近日，深圳市泛海三江電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三江電子”）創(chuàng )業(yè)板首發(fā)上市申請已進(jìn)入注冊階段，即將登陸上市。

對于這家即將進(jìn)入詢(xún)價(jià)環(huán)節的公司，投資者應該將公司與其已經(jīng)上市的競爭對手公司進(jìn)行對比，從行業(yè)地位、盈利能力、技術(shù)實(shí)力等方面深入分析，在此基礎上才能進(jìn)行科學(xué)的估值。

業(yè)績(jì)比上不足比下有余

招股書(shū)顯示，三江電子成立于1994 年，公司主要從事消防產(chǎn)品、安防產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及相關(guān)的工程及其他服務(wù)，主要產(chǎn)品包括火災自動(dòng)報警及消防聯(lián)動(dòng)控制系統、疏散及滅火系統、其他消防產(chǎn)品、安防產(chǎn)品等。公司是我國消防行業(yè)中消防報警產(chǎn)品的主要供應商之一，還參與了多項國家和地方標準的起草，是行業(yè)重要的標準制定者。

招股書(shū)披露，公司的競爭對手包括A股上市公司鼎信通訊（603421）、狄耐克(300884)，尤其后者是11月12日上市的創(chuàng )業(yè)板新股，極具參考價(jià)值。我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，三江電子營(yíng)業(yè)收入分別為7.38億元、8.31億元、9.35億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6,045.90萬(wàn)元、6,412.95萬(wàn)元、9,508.52萬(wàn)元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019鼎信通訊年營(yíng)業(yè)收入分別達15.15億元、17.44億元、18.10億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達3.02億元、2.04億元、1.62億元。

狄耐克招股書(shū)顯示，2017-2019年，狄耐克營(yíng)業(yè)收入分別達3.81億元、4.57億元、6.15億元，歸屬于母公司所有者的的凈利潤分別達4,138.24萬(wàn)元、6,298.40萬(wàn)元、12,649.28萬(wàn)元。

橫向比較可見(jiàn)，三江電子營(yíng)業(yè)收入位居中流，比上不足比下有余，優(yōu)于創(chuàng )業(yè)板兄弟公司狄耐克。但是，業(yè)績(jì)成長(cháng)性方面，無(wú)論營(yíng)業(yè)收入和凈利潤，狄耐克都更勝一籌，其中2019年三江電子凈利潤增長(cháng)近半，而狄耐克實(shí)現翻倍增長(cháng)，超越了三江電子。

三江電子還特別提示了投資風(fēng)險，其中房地產(chǎn)市場(chǎng)變化風(fēng)險值得關(guān)注。因為公司所屬消防產(chǎn)品行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，雖然下游房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀(guān)態(tài)勢、調控政策趨于穩定及常態(tài)化，但若未來(lái)房地產(chǎn)調控政策不斷升級或房地產(chǎn)行業(yè)出現重大不利變化，下游房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售金額下降，將會(huì )給公司的業(yè)務(wù)與持續經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

售價(jià)降幅更大導致毛利率下降

根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，三江電子的毛利率分別為45.72%、43.39%、45.62%；鼎信通訊毛利率分別為44.16%、48.97%、49.95%；狄耐克毛利率分別為42.50%、41.89%、45.30%。

數據顯示，消防產(chǎn)品行業(yè)毛利率普遍較高，但相比之下，三江電子的毛利率波動(dòng)較大，且波動(dòng)之后有所下降，而鼎信通訊毛利率持續上升，狄耐克毛利率在波動(dòng)之后漲幅較大并超越前高。

招股書(shū)“分產(chǎn)品或者服務(wù)類(lèi)別的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)分析”部分透露，2017-2019年三江電子主營(yíng)產(chǎn)品“火災自動(dòng)報警及消防聯(lián)動(dòng)控制系統”的平均單價(jià)分別為2.33、1.82、1.30萬(wàn)元/套，而平均成本分別為1.17、0.98、0.68萬(wàn)元/套，數據顯示平均成本降幅小于平均單價(jià)降幅導致毛利率下降。

研發(fā)占比持續下降或與房地產(chǎn)有關(guān)

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，三江電子研發(fā)費用分別為5,902.0萬(wàn)元、5,512.75萬(wàn)元、5,948.22萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.00%、6.64%、6.36%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，鼎信通訊研發(fā)費用分別為2.65億元、2.35億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為15.19%、13.01%。

狄耐克招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，狄耐克研發(fā)費用分別為2,643.72萬(wàn)元、2,155.78萬(wàn)元、2,299.71萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.94%、4.72%、3.74%。

橫向比較可見(jiàn)，三江電子研發(fā)費用規模也是比上不足比下有余，但研發(fā)占比逐年下降不是好現象。不過(guò)，聊以自慰的是，競爭對手也是如此，這種情況頗為罕見(jiàn)，通?？傆胁糠制髽I(yè)保持研發(fā)占比上升趨勢。究其原因，可能是近三年房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，導致關(guān)聯(lián)行業(yè)縮減開(kāi)支。

研發(fā)占比和房地產(chǎn)景氣度制約估值

截至2020年12月2日收盤(pán)，流通市值達70.1億元的鼎信通訊股價(jià)達10.75元，動(dòng)態(tài)市盈率達46.3。年內低點(diǎn)為10月30日的9.56元，高點(diǎn)為3月11日的18.93元，上演兩次除權下跌和填權行情。除通信設備概念之外，該股還涉及芯片概念，所以較為活躍。

流通市值達17.5億元的狄耐克股價(jià)達61.36元，動(dòng)態(tài)市盈率達49.7。除通信設備概念之外，該股還涉及智能家居概念，年內高點(diǎn)為上市首日11月13日的83.60元，低點(diǎn)為11月27日的58.82元，其走勢體現了近期創(chuàng )業(yè)板新股的下跌風(fēng)險。

三江電子的家用火災自動(dòng)報警系統和其他200點(diǎn)以下的火災自動(dòng)報警系統等小型產(chǎn)品近年來(lái)銷(xiāo)售量快速增長(cháng)，或許也可以歸入智能家居概念，有利于支撐估值。但同時(shí)，研發(fā)占比持續下降和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷可能會(huì )制約公司的估值。