近日，創(chuàng )業(yè)板上市委員會(huì )2020年第21次審議會(huì )議審議通過(guò)了華安鑫創(chuàng )控股（北京）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華安鑫創(chuàng )”）的首發(fā)申請，華安鑫創(chuàng )將在不久后登陸創(chuàng )業(yè)板上市。

由于近期創(chuàng )業(yè)板出現大幅下跌現象，新股也走勢不佳，投資者面對新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績(jì)、競爭能力等方面深入分析，進(jìn)行科學(xué)的估值，以免盲目追高被套。

局部產(chǎn)品領(lǐng)先 整體成長(cháng)性一般

華安鑫創(chuàng )自2013年成立至今，主營(yíng)業(yè)務(wù)始終致力于汽車(chē)中控和液晶儀表等座艙電子產(chǎn)品的核心顯示器件定制選型、軟件系統開(kāi)發(fā)及配套器件的銷(xiāo)售，積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗和客戶(hù)資源，尤其在國內全液晶智能儀表方案設計方面具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司的產(chǎn)品及服務(wù)具體包括汽車(chē)專(zhuān)用顯示屏幕的定制開(kāi)發(fā)和選型銷(xiāo)售、全液晶儀表的軟、硬件系統開(kāi)發(fā)，以及集成化座艙顯示系統開(kāi)發(fā)、人機交互（HMI）設計、用戶(hù)交互界面（UI/UE）設計、車(chē)載以太網(wǎng)系統開(kāi)發(fā)等多種符合汽車(chē)座艙智能化、電子化發(fā)展方向的軟、 硬件產(chǎn)品和解決方案，同時(shí)配套銷(xiāo)售其他通用元器件產(chǎn)品。

招股書(shū)顯示，公司的競爭對手較多，其中具有代表性的A股上市公司是潤欣科技、中科創(chuàng )達，兩者同樣在創(chuàng )業(yè)板上市，可比性較強。

招股書(shū)顯示，2020 年 1-6 月，華安鑫創(chuàng )營(yíng)業(yè)收入達3.95億元，同比增長(cháng) 4.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3002.79萬(wàn)元，同比下降13.97%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，潤欣科技營(yíng)業(yè)收入達5.72億元，同比下降16.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1756.84萬(wàn)元，同比下降13.73%。

中科創(chuàng )達2020 年上半年營(yíng)業(yè)收入達10.50億元，同比增長(cháng)42.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.74億元，同比增長(cháng)97.80%。

橫向比較可見(jiàn)，與已上市的競爭對手相比，華安鑫創(chuàng )的營(yíng)收規模較小，盈利規模一般。同在創(chuàng )業(yè)板上市的中科創(chuàng )達營(yíng)收和凈利潤均高速增長(cháng)，相比之下華安鑫創(chuàng )的成長(cháng)性顯得相對較弱。

毛利率處于上升趨勢 受制于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度

根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，華安鑫創(chuàng )綜合毛利率分別為 13.35%、16.20%和17.67%。處于上升趨勢。主要是因為毛利率相對較高的軟件系統開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入占比上升，以及隨著(zhù)公司與深天馬合作的深入，議價(jià)能力有所提升，液晶屏產(chǎn)品的綜合采購成本略有下降所致。

上市公司2019年年報顯示，潤欣科技2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.93億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本15.24億元，毛利率9.99%；2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.50億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本13.14億元，毛利率9.38%。

中科創(chuàng )達2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.64億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本8.54億元，毛利率達41.67%；2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.27億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本10.48億元，毛利率達42.64%。

三家公司之中，中科創(chuàng )達的毛利率鶴立雞群，主要是因為該公司的營(yíng)業(yè)收入較多來(lái)自于軟件開(kāi)發(fā)，2019年占比達30.20%，而華安鑫創(chuàng )僅9.10%。

華安鑫創(chuàng )表示，公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展高度依賴(lài)于我國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，尤其是國內自主品牌汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。如果下游汽車(chē)行業(yè)景氣度持續走低，汽車(chē)座艙電子產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間持續被壓縮，加之公司軟件業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局的全液晶儀表細分市場(chǎng)因發(fā)展成熟而競爭加劇，則存在軟、硬件項目利潤率都出現下滑的風(fēng)險。

決定競爭能力的研發(fā)投入有所懈怠

雖然華安鑫創(chuàng )意識到競爭加劇，但并沒(méi)有在決定競爭能力的研發(fā)投入方面加大力度。

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，華安鑫創(chuàng )研發(fā)費用分別為1133.75萬(wàn)元、1286.15萬(wàn)元、975.51萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.36%、1.49%、1.14%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，潤欣科技研發(fā)費用分別為3025.73萬(wàn)元、3037.10萬(wàn)元、2404.19萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.65%、1.79%、1.66%。

2017、2018、2019年，中科創(chuàng )達研發(fā)費用分別為1.44億元、2.80億元、3.39億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.42%、19.10%、18.56%。

橫向對比顯示，三家公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例均出現波動(dòng)，應該是由于2018年下半年開(kāi)始中國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始陷入低谷所致。不過(guò)，華安鑫創(chuàng )研發(fā)投入波動(dòng)更明顯，且2019年研發(fā)投入金額及占營(yíng)業(yè)收入比例均出現較大幅度下降，表明公司對研發(fā)重視程度不夠。相比之下，中科創(chuàng )達研發(fā)投入金額連年保持快速增長(cháng)，2019年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例也僅小幅下降。

板塊涉及熱點(diǎn)概念較多 高估值可持續性存疑

投資者關(guān)注的是華安鑫創(chuàng )上市之后能夠獲得怎樣的估值，可以通過(guò)對比同在創(chuàng )業(yè)板上市的潤欣科技和中科創(chuàng )達獲得參考信息。

截至9月10日收盤(pán)，潤欣科技股價(jià)為8.73元，動(dòng)態(tài)市盈率118.5，中科創(chuàng )達股價(jià)達83.66元，動(dòng)態(tài)市盈率達101.4。

由于汽車(chē)電子和軟件產(chǎn)業(yè)涉及5G、人工智能、軟件服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、芯片、通信設備等一系列熱門(mén)概念板塊，因此受到資金青睞，市盈率普遍較高，華安鑫創(chuàng )上市之初可能也會(huì )享有較高市盈率。

但是，由于華安鑫創(chuàng )的成長(cháng)性較弱，同時(shí)受汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度影響存在軟、硬件項目利潤率都出現下滑的風(fēng)險，而公司至關(guān)重要的研發(fā)投入卻顯著(zhù)下降，因此高估值存在不可持續的風(fēng)險。公司在外部環(huán)境難以改變的背景下必須苦練“內功”，以提高競爭力。