異，股價(jià)一度翻紅，最高漲幅達2.81%。這一走勢似乎暗示著(zhù)某種不可明說(shuō)的信號。

所以，“*ST”的背后到底是什么？“凈資產(chǎn)為負” 的表象下，是實(shí)際經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題，還是歷史高額應收款導致的“舊傷出清”？

從財務(wù)數據來(lái)看，2024年信用減值損失對利潤的沖擊極為顯著(zhù)，占利潤總額比例高達87.36%，成為拖累業(yè)績(jì)的核心因素。這一損失主要源于對應收賬款的大規模減值計提。

（2024年，信用減值損失截圖）

但另一方面，建藝整體壞賬計提力度逐年加碼，特別是對于回款存在風(fēng)險的客戶(hù)，計提比例顯著(zhù)提升，風(fēng)險敞口實(shí)際在縮小。這種“寧可財報承壓，也要暴露風(fēng)險”的財務(wù)處理，印證了建藝刮骨療毒的決心——通過(guò)主動(dòng)出清地產(chǎn)周期遺留壞賬，徹底切割歷史包袱，為輕裝上陣聚焦公建與新能源賽道掃清障礙。

（2024年，按單項計提壞賬準備截圖）

（2023年，按單項計提壞賬準備截圖）

從建藝過(guò)往的應收款等債務(wù)處置策略可以看出，公司對高風(fēng)險應收款的化解路徑是多元的，并非單單計提——2023年通過(guò)接收客戶(hù)旗下物業(yè)資產(chǎn)抵償債務(wù)，將部分賬面應收款轉化為實(shí)物資產(chǎn)，降低純信用債權的壞賬敞口；也曾將3.84億元應收賬款轉讓給關(guān)聯(lián)股東，實(shí)現高風(fēng)險債權的實(shí)質(zhì)剝離，阻斷壞賬持續計提對利潤表的沖擊。

從建藝的過(guò)往的資產(chǎn)抵債與債權轉讓操作或許可以推測，實(shí)際計提比例可能高達100%，可能通過(guò)債務(wù)重組協(xié)議調整了償付方式，如實(shí)物資產(chǎn)確權、分期兌付等，從而動(dòng)態(tài)優(yōu)化了債權結構。

會(huì )退市嗎？股民急切問(wèn)

眼下，凈資產(chǎn)為負觸發(fā)*ST，“會(huì )退市嗎”的問(wèn)題終究還是擺上桌面。

說(shuō)到這，事情貌似逐漸明晰了，凈資產(chǎn)為負主因還是高額壞賬計提，屬“舊傷一次性釋放”。

對此，控股股東正方集團以“真金白銀”的實(shí)際行動(dòng)展現擔當——涉及建藝大廈 18、19 層出售的《房屋買(mǎi)賣(mài)意向協(xié)議》以及涉及建藝礦業(yè)77%股權轉讓的《股權轉讓意向協(xié)議》，公司與控股股東正方集團已經(jīng)簽署完畢，該事項已分別通過(guò)公司董事會(huì )審議且公告，目前相關(guān)流程正在推進(jìn)中。

該事項完成后預計可增加歸母凈資產(chǎn)共95,406-120,706萬(wàn)元，直接改善公司凈資產(chǎn)。若2025年可直接實(shí)現凈資產(chǎn)歸正，符合深交所“次年凈資產(chǎn)為正即可摘帽”的規則。以此為基礎，建藝似乎還有一年時(shí)間，有機會(huì )打一場(chǎng)翻身仗。

長(cháng)期來(lái)看，公司是珠海香洲區國資唯一資本平臺，承擔了國資資產(chǎn)盤(pán)活，做強做大的資本觸手功能，自大股東正方集團入主以來(lái)，一直積極支持公司發(fā)展。不僅是資金支持，也包括業(yè)務(wù)拓展及戰略定位層面。當前的困局，控股股東與建藝已有充分應對準備。所以才有上述購買(mǎi)資產(chǎn)改善凈資產(chǎn)的事件。

除了資產(chǎn)購買(mǎi)，正方集團還為建藝提供了32億元的擔保額度，支持公司在解決凈資產(chǎn)問(wèn)題后的長(cháng)期業(yè)務(wù)發(fā)展。

裝飾行業(yè)的困境是時(shí)代給的，但出路必須自己找

建筑裝飾行業(yè)的困境是時(shí)代考題，但破局關(guān)鍵在于企業(yè)的主動(dòng)作為。

背靠資產(chǎn)規模502億元的珠海香洲區屬?lài)螅?span id="0rl2kkmfk" class="mgc">建藝集團在股東支持下，注入三大核心資源——政府項目導流、區域市場(chǎng)深耕及政策精準對接。依托此資源稟賦，建藝主動(dòng)優(yōu)化客戶(hù)結構，將戰略重心逐步轉向政府公建與市政民生賽道。

也正是基于正方集團“灣區城市綜合運營(yíng)商”的定位，其推動(dòng)建藝徹底切割地產(chǎn)周期風(fēng)險：對歷史房地產(chǎn)債權采取“徹底出清”原則，通過(guò)嚴格計提與債務(wù)重組剝離相關(guān)風(fēng)險。唯有輕裝上陣，方能聚焦城市更新、公共服務(wù)等新主業(yè)，與股東“城市運營(yíng)+產(chǎn)業(yè)賦能”的戰略形成深度協(xié)同。

2024年以 “政府優(yōu)選” 策略拿下香洲埠改造、珠海生物醫藥中心等標志性項目，這一戰略選擇呼應廣東2025年超 4000 億元投資的 3000 + 城市更新項目 ，以及中央財政支持的重點(diǎn)城市更新機遇。

2025年一季度國企 / 央企/優(yōu)質(zhì)企業(yè)訂單占比超50%，2024年公裝業(yè)務(wù)占比顯著(zhù)高于住宅裝修，從源頭降低回款風(fēng)險。依托“大建工+新業(yè)務(wù)”戰略切入綠色新能源以及銀發(fā)經(jīng)濟等長(cháng)期賽道。輕資產(chǎn)運營(yíng)珠?！昂蛨@?頤養”養老項目，搶占2035 年超20萬(wàn)億元規模的銀發(fā)經(jīng)濟市場(chǎng)。

從公建深耕到“建筑 + 新能源 / 康養” 協(xié)同，建藝集團以 “戰略選單” 在存量市場(chǎng)挖掘政策紅利與新興需求，開(kāi)辟差異化增長(cháng)路徑。

2024年建藝集團的資產(chǎn)負債表與經(jīng)營(yíng)反而出積極的邊際變化：

2024年一季度到四季度，建藝集團新簽訂單金額分別為3.5億元、3.4億元、2.1億元、7.17億元，整體保持良性的增長(cháng)態(tài)勢；

2024年建藝集團實(shí)現經(jīng)營(yíng)性現金流凈額8293萬(wàn)元，實(shí)現轉正；

貨幣資金余額較年初增長(cháng)81%至12.27億元；

銷(xiāo)售、管理、研發(fā)三大費用同步壓降，分別下降9.47%、12.74%、3.27%，進(jìn)一步降低運營(yíng)成本；

41.5%的新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收增速、建星建造 1.2 億元凈利潤完成業(yè)績(jì)對賭······

置身事內，未來(lái)的路

行業(yè)下行周期中，很多人認為剝離建筑主業(yè)，引入新能源、算力、制造等相關(guān)高端業(yè)務(wù)，不管是對于后續經(jīng)營(yíng)，還是市值維護都有很大幫助。

現實(shí)往往比口號復雜，對建藝集團而言，手握特級資質(zhì)與國資背書(shū)，徹底放棄根基無(wú)異于自毀長(cháng)城。其突圍邏輯在于：以傳統能力嫁接新動(dòng)能，在存量市場(chǎng)中創(chuàng )造增量。

守住“大建工”基本盤(pán)，是建藝的生存底線(xiàn)。廣東2025年基建投資超9萬(wàn)億元的規劃 ，印證了特級資質(zhì)企業(yè)在政府公建領(lǐng)域的不可替代性。建藝選擇將新能源建設技術(shù)植入醫院、園區等場(chǎng)景，用“老手藝”啃下“新骨頭”，在舊賽道中開(kāi)辟升級路徑。

國資控股的底色更賦予其長(cháng)周期視角——不追逐短期風(fēng)口，而是錨定“城市更新+產(chǎn)業(yè)賦能”的戰略協(xié)同。當政策加碼“好房子”與城市更新時(shí)，建藝的務(wù)實(shí)路徑恰證明：?jiǎn)?wèn)題和困難都擺在那里，目標也擺在那里，唯一需要考慮的是如何達成目標，是否已經(jīng)在路上······