新三板又出新消息了！

有業(yè)內人士稱(chēng)，新三板精選層將推出混合做市，即讓做市商參與到精選層做市交易當中來(lái)。

受此消息影響，今日午后，精選層大面積翻紅，30只個(gè)股上漲，其中貝特瑞和恒拓開(kāi)源漲幅超10%。

歷經(jīng)四年 “混合做市”終于落地

混合做市已經(jīng)提了四年，如今，終于要在精選層落地了。

齊魯證券2015年新三板高峰論壇上，時(shí)任全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限公司監事長(cháng)鄧映翎總結現有做市商制度缺陷后，表示“這是我們本身制度設計的問(wèn)題。全世界幾乎都是采取混合做市商制度，所以我們必須改革做市商制度?！?/p>

2016年年底，全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限公司副總經(jīng)理隋強接受采訪(fǎng)時(shí)也表示，目前股轉系統正在進(jìn)行一攬子綜合交易制度改革的方案制定，預計年底前將推出。目前市場(chǎng)非常關(guān)心的競價(jià)交易制度以及大宗交易制度，也都將在這個(gè)改革方案內有所涉及。

當時(shí)，多方對新三板引入“混合做市”的主要期待在于填補漏洞。

我們知道，基礎層公司和創(chuàng )新層公司可以選擇做市交易方式或集合競價(jià)交易方式進(jìn)行交易，而做市交易存在不少問(wèn)題。

做市制度下，我們在交易軟件上看到的6檔報價(jià)都是做市商掛出來(lái)的，并且我們只能跟做市商交易，投資者之間不能交易，這與A股有極大的不同。

一般情況下，從事A股交易的朋友如果賣(mài)股票，不太心急情況下，大都習慣掛賣(mài)二或者賣(mài)三，這是因為A股不缺乏流動(dòng)性，交易對手很多，可以等著(zhù)買(mǎi)家從低到高掃掉賣(mài)盤(pán)，但在新三板里，做市商是唯一的對手盤(pán)，其他股民不能在中間插一腳，而新三板企業(yè)的做市商卻是鳳毛麟角。

即使今年以來(lái)，新三板做市指數漲幅明顯，但牛牛研究中心統計后發(fā)現，擁有10家以上做市商的新三板企業(yè)僅有24家，最高的是已提交IPO申請文件的華強方特和成大生物，各有35家做市商。

因此，賣(mài)一和買(mǎi)一之間出現了較大的跳空缺口，高達約5毛錢(qián)，這是給做市商提供流動(dòng)性的補償，與從事外匯交易原理類(lèi)似。

這樣的缺點(diǎn)顯而易見(jiàn)，鄧映翎總結的主要有三點(diǎn)：一是壟斷性交易，缺少競爭性；二是因為壟斷，難以做成最優(yōu)價(jià)格，缺乏公平性；三是券商做市的動(dòng)力不足，把它當成了自營(yíng)、PE投資。

2015年12月31日14：50，國泰君安做市業(yè)務(wù)部對圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科等16只股票以明顯低于最近成交價(jià)的價(jià)格進(jìn)行賣(mài)出申報，造成上述股票尾盤(pán)價(jià)格大幅波動(dòng)。其中，圓融科技、凌志軟件等13只股票當日收盤(pán)價(jià)跌幅超過(guò)10%，跌幅最大的達19.93%。

后來(lái)調查了解后發(fā)現，這僅僅是因為位國泰君安場(chǎng)外市場(chǎng)部的高管，覺(jué)得2015年太掙錢(qián)了，遠超考核指標，為了2016年的獎金，不如把一部分業(yè)績(jì)留到2016年兌現。所以有了2015年最后一個(gè)交易日的砸盤(pán)行為。

有評論認為，只要做市商生意仍被券商壟斷，就不要指望會(huì )出現一個(gè)高效率的做市市場(chǎng)，引入私募被看做推動(dòng)新三板做市制度改革的重要舉措。然而，2016年圈定參與做市的10家試點(diǎn)私募機構后，私募做市之事再無(wú)音訊，相關(guān)業(yè)務(wù)規則至今仍未出臺。

混合做市這步終于走出去，是新三板交易制度改革的重大突破。

所謂混合做市，可以從兩個(gè)角度來(lái)通俗地理解。第一，在交易方式上，在現行做市轉讓中引入競價(jià)交易；第二，在交易對象上，投資者可以和做市商交易，也可以和其他投資者直接交易。這種交易模式如果有投資人認為做市商掛出的買(mǎi)入申報價(jià)格太低了，他就可以自己掛單。這樣通過(guò)競爭，來(lái)促進(jìn)有效價(jià)格的形成。同時(shí)也使得市場(chǎng)的博弈更加復雜。

其他板塊先行軍 精選層勇于當先

新三板終于要成先行者，為其他板塊做出示范。

一直以來(lái)，受限于各種原因，“混合做市”仍只停留于討論階段，無(wú)法成行。去年，科創(chuàng )板的橫空出世，讓“混合做市”終于更進(jìn)一步。

《上海證券交易所科創(chuàng )板股票交易特別規定》提出，目前科創(chuàng )板股票交易實(shí)行競價(jià)交易，條件成熟時(shí)引入做市商機制，做市商可以為科創(chuàng )板股票提供雙邊報價(jià)服務(wù)。

值得注意的是，當時(shí)，國內股權市場(chǎng)上僅新三板嘗試了做市交易，有分析認為“目前科創(chuàng )板交易板塊的設置來(lái)看，未來(lái)引入做市交易制度勢必不可能單獨開(kāi)辟專(zhuān)門(mén)的做市板塊，因此最有可能的還是引入混合做市交易制度，如果新三板率先實(shí)行，這也為科創(chuàng )板推出相關(guān)制度提供了良好的實(shí)踐借鑒基礎?！?/p>

科創(chuàng )板的推出，讓新三板的改革也加速了。

去年年底，新三板發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票交易規則》第十四條規定，“第十四條精選層股票采取競價(jià)交易方式。經(jīng)中國證監會(huì )批準，精選層競價(jià)交易可以引入做市商機制。”

如今，終于，要落地了?？梢灶A見(jiàn)的是，“混合做市”制度在精選層落地實(shí)施成功后，其他板塊可能也將跟進(jìn)。

安信證券在發(fā)布的研報《新三板交易制度何去何從?各國混合交易制度的演變對新三板啟示》中指出，“混合交易制度是交易機制進(jìn)化的選擇：統計國際主要市場(chǎng)交易制度情況發(fā)現，各國主板市場(chǎng)以競價(jià)交易制度為主，而二板市場(chǎng)則多以做市商制和競價(jià)制結合的混合交易制度為主?！?/p>

分析顯示，美國NASDAQ 和日本JASDAQ 案例顯示交易制度都會(huì )過(guò)渡到混合交易模式：美國NASDAQ 交易制度演變經(jīng)歷了三個(gè)階段，從最初的做市商制演變?yōu)榛旌辖灰字贫?。相反，日本JASDAQ 的交易制度經(jīng)歷了兩個(gè)階段，從最初的競價(jià)交易制度演變?yōu)榛旌辖灰字贫?。國際成功案例告訴我們，無(wú)論初期采取何種交易制度，其最終歸宿均為做市商制和競價(jià)制相結合的混合交易制度。

昨日，精選層正式開(kāi)市交易，32家公司，僅10家收漲，漲幅最高的是N同享，漲幅達55.4%，21家公司收跌，1家公司收平，有評論就看衰精選層。

事實(shí)上，大可不必那么悲觀(guān)，最困擾新三板的流動(dòng)性已經(jīng)大幅改善，牛牛研究中心統計的32只精選層上市新股成交金額及換手率如下所示：

注：科創(chuàng )板上市新股大多換手率較高，而其他板塊上市新股當日換手率大部分在1%以下

進(jìn)一步對各板塊個(gè)股年初至今平均成交金額及換手率（整體法）統計如下所示：

隨著(zhù)“混合做市”制度的引入，精選層的流動(dòng)性或將得到更大改善。相信隨著(zhù)越來(lái)越與國際接軌，投資者本身知識水平不斷提高，中國股權市場(chǎng)發(fā)展空間值得期待。