發(fā)行后PE達 56.42，比同行業(yè)都高，海融科技現身說(shuō)法告訴擬IPO企業(yè)們，直接定價(jià)可能更香。

然而，直接定價(jià)也需要滿(mǎn)足相關(guān)條件，一級市場(chǎng)越來(lái)越買(mǎi)方情況下，擬IPO企業(yè)們在定價(jià)方面需要動(dòng)用的心思要越來(lái)越多了。

創(chuàng )下行業(yè)最高發(fā)行PE 直接定價(jià)更香么

近日，創(chuàng )業(yè)板新股海融科技發(fā)布的公告顯示，公司采用網(wǎng)上按市值申購向社會(huì )公眾投資者直接定價(jià)發(fā)行確定的發(fā)行價(jià)格為70.03 元/股，發(fā)行后PE為56.42 倍。按此發(fā)行價(jià)格計算，本次IPO公司預計募集資金總額為 105,045.00 萬(wàn)元。

海融科技創(chuàng )下了食品行業(yè)今年IPO最高估值，如下所示：

與其他公司不同，海融科技是唯一一家直接定價(jià)發(fā)行的公司。

《深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細則》第八條指出，“首次公開(kāi)發(fā)行證券采用直接定價(jià)方式的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商向本所報備發(fā)行與承銷(xiāo)方案時(shí)，發(fā)行價(jià)格對應的市盈率不得超過(guò)同行業(yè)上市公司二級市場(chǎng)平均市盈率；已經(jīng)或者同時(shí)境外發(fā)行的，直接定價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格不得超過(guò)發(fā)行人境外市場(chǎng)價(jià)格。如果發(fā)行人與主承銷(xiāo)商擬定的發(fā)行價(jià)格高于上述任一值，或者發(fā)行人尚未盈利的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應當采用詢(xún)價(jià)方式發(fā)行?！?/p>

海融科技在發(fā)行公告書(shū)中表示，最近一個(gè)月行業(yè)的靜態(tài)市盈率為58.83倍，而公司發(fā)行后PE僅為56.42 倍，滿(mǎn)足要求，如下：

詢(xún)價(jià)方式下，對IPO公司的定價(jià)并無(wú)太多限制?！秳?chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規定》第八條指出，“發(fā)行人和主承銷(xiāo)商詢(xún)價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格對應市盈率超過(guò)同行業(yè)可比上市公司二級市場(chǎng)平均市盈率，或者發(fā)行價(jià)格超過(guò)境外市場(chǎng)價(jià)格，或者發(fā)行人尚未盈利的，應當在網(wǎng)上申購前發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，詳細說(shuō)明定價(jià)合理性，提示投資者注意投資風(fēng)險?！?/p>

然而，實(shí)際結果卻是未進(jìn)行限制的詢(xún)價(jià)發(fā)行估值遠不及直接定價(jià)估值，以同屬創(chuàng )業(yè)板，食品制造業(yè)的科拓生物舉例。

當時(shí)行業(yè)平均市盈率為47.10倍，而公司最終定價(jià)估值為22.99倍，相差甚遠。

原因何在？

這可能與注冊制下，新股供應不斷增加，機構們越來(lái)越“賊”，報價(jià)更低有關(guān)。

牛牛研究中心統計顯示，2010年以來(lái)，各年上市公司數量如下所示：

供應的增加，使得影響新股定價(jià)的稀缺性話(huà)語(yǔ)權不斷減弱，一級市場(chǎng)越發(fā)成為買(mǎi)方市場(chǎng)。牛牛研究中心對注冊制實(shí)施后創(chuàng )業(yè)板各月新股發(fā)行后PE進(jìn)行了統計，如下所示：

可以看到，9月發(fā)行PE在23倍以下的公司共有6家，占比接近三分之一，整體來(lái)看，發(fā)行后PE也呈現出下降趨勢。

《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第四條規定，“公開(kāi)發(fā)行股票數量在2000萬(wàn)股（含）以下且無(wú)老股轉讓計劃的，可以通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格?！?/p>

然而，這僅是一個(gè)選擇權利，是否使用，主動(dòng)權在公司手中。

牛牛研究中心統計后發(fā)現，9月，也就是發(fā)行PE最低時(shí)，滿(mǎn)足條件公司中選擇直接定價(jià)公司數量明顯增加，如下：

上緯新材的超低報價(jià)已經(jīng)說(shuō)明，一級市場(chǎng)上，買(mǎi)賣(mài)雙方主動(dòng)權已易手，未來(lái)，機構們將越來(lái)越強勢，直接定價(jià)會(huì )越來(lái)越香么？

IPO發(fā)行定價(jià)與哪些因素有關(guān)？

不過(guò)，即使直接定價(jià)更香，也并不是所有公司都能選擇。

我國相關(guān)公司法律規定，公司IPO時(shí)公開(kāi)發(fā)行的股份要達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。

這意味著(zhù)如果要滿(mǎn)足直接定價(jià)的條件，公司IPO前股本總額不能超過(guò)8000萬(wàn)元，否則公開(kāi)發(fā)行股份數量就將超過(guò)2000萬(wàn)股。

后來(lái)的擬IPO企業(yè)們是否在股改時(shí)，會(huì )考慮縮減折股比例，讓股本更袖珍呢?不僅如此，考慮到直接定價(jià)時(shí)，公司確定的發(fā)行PE不能超過(guò)同行業(yè)平均市盈率，如何確定合適的行業(yè)是否公司需要考慮的問(wèn)題呢？

對于那些需要詢(xún)價(jià)的公司，IPO發(fā)行定價(jià)又與哪些因素有關(guān)呢？

牛牛研究中心對注冊制改革后，創(chuàng )業(yè)板新股及科創(chuàng )板中采用詢(xún)價(jià)方式公司的IPO定價(jià)進(jìn)行了分析。結果顯示，不同行業(yè)中，文化、體育和娛樂(lè )業(yè)的凈利潤均值最大，PE則排名第二；制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入最高，PE排名第三，凈利潤和營(yíng)業(yè)收入整體最低的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)PE最高。

這意味著(zhù)，首先是行業(yè)影響了公司的估值，高新技術(shù)行業(yè)往往更能獲得青睞，其次則是業(yè)績(jì)，高營(yíng)收，高利潤的公司也受到歡迎。

如果考慮到上市板塊，研究顯示，科創(chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板相比，整體營(yíng)業(yè)收入和凈利潤水平更低，而估值卻更高，如下所示：

對發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股份數量考察后發(fā)現，發(fā)行價(jià)格高、發(fā)行PE較高公司基本上發(fā)行股份數量均較少，如下所示：

可以想見(jiàn)的是，隨著(zhù)注冊制改革的不斷深化，擬IPO公司們合理傳達公司價(jià)值，在發(fā)行定價(jià)時(shí)掌握更多主動(dòng)權，在未來(lái)將成為越來(lái)越重要的問(wèn)題。